代理沖突,產(chǎn)品市場競爭和股票特質(zhì)性風險.pdf

1、特質(zhì)性風險(Idiosyncratic Risk)即異質(zhì)性風險或異質(zhì)性回報波動(Idiosyncratic Return Volatility),能反映出上市公司的績效,而整個上市公司的特質(zhì)性風險水平則可以反映出所在國(地區(qū))的股票市場的效率水平(Ang等,2006,2009)。從行業(yè)的視角來看,日益上升的特質(zhì)性波動則應歸結為日趨激烈的競爭。公司所處行業(yè)的結構以及競爭環(huán)境的變化加劇了產(chǎn)品市場競爭,提升了企業(yè)收益的不確定性進而加劇了企業(yè)股

2、價的波動,從而導致特質(zhì)性風險的增加(Gaspar和Massa,2006;Ferreira和Laux,2007;Irvine和Pontiff,2009;吳昊旻等,2012)。
　　中國作為新興的市場經(jīng)濟國家,新興加轉(zhuǎn)軌的雙重特征使得上市公司的績效同產(chǎn)權的性質(zhì)及其結構有著重要的關聯(lián)。一方面,政府主導的創(chuàng)新活動使得終極控制人為國有的上市公司具有更多的創(chuàng)新活動,主導了行業(yè)的競爭,但其在競爭中效率低下,加之非國有企業(yè)對國有企業(yè)競爭行為的“效

3、仿”作用,加劇了這種競爭與股票特質(zhì)性風險之間的關系;另一方面,控制權和現(xiàn)金流權的分離使得終極控制人存在強烈的侵占動機,影響了公司的績效,加劇了公司的產(chǎn)品市場競爭行為,引致公司特質(zhì)信息的變動,影響了產(chǎn)品市場競爭與特質(zhì)性風險之間的關系。除此之外,公司第一類代理問題的存在引發(fā)的企業(yè)過度投資行為的增加導致市場低效競爭的加劇,從而也會對競爭與風險之間的關系產(chǎn)生一定的影響。
　　本文在總結國內(nèi)外相關研究的基礎上,選擇了2003-2012年為研

4、究區(qū)間,以滬深A股非金融類上市公司為樣本數(shù)據(jù),實證分析了產(chǎn)品市場競爭、代理沖突以及股票特質(zhì)性風險之前的關系。
　　本文的主要結論如下:
　　1、產(chǎn)品市場競爭的加劇將導致股票特質(zhì)性風險的攀升,即“競爭—風險”呈現(xiàn)一種正相關關系。
　　2、股東和經(jīng)理層代理問題的加劇將會提升上市公司的股票特質(zhì)性風險,并進一步強化了產(chǎn)品市場競爭與股票特質(zhì)性風險之間的正相關關系。
　　3、大股東與中小股東代理問題的加劇將會提升上市公司的股

5、票特質(zhì)性風險,并進一步強化了產(chǎn)品市場競爭與股票特質(zhì)性風險之間的正相關關系。
　　4、終極控制人的國有性質(zhì)會降低上市公司的股票特質(zhì)性風險,但會強化產(chǎn)品市場競爭與股票特質(zhì)性風險之間的正相關關系。
　　從研究來看,產(chǎn)品市場上的劇烈競爭確實是導致(上市)公司股票特質(zhì)性風險或其回報波動加劇的重要環(huán)境原因,而我國由政府主導宏觀經(jīng)濟以及由國企主導行業(yè)競爭的特定制度環(huán)境,對于產(chǎn)品市場競爭(PMC)以及公司代理沖突的加劇,也成為導致特質(zhì)性波動