中國與美國股票市場有效性差異的定量比較研究.pdf

1、有效市場假說是現(xiàn)代經(jīng)濟學領(lǐng)域兩大基石之一，是研究證券市場有效性的經(jīng)典理論。自從該理論提出之后，國內(nèi)外學者就對各國的資本市場進行了研究，成果頗豐。然而，通過整理國內(nèi)外的研究成果，本文發(fā)現(xiàn)，雖然研究市場有效性的文獻很多，但是大都集中在2010年之前;雖然研究我國股票市場有效性的文獻很多，但是大都從單一角度進行研究;雖然有從對比的角度進行研究，但是對比的前提存在一定問題且對比研究的文獻數(shù)量也相對較少。因而本文選取了2010-2015年這個時間

2、段的中國和美國的相關(guān)數(shù)據(jù)，對兩國的市場有效性進行了橫向的比較研究。
　　本文選取2010-2015年這個時間段進行研究主要是因為以下兩個原因:第一，在股權(quán)分置改革之后，雖然未股改的公司數(shù)目在逐年下降，市場的流動性在逐年提高，然而，通過統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，我國的股票市場在2010年的時候，未股改的公司的數(shù)目才首次降低到個位數(shù)以下?？紤]到我國上市公司數(shù)量，本文認為，我國股票市場在2010年之后基本可以視為達到全流通的市場。因為美國股票市

3、場具有全流通的特點，而只有當兩者都具有全流通性之后，才存在進一步比較的意義。第二個原因是因為現(xiàn)有文獻對中國股票市場的研究都集中在2010年以前，從股票市場誕生到2010年，我國學者對我國的股票市場有效性進行了充分的研究。在2010年以后，文獻的數(shù)量卻大幅減少。在2010年至2015年這五年期間，我國的股票市場發(fā)生了很多變化。股權(quán)分置改革解決了我國股票市場的流通性問題，證券法與上市公司信息披露制度的實施，不斷提高的監(jiān)管水平，不斷增加的股票

4、市場規(guī)模，不斷提高的投資者的素質(zhì)，都使我國證券市場的有效性有了一定程度的變化。而滬港通更是開啟了滬市與香港股市相連的快車道，大大的提升了我國股票市場的開放程度，也使我國股票市場的有效性有了進一步的提升。因而，在影響股票市場有效性的因素發(fā)生改變之后，對我國股票市場的有效性再次進行檢驗，也就變的非常有意義。
　　本文采用比較視角研究主要是因為我國學者從1994年開始了我國股票市場的有效性研究，他們從不同的理論角度，采用不同的分析方法，

5、收集和處理了大量的數(shù)據(jù)資料，對中國股票市場的有效性作了比較規(guī)范的實證研究。不過研究中一般是對中國股票市場進行的單一研究，而很少有與發(fā)達國家資本市場進行對比研究。隨著股權(quán)分置改革之后，我國股票市場變成全流通之后，我國具有了和美國股市比較的基礎(chǔ)，而且通過這種對比，可以更好的發(fā)現(xiàn)我國股票市場存在的缺陷，尋找原因，對癥下藥的解決存在的問題，提升我國股票市場的有效性。
　　本文主要對以下問題進行了研究:股權(quán)分置改革后，我國股票市場變?yōu)槿魍?/p>

6、市場，同時我國的資本市場開放程度也在不斷提高，市場監(jiān)管也在不斷完善，股票市場的規(guī)模也在不斷增加，在這些因素的影響下我國股票市場的有效性情況如何？與發(fā)達國家成熟的資本市場相比，我國股票市場的有效性程度如何？是什么因素導致的差異？采取哪些措施可以提高資本市場的定價效率以使其更好的發(fā)揮資本配置的功能？
　　本文的理論意義在于通過本文的研究，可以從理論上對影響市場有效性的相關(guān)因素進行梳理，豐富我國股票市場有效性的研究體系，更好的對于我國股

7、票市場的有效性進行認識;從實踐意義上，通過與發(fā)達國家成熟資本市場進行對比分析，可以發(fā)現(xiàn)我國股票市場有效性與發(fā)達國家之間的差距，為監(jiān)管層制定相關(guān)政策，提供一定的實證證據(jù)。
　　本文從一般概念和理論出發(fā)，研究中國股市的有效性問題。主要使用了文獻分析法、比較分析法、實證分析法。首先，使用文獻分析法，通過對有效市場理論的發(fā)展歷程、市場有效類型進行回顧，為本文的研究做好理論基礎(chǔ);對國內(nèi)外的相關(guān)研究現(xiàn)狀進行了分類梳理，整理了目前對有效市場假說

