城投債信用利差影響因素的研究——基于對企業(yè)債和中票樣本數(shù)據(jù)的實證分析.pdf

1、近年來，在我國信用債發(fā)行規(guī)模迅速壯大以及GDP增速趨勢性下行的背景下，國內(nèi)債券市場發(fā)行主體的資質(zhì)分化日漸拉開。2014年“11超日債”發(fā)生實質(zhì)違約以來，截至2017年末，信用債違約數(shù)目共111只，涉及發(fā)行公司57家，違約金額高達649.85億元。然而在如今債務違約已經(jīng)司空見慣的情況下，城投債宛如信用債當中的一股清流，至今未發(fā)生一起違約案例。但是在2017年以來市場利率上行引致企業(yè)債務融資成本攀升、金融去杠桿愈演愈烈、債券融資監(jiān)管政策步步

2、緊逼以及國家要求政企信用隔離的環(huán)境下，城投公司的風險仍不可忽視，城投債將打破剛性兌付，違約風險加劇。特別是2018年本輪債務置換計劃完成之后，城投債與政府信用再無關系，其信用風險成了學術界和市場投資者研究和討論的熱點話題。因此在這個時點研究城投債的信用風險非常具有意義。
　　本文首次地將城投債信用利差影響因素非發(fā)行主體影響因素和發(fā)行主體影響因素，其中非發(fā)行主體因素包括宏觀環(huán)境因素、財政影響因素以及債項影響因素，發(fā)行主體因素包括財務

3、因素以及主體信用評級因素。本文對兩大層面因素以及其下面的分項因素分別作了回歸，另采用主成分分析法對財務指標進行降維處理提取因子并對其進行單獨回歸。最后做全變量模型的回歸檢驗。此外，本文最大的創(chuàng)新點就是考慮了作為關鍵解釋變量的主體信用評級的內(nèi)生性問題，找尋了省份-年份維度下的各個評級公司市場份額以及各個評級公司的信譽排名情況作為工具變量，并分別使用2SLS和LIML模型方法對比驗證該工具變量的有效性。
　　本文的研究結論是:(1)財

4、政因素對城投債信用利差的影響最顯著，市場投資者非?？粗卣畬Τ峭秱碾[性擔保能力，在近年來監(jiān)管趨嚴和國家強制要求企業(yè)和政府信用隔離的背景下，失去隱性擔保的可能性較高。(2)主體信用評級對城投債信用利差的影響甚微，主要系評級報告不能提供超越募集說明書更多的信息價值，進而其沒有很好地解決信息不對稱的問題，因此不能通過信用評級來影響債券信用利差。(3)財務因素對城投債信用利差影響最為薄弱，其中可能的原因是城投公司的財務數(shù)據(jù)缺乏可靠性、財務數(shù)據(jù)