公司員工持股計(jì)劃的資產(chǎn)定價(jià)研究.pdf

1、員工持股計(jì)劃是面向廣大普通員工的股權(quán)激勵(lì)制度，可以有效激發(fā)員工的積極性，提高公司效益。本質(zhì)上，員工持股計(jì)劃(ESOP)是一種受交易限制的不可流通股票，然而與一般的不可流通股票不同的是，ESOP的投資者是公司的員工，員工兼具投資者和公司勞動(dòng)者的二元屬性，一般來(lái)說(shuō)，ESOP對(duì)員工有正向的激勵(lì)特性，提高公司的運(yùn)作效率，進(jìn)而影響公司的股票定價(jià)。根據(jù)前人的研究，這種股權(quán)的激勵(lì)特性對(duì)公司股價(jià)影響是不確定的，故而對(duì)ESOP的定價(jià)也產(chǎn)生了影響。該影響不

2、能通過(guò)簡(jiǎn)單的構(gòu)造市場(chǎng)組合進(jìn)行復(fù)制對(duì)沖，這是就是為什么無(wú)法采用簡(jiǎn)單的風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)方法，必須采用效用無(wú)差別定價(jià)方法的原因。
　　本文采用效用無(wú)差別原理對(duì)ESOP進(jìn)行定價(jià)研究，根據(jù)ESOP的激勵(lì)特性，在非流通的ESOP資產(chǎn)中引入激勵(lì)收益項(xiàng)，結(jié)合最優(yōu)投資策略，利用連續(xù)時(shí)間隨機(jī)控制原理，得出HJB方程，再根據(jù)效用無(wú)差別原理，推導(dǎo)出ESOP所滿足的偏微分方程，建立ESOP的效用無(wú)差別定價(jià)模型。
　　采用有限差分法對(duì)ESOP定價(jià)模型進(jìn)行數(shù)