我國城投債發(fā)行信用利差影響因素研究.pdf

1、目前，我國經(jīng)濟正處在平穩(wěn)發(fā)展階段，傳統(tǒng)的依靠稅收、轉(zhuǎn)移支付、土地出讓等方式獲取資金已經(jīng)無法滿足城市發(fā)展所需資金。為了解決地方政府融資問題，地方政府融資平臺應運而生。融資平臺主主體發(fā)債，可以視作城投債，但其最終信用主體是地方政府。
　　近年來，地方政府的債務總量擴張明顯，融資渠道逐漸多樣化。平臺公司通過銀行貸款、城投債、信托貸款、BT等多重方式隱性加杠桿，融資需求的擴張進一步推升了融資成本，信用風險在逐步累積。
　　2011年

2、的城投風波使得城投債信用風險開始受到學界和業(yè)界的廣泛關(guān)注，之后城投債信用評級下調(diào)現(xiàn)象屢屢發(fā)生，有些城投債甚至淪為高收益?zhèn)Ｔ诖吮尘跋?，研究城投債的信用風險顯得更為重要。
　　本文主要研究我國不同信用等級城投債發(fā)行時信用利差的影響因素。采用信用風險分析模型中的多元線性回歸模型，選取2011-2013年共三年新發(fā)城投債中AA+和AA等級的7年期企業(yè)債作為樣本，將地方政府財政因素及平臺公司財務因素的相關(guān)指標作為自變量，分析不同信用等級城

3、投債信用利差的影響因素有何異同。在中國市場環(huán)境下，將不同信用等級城投債發(fā)行信用利差的影響因素分類研究是本文相比前人最大的突破點。另外，在對城投債市場概述時也結(jié)合了業(yè)界經(jīng)驗，緊密貼合市場。
　　總體來看，地方財政因素對發(fā)行信用利差的影響比平臺公司財務因素顯著，尤其是行政級別這一指標。分類來看財政因素對高等級城投債的影響相對更顯著，而財務因素對低等級城投債的影響相對更顯著。財政因素中行政級別、一般財政收入影響較顯著;財務因素中ROE、

4、銷售凈利率和現(xiàn)金流量指標對發(fā)行信用利差影響較顯著。
　　具體來看，對AA+和AA等級城投債來說，共同之處是行政級別對信用利差都具有最顯著的負向影響，ROE對信用利差也都具有顯著的負向影響。不同之處在于，對AA+等級城投債來說，地方政府一般財政收入具有顯著的負向影響，其他財務指標沒有。而對AA等級城投債來說，銷售凈利率和現(xiàn)金流量指標也具有顯著的影響，其他財政指標沒有。
　　在目前城投債發(fā)行“量升質(zhì)降”的情況下，考慮城投債信用風