公司特征指標對中國股票市場橫截面收益預(yù)測能力的實證研究.pdf

1、中國股票市場近年來發(fā)展迅猛，在中國的經(jīng)濟增長中扮演著越來越活躍的角色。本文旨在檢驗中國A股市場橫截面收益率的可預(yù)測性，并與美國股票市場進行對比。我們選取了15個公司層面的特征指標作為變量，現(xiàn)有文獻已經(jīng)發(fā)現(xiàn)這些指標在美國股票市場上具有預(yù)測橫截面股票收益的能力。我們的目的是檢驗這些變量是否可以在中國股票市場預(yù)測橫截面股票收益，并與美國股票市場的檢驗結(jié)果進行對比，樣本的時間區(qū)間為1996-2015年。
　　通過資產(chǎn)組合分析和Fama-M

2、acBeth橫截面回歸分析，我們發(fā)現(xiàn)中國股票市場的收益可預(yù)測性是相對較弱的。對中國A股市場和美國股票市場進行相同的實證檢驗，經(jīng)Fama-French三因子模型調(diào)整后的收益率結(jié)果顯示，在中國，只有五個公司層面的特征指標變量可以顯著預(yù)測股票橫截面收益;而在美國股票市場，十一個變量可以顯著解釋橫截面股票收益的變化。因此，中國的股票市場存在收益可預(yù)測性，但是這個可預(yù)測性比美國股票市場要弱。
　　收益可預(yù)測性通常被看作是市場無效率的標志，但

3、中國A股市場的弱可預(yù)測性似乎不太可能歸因于較高的市場效率。我們對中國股票市場的弱可預(yù)測性提出了兩種可能的解釋，并分別進行檢驗。一個可能的解釋是收益預(yù)測因子在中國股票市場中的同質(zhì)性比在美國股票市場中更強;另一個可能的解釋是在中國股票市場中股票價格的無效率程度比較高，股價持續(xù)地存在大量噪音。我們的實證結(jié)果顯示，收益預(yù)測因子在中國市場中的同質(zhì)性確實比在美國市場中強，但這不是中國股票市場可預(yù)測性弱的全部原因，較低的收益可預(yù)測性也和較低的價格有效