中國貨幣供應渠道的轉變與選擇——基于外匯占款渠道的視角.pdf

1、自1999年以來，中國國際收支中的經常賬戶保持了17年的持續(xù)順差，資本與金融賬戶除2012年、2014年和2015年之外的14年內均保持順差。雙順差使得中國外匯儲備快速增加。在國際收支持續(xù)雙順差的壓力下，人民幣匯率面臨持續(xù)的升值壓力。為了維持人民幣匯率的穩(wěn)定，中國人民銀行在外匯市場上常態(tài)式地持續(xù)購入外匯。2006年2月，中國持有外匯儲備8537億美元，超過日本成為全球第一大外匯儲備國。2014年末，中國外匯儲備余額達3.84萬億美元?？?/p>

2、速增長的外匯儲備在中國人民銀行資產負債表上表現為外匯占款的持續(xù)增大，其占資產方的比重由2002年1月的39.73％上升至2014年3月的83.32％。外匯占款渠道一躍成為我國貨幣供應的主渠道。
　　在不存在沖銷的情況下，外匯占款的急劇增加會導致央行負債方儲備貨幣的快速膨脹。為了保證適度的貨幣供應量，中央銀行通常通過發(fā)行票據等措施對外匯占款進行沖銷，將本應流入儲備貨幣的資金“凍存”于資產負債表的其他科目下。近幾年，外匯占款增量波動加

3、大、增速減緩，其對應的貨幣供應減少。為了給供給側結構性改革營造適宜的貨幣環(huán)境，央行需為金融體系提供合理充裕的流動性。貨幣的供應渠道除了如今波動加大的外匯占款渠道以及因之前外匯沖銷而“凍存”于其他科目下的資金反吐渠道，還有對金融性公司債權（再貸款）渠道和對政府債權（國債）渠道。
　　在外匯占款渠道投放貨幣出現階段性放緩的情況下，為了更好地分析中國貨幣供應渠道的轉變與選擇，本文首先在歸納2002年至2015年間的中國人民銀行外匯沖銷手

4、段及整理計算出因沖銷“凍結”的資金數額后認為:自2012年我國外匯占款增量突然跳水后，央票、再貸款和存款準備金率等原本用于沖銷外匯的工具均用于補充貨幣供給，但央票余額并不能提供充足的基礎貨幣供應量，屬于廣義沖銷的法定存款準備金仍具有維持廣義貨幣增長的下調空間。接著，本文利用2002年至2015年間的月度數據實證得出，因外匯占款渠道波動導致貨幣增速放緩的現象并不是暫時現象:以Lee和Strazicich(2003)的結構突變模型實證得出央

5、行外匯占款在2003年12月和2010年8月出現均值突變和斜率突變，銀行體系外匯占款在2006年10月出現均值突變，外匯占款波動現象已呈現出結構性轉變。然后通過利用Gregory和Hansen(1996)的變協整模型對外匯占款與貨幣供應的變協整關系進行分析后得出:外匯占款渠道對基礎貨幣和廣義貨幣的協整關系分別在2010年10月和2008年2月呈現結構性轉變。在基礎貨幣相對上升趨勢加大的情況下，增量減少甚至負增長的央行外匯占款已不足以提供