8、的常用研究方法。其次，使用實證分析法，選取了股權(quán)分置改革后中國股市基本實現(xiàn)全流通的時間段——2010～2015年，對中國股票市場的有效性和美國市場的有效性進行實證研究。最后，使用比較分析法，對實證分析法得到的結(jié)果進行比較分析，尋找中國股市與美國股市之間存在的差異，分析中國股市有效性低的原因，得出本文的結(jié)論，并在此基礎(chǔ)上，提出相關(guān)政策建議。
　　本文主要采用三種實證檢驗方法衡量股指是否隨機游走，以判斷市場有效性高低。1、單位根檢驗(

9、unit root test);2、游程檢驗(runs test);3、ARCH和GARCH模型。本文通過前兩種方法對中國和美國股市的有效性進行定性判斷，然后使用ARCH和GARCH模型，定量分析兩者之間的有效性差距。
　　本文結(jié)構(gòu)安排如下:第1章是緒論，首先介紹了本文的研究背景，在此基礎(chǔ)之上，提出了本文所要研究的問題。之后，從理論意義和現(xiàn)實意義兩個角度說明了本文的研究意義。第三節(jié)是對研究思路與方法和論文結(jié)構(gòu)的說明。最后介紹了本文

10、的創(chuàng)新與不足。第2章是文獻綜述，首先對我國股票市場的發(fā)展歷程及影響因素進行簡要回顧與介紹。之后對市場有效性的基本理論進行總結(jié)，包括市場有效性理論的發(fā)展歷程、三種有效形式等。接著，對國內(nèi)外資本市場有效性的相關(guān)研究進行了分類總結(jié)，包括國外學者對市場有效性的研究成果介紹，國內(nèi)學者的研究成果介紹，不同市場之間有效性對比研究現(xiàn)狀的介紹。最后是文獻述評。第3章對研究市場有效性的常用方法進行了闡釋，并根據(jù)本文要研究的角度，對研究方法進行了甄選，重點對

11、本文使用的三種方法的理論背景和相關(guān)知識進行了說明，為下一章的實證檢驗做好理論方法的準備。第4章是中美兩國股市有效性的實證分析，在前幾章的鋪墊下，選取中國、美國的市場指數(shù)數(shù)據(jù)，采用單位根檢驗(ADF、PP、KPSS)、游程檢驗，檢測中國和美國市場的有效性程度，得出兩者都是弱有效市場的結(jié)論，為第5章的對比分析打好基礎(chǔ)。第5章是中美兩國股市有效性差異的比較分析，采用ARCH和GARCH模型對中國和美國的股票市場進行實證檢驗。是在上一章得到的實

12、證結(jié)果上進行進一步的分析，研究中國與美國的市場有效性之間存在的差異水平。在以上分析的基礎(chǔ)上，提出了我國的中國股票市場有效性較差的原因。第6章是對本文主要結(jié)論的總結(jié)陳述，同時也提出了對應的政策建議。最后對本文的后續(xù)研究進行了展望。
　　本文選取了創(chuàng)新視角，對股改后全流通的股票市場的有效性進行研究。通過與發(fā)達國家成熟資本市場對比，本文發(fā)現(xiàn)我國股票市場目前存在的不足，因而提出相關(guān)建議，以期提升股票市場的有效性。不同于現(xiàn)有文獻研究某一段時

13、間我國股票市場的有效性，本文考慮了對股票市場產(chǎn)生影響的種種因素，在新的制度環(huán)境下，使用最新的數(shù)據(jù)，對股票市場有效性進行研究，是本文的另一個創(chuàng)新點。
　　通過對比分析，本文的出下結(jié)論:1、在2010-2015年，美國和中國的股票市場已經(jīng)達到弱勢有效狀態(tài)。2、中國股票市場在進入規(guī)范發(fā)展階段以來雖然已經(jīng)達到弱有效狀態(tài)，不過其對信息的反映水平仍然較低，其消化一個信息沖擊的影響所需要的時間，約是美國的三倍。3、證券市場定位偏頗、上市公司質(zhì)量