董事網(wǎng)絡(luò)對并購財富效應(yīng)的影響研究.pdf

1、隨著公司之間通過兼職董事形成的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系變得越來越普及、并購事件的逐年增加以及并購過程中的信息不對稱風(fēng)險對并購財富效應(yīng)的影響越來越大，關(guān)于董事網(wǎng)絡(luò)是否能夠影響以及如何影響公司并購財富效應(yīng)的問題，已經(jīng)引起了國內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注。本文從董事網(wǎng)絡(luò)能夠減少公司并購時信息不對稱的角度出發(fā)，研究了董事網(wǎng)絡(luò)對并購參與雙方財富效應(yīng)的影響。董事網(wǎng)絡(luò)的存在極大地促進(jìn)了公司之間信息的交流，董事往往能夠通過其所在的聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)找到恰當(dāng)有效的渠道獲取重要的信息和資源，

2、這些信息通常能夠提高董事的監(jiān)督和決策效率，從而給企業(yè)帶來更好的財富價值。作為一種經(jīng)濟(jì)行為，公司在并購過程中存在各種風(fēng)險，董事網(wǎng)絡(luò)恰恰能通過減少雙方的在并購前、并購中以及并購后的信息不對稱從而減少并購存在于市場中的信息不對稱風(fēng)險，以降低交易成本，使并購合理有效地發(fā)生，最終能夠提高并購雙方的財富效應(yīng)。
　　與此同時，在我國，國有企業(yè)長期占據(jù)著經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)地位，政府作為最終控制人的企業(yè)是政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要途徑，政府介入并購活動是政府參與資

3、源配置的重要方式。在國有企業(yè)中，由于政府掌握董事的委派和調(diào)任，使得很大一部分董事網(wǎng)絡(luò)中都有政府的影子，因而忽略存在于我國的特殊政治背景對董事網(wǎng)絡(luò)的研究是不全面的。
　　基于此，本文通過結(jié)合董事網(wǎng)絡(luò)與并購理論，重點(diǎn)研究董事網(wǎng)絡(luò)是否能夠通過減弱并購活動中的信息不對稱風(fēng)險進(jìn)而對我國上市公司并購財富效應(yīng)產(chǎn)生影響，并進(jìn)一步分析了在由不同性質(zhì)的最終控制人控制的企業(yè)中這種影響存在什么樣的差異。
　　文章選取了2007至2011年間共240

4、1起并購事件為研究對象，通過計算四個網(wǎng)絡(luò)中心度——度數(shù)中心度、中介中心度、接近中心度和特征向量中心度來衡量公司在董事網(wǎng)絡(luò)中的位置及重要程度;運(yùn)用CAPM模型估計出并購雙方在并購宣告日當(dāng)天及前后一天，即3天的累計超額收益(CAR3)作為公司并購前后股東價值變化的衡量標(biāo)準(zhǔn);同時采用的深交所對上市公司信息披露質(zhì)量的評級來衡量公司面臨的信息不對稱程度。深交所通過跟蹤上市公司全年的信息披露行為對公司的披露結(jié)果進(jìn)行考核，并將結(jié)果分為“優(yōu)秀”、“良好

5、”、“合格”和“不合格”四類。本文將前兩種公司合并為一類，認(rèn)為其面臨的信息不對稱程度較低;將后兩種公司合并為第二類，認(rèn)為其面臨的信息不對稱程度較高。同時，參考已有文獻(xiàn)，將企業(yè)的最終控制人分為國有、省級及以下以及非政府三類。并選取中位數(shù)回歸作為實證檢驗的回歸方法。
　　結(jié)果發(fā)現(xiàn)，收購方公司的并購財富效應(yīng)與董事網(wǎng)絡(luò)規(guī)模呈現(xiàn)明顯的倒U型關(guān)系，即在收購公司向董事網(wǎng)絡(luò)中心位置靠近的過程中，隨著獲取的信息量的增加，公司的并購財富也隨著增加，但

6、是在達(dá)到一個最優(yōu)點(diǎn)后，信息的邊際價值開始減少，此時，過于龐大的董事網(wǎng)絡(luò)使得公司的董事會不能高效的行使監(jiān)督?jīng)Q策的職能，從而使收購方通過并購行為獲取的財富價值開始下降。對于目標(biāo)方公司來說，單純改變公司在董事網(wǎng)絡(luò)中所處的位置，并不能明顯提高目標(biāo)方被收購的財富效應(yīng)，只有通過董事網(wǎng)絡(luò)獲取高質(zhì)量的信息才能對目標(biāo)方財富的增加產(chǎn)生明顯的作用。另外，以樣本中深交所的上市公司為研究對象，發(fā)現(xiàn)收購方公司披露的信息質(zhì)量越差，董事網(wǎng)絡(luò)對其并購財富的影響就越大。而