承銷商聲譽(yù)對(duì)IPO定價(jià)效率的影響——基于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的證據(jù).pdf

1、自上世紀(jì)中期起，國(guó)外學(xué)者開(kāi)始關(guān)注 IPO抑價(jià)現(xiàn)象，對(duì)新股長(zhǎng)期弱勢(shì)現(xiàn)象的解釋則起步于1991年。學(xué)者們的研究發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致IPO抑價(jià)和新股長(zhǎng)期弱勢(shì)現(xiàn)象的重要因素之一就是承銷商聲譽(yù)。
　　在新股首發(fā)上市的過(guò)程中，承銷商同時(shí)作為信息傳遞者，成為連接發(fā)行企業(yè)和投資者之間的重要橋梁。承銷商聲譽(yù)與新股首發(fā)抑價(jià)率負(fù)相關(guān)，而與股票價(jià)格的長(zhǎng)期股價(jià)表現(xiàn)正相關(guān)，這是因?yàn)槌袖N商通過(guò)聲譽(yù)機(jī)制承擔(dān)“認(rèn)證中介”與“降低交易成本”的作用。在發(fā)展比較完善的證券市場(chǎng)上，承

2、銷商通過(guò)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)和博弈建立起了聲譽(yù)機(jī)制，證券市場(chǎng)的所有參與者都知曉并且認(rèn)可該聲譽(yù)。為了維持自己的高聲譽(yù)進(jìn)而獲得長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)利益，承銷商在承銷新股時(shí)一方面會(huì)利用專業(yè)素質(zhì)盡心調(diào)查擬承銷企業(yè)，盡可能使股票的發(fā)行價(jià)與實(shí)際價(jià)值一致；另一方面承銷商會(huì)憑借聲譽(yù)優(yōu)勢(shì)挑選質(zhì)量更好、發(fā)展更穩(wěn)定的企業(yè)作為承銷對(duì)象，這種企業(yè)上市后股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)上表現(xiàn)也會(huì)更平穩(wěn)，更受投資者歡迎。
　　國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)相較西方來(lái)說(shuō)起步略晚，承銷商聲譽(yù)能否有效發(fā)揮作用尚不明確。本文選

3、取截至2015年12月31日在創(chuàng)業(yè)板上市的四百多家公司為樣本進(jìn)行回歸分析，探討創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上承銷商聲譽(yù)與 IPO定價(jià)效率的關(guān)系。文章分為五個(gè)部分，第一部分闡明文章寫(xiě)作背景，并對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)于承銷商聲譽(yù)與新股定價(jià)效率相關(guān)的文獻(xiàn)進(jìn)行梳理并簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)；第二部分以“認(rèn)證中介”與“降低交易成本”為理論基礎(chǔ)，解釋承銷商聲譽(yù)在如何發(fā)揮作用。第三部分利用因子分析法構(gòu)建模型，對(duì)承銷商聲譽(yù)進(jìn)行賦值，為下一步實(shí)證打下基礎(chǔ)。第四部分構(gòu)建回歸模型分析承銷商聲譽(yù)與新股抑價(jià)