基于VAR的陽光私募基金業(yè)績評價(jià)研究.pdf

1、借助于信托公司發(fā)行且較為規(guī)范化、透明化的陽光私募基金是有別于傳統(tǒng)的私募基金和公募基金的一種整合創(chuàng)新，其運(yùn)行業(yè)績?nèi)绾斡写龑?shí)證研究。對公募基金業(yè)績評價(jià)已存在相關(guān)理論與實(shí)證的研究，而限于陽光私募基金所經(jīng)歷的時(shí)間不長，所披露的信息不完善等原因，鮮有文獻(xiàn)對其進(jìn)行實(shí)證研究。按照現(xiàn)代投資理論，基金的業(yè)績評價(jià)關(guān)鍵是要衡量它所能創(chuàng)造的價(jià)值和所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，其中采用什么樣的方法來度量基金所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是最主要的問題。常用的度量風(fēng)險(xiǎn)的方法是用標(biāo)準(zhǔn)差或者貝塔值，這

2、兩種方法需要在符合嚴(yán)格的假設(shè)條件下才能適用，而在日常的實(shí)踐中存在太多的不確定性，需要引入一種更實(shí)用的風(fēng)險(xiǎn)度量方法。
　　引入VAR來度量陽光私募基金的風(fēng)險(xiǎn)是一種有效的測度方法。通過對基金業(yè)績的理論分析、數(shù)學(xué)模型適用性等深入研究，構(gòu)建出合理實(shí)用的基于VAR的陽光私募基金業(yè)績評價(jià)指標(biāo)體系。根據(jù)基金業(yè)績評價(jià)指標(biāo)的構(gòu)建原理，引入風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本回報(bào)率(RAROC)作為陽光私募基金業(yè)績評價(jià)指標(biāo)與傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整指標(biāo)進(jìn)行對比分析。結(jié)合VAR的常用計(jì)

3、算方法，并依據(jù)我國陽光私募投資基金的收益率序列分布情況，提出了適用于描述我國陽光私募基金在險(xiǎn)價(jià)值的模型:GARCH(1，1)?；赩AR的陽光私募基金風(fēng)險(xiǎn)度量模型的設(shè)定，使用RAROC和經(jīng)典的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整指標(biāo)SHARPE對選擇的16只樣本基金的業(yè)績進(jìn)行測量并排名，之后采用非參數(shù)法對業(yè)績排名進(jìn)行了持續(xù)性的檢驗(yàn)。
　　對16只陽光私募基金在五年內(nèi)的周收益率序列相關(guān)檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)其存在右偏性、尖峰、肥尾性，不符合正態(tài)分布。進(jìn)而在假設(shè)周收益率序列

4、的殘差服從n分布和t分布，構(gòu)建GRACH-N和GARCH-t兩個(gè)模型來度量我國陽光私募基金的周VAR值。計(jì)量模型分析結(jié)果顯示，GARCH-n的效果要比GARCH-t的好，表明雖然樣本基金的周收益率序列不符合正態(tài)分布，但是其殘差分布卻符合正態(tài)分布,GARCH-n更適合用來描述我國陽光私募基金的周收益率序列的波動(dòng)性。更重要的是，由于投資者注重的風(fēng)險(xiǎn)是下行風(fēng)險(xiǎn)，基于VAR的業(yè)績評價(jià)指標(biāo)RAROC相對于SHARPE有明顯的應(yīng)用優(yōu)勢，由于市場上真