中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司非效率投資行為影響因素研究.pdf

1、無(wú)論對(duì)于一個(gè)企業(yè)還是一個(gè)國(guó)家，資本投資行為是財(cái)富積累和形成合理資本結(jié)構(gòu)的最重要基礎(chǔ)，是任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體平衡發(fā)展的決定性因素。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，投資決策會(huì)影響企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀況、資源配置和財(cái)務(wù)決策，它所產(chǎn)生的結(jié)果會(huì)直接影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、獲利能力以及發(fā)展前景。上市公司的投資活動(dòng)直接關(guān)系到其未來(lái)現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)，從而進(jìn)一步關(guān)系到企業(yè)的生存和發(fā)展，同時(shí)也間接影響到整個(gè)社會(huì)的資源配置效率。
　　自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷提

2、升，作為對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生重要拉動(dòng)作用的三架馬車之一——投資起到了至關(guān)重要的作用。然而，由于目前我國(guó)資本市場(chǎng)尚不完善，信息不對(duì)稱和委托代理沖突等因素的影響，上市公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)了一定程度的非效率投資現(xiàn)象，這一現(xiàn)象對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了嚴(yán)重影響，對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)效率和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有著一定的負(fù)面作用。這些都是亟待解決的問(wèn)題。
　　我國(guó)的新興資本市場(chǎng)——深圳創(chuàng)業(yè)板，建立至今僅僅5年多時(shí)間，卻發(fā)展得非常迅猛。截至2014年12月31日，在深圳創(chuàng)

3、業(yè)板市場(chǎng)掛牌上市的公司已經(jīng)達(dá)到406家，總募集資金2469.85億元。但在近幾年創(chuàng)業(yè)板公司取得快速發(fā)展的同時(shí)也存在著很多問(wèn)題，例如創(chuàng)業(yè)板上市公司的非效率投資問(wèn)題。由于所有權(quán)和控制權(quán)的分離，上市公司普遍存在著委托代理問(wèn)題，同時(shí)資本市場(chǎng)上也存在著信息不對(duì)稱的問(wèn)題，這些因素的存在使得一些上市公司出現(xiàn)了非效率投資現(xiàn)象。投資是任何企業(yè)成長(zhǎng)的必要條件，創(chuàng)業(yè)板上市公司中出現(xiàn)的非效率投資嚴(yán)重阻礙了企業(yè)健康成長(zhǎng)，繼而損害企業(yè)的價(jià)值和股東利益，同時(shí)還會(huì)影響

4、到整個(gè)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。因此，創(chuàng)業(yè)板上市公司的非效率投資問(wèn)題不容忽視。
　　本文分別從理論和實(shí)證兩個(gè)方面對(duì)創(chuàng)業(yè)板投資效率相關(guān)影響因素進(jìn)行研究。本文的研究不但指出了影響我國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司非效率投資的相關(guān)因素，也對(duì)目前創(chuàng)業(yè)板上市公司的投資現(xiàn)狀提供相應(yīng)的建議，同時(shí)還為后續(xù)的進(jìn)一步研究指明新的方向。
　　本文首先界定了非效率投資、過(guò)度投資和投資不足的相關(guān)概念，接著先后回顧了委托代理理論、信息不對(duì)稱理論和自由現(xiàn)金流量理論，對(duì)企業(yè)的過(guò)度投

5、資和投資不足進(jìn)行了理論分析，同時(shí)也闡述了國(guó)內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)理論研究成果。
　　其次，本文對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點(diǎn)和發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行介紹，引出創(chuàng)業(yè)板上市公司的非效率投資問(wèn)題，并通過(guò)對(duì)相應(yīng)的文獻(xiàn)和理論研究成果的回顧，從理論上對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的非效率投資行為進(jìn)行分析。創(chuàng)業(yè)板上市公司產(chǎn)生非效率投資的原因主要有兩點(diǎn)，即公司治理機(jī)制不完善和信息不對(duì)稱。
　　再次，結(jié)合前人的理論基礎(chǔ)及中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)自身特點(diǎn)，本文采用理論和實(shí)證的研究方法對(duì)創(chuàng)業(yè)

6、板上市公司的非效率投資現(xiàn)象進(jìn)行研究。為了衡量創(chuàng)業(yè)板上市公司過(guò)度投資和投資不足的水平，本文選用了2010年12月31日以前上市的153家創(chuàng)業(yè)板公司，以其2011-2013年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等相關(guān)數(shù)據(jù)為研究樣本，借鑒了Richardson(2006)的預(yù)期投資模型，建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)預(yù)期投資模型并進(jìn)行多元線性回歸分析，得出創(chuàng)業(yè)板上市公司過(guò)度投資和投資不足的程度。接著又引入了自由現(xiàn)金流量、短期負(fù)債、代理成本和股權(quán)集中度變量來(lái)研究這些因素對(duì)過(guò)度投資和投資

7、不足的影響程度。研究結(jié)果表明，自由現(xiàn)金流量能顯著提高創(chuàng)業(yè)板公司的投資水平，促進(jìn)過(guò)度投資，抑制投資不足;短期負(fù)債能顯著降低上市公司的投資水平，抑制過(guò)度投資，促進(jìn)投資不足;代理成本與過(guò)度投資有著顯著正相關(guān)關(guān)系，而與投資不足關(guān)系不顯著;股權(quán)集中度與過(guò)度投資也有著顯著的正相關(guān)關(guān)系，同樣對(duì)投資不足關(guān)系不顯著。
　　最后，對(duì)本文的研究?jī)?nèi)容和研究結(jié)果做了一個(gè)總結(jié)，并針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的投資現(xiàn)狀提出相應(yīng)的對(duì)策建議，同時(shí)也指出了本文的局限性，展望未