企業(yè)整體上市對公司治理影響研究.pdf

1、中國證券市場的出現(xiàn)是市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中引入的制度安排，股票市場承載了國有企業(yè)改革和國企上市融資的使命。為了達(dá)到上市融資的標(biāo)準(zhǔn)，過去我國企業(yè)上市主要采用部分資產(chǎn)和業(yè)務(wù)分拆上市的模式，由此產(chǎn)生了公司缺乏運(yùn)營能力、難以回避同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易等現(xiàn)象。為了改變這種情況，政策和市場都鼓勵企業(yè)整體上市。然而，整體上市在被寄予厚望的同時該模式本身的不完善性和其關(guān)聯(lián)交易的實質(zhì)使得企業(yè)集團(tuán)整體上市很容易成為控股股東的又一場圈錢運(yùn)動。關(guān)聯(lián)交易是否因企業(yè)集團(tuán)的

2、整體上市而得到了有效的遏制？已實施整體上市方案的企業(yè)集團(tuán)的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是否如人們所期待的有所完善？整體上市真的能如傳說中那樣具有“神力”，可以快速提升企業(yè)財務(wù)績效？為了解決這些問題，本文通過對具有代表性的攀鋼集團(tuán)整體上市案例進(jìn)行分析，試圖尋找上述問題的答案。
　　本文首先對整體上市的文獻(xiàn)進(jìn)行回顧梳理，試圖從已有的研究中發(fā)掘企業(yè)為什么選擇整體上市，整體上市是否能夠優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)績效，整體上市是否能夠減少關(guān)聯(lián)交易，整體上市通過何種方

3、式影響公司治理及整體上市。本文對整體上市的概念和意義、整體上市與公司治理、整體上市與關(guān)聯(lián)交易、整體上市與財務(wù)績效的研究進(jìn)行歸納總結(jié)，找出本文的研究方向。
　　其次，本文對整體上市影響公司治理的各個層面進(jìn)行分析，包括股權(quán)集中度、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者、關(guān)聯(lián)交易和財務(wù)績效。本文認(rèn)為，不同模式的整體上市對股權(quán)集中度的影響不同，定向增發(fā)整體上市提高股權(quán)集中度，公開增發(fā)整體上市降低股權(quán)集中度，現(xiàn)金支付整體上市對股權(quán)集中度沒有影響;整體上市

4、對內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的影響通過獨立董事數(shù)量及背景、董事會成員構(gòu)成等因素來體現(xiàn);機(jī)構(gòu)投資者體現(xiàn)企業(yè)公司治理的績效，公司透明度高、治理結(jié)構(gòu)好，機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量和持股量上升，因此機(jī)構(gòu)投資者可以反映出整體上市后公司治理績效是否改善;整體上市包括主業(yè)整體上市和法人整體上市，兩種整體上市方式均可以降低企業(yè)關(guān)聯(lián)交易，但降低程度不同;整體上市對財務(wù)績效的影響由于影響因素復(fù)雜以及Myers&Majluf的優(yōu)序融資理論，從而整體上市降低企業(yè)財務(wù)績效。
　　

5、最后，本文針對攀鋼集團(tuán)的整體上市案例進(jìn)行了分析。通過比較整體上市前后公司治理指標(biāo)、關(guān)聯(lián)交易指標(biāo)及財務(wù)績效指標(biāo)的變化情況，來進(jìn)一步研究企業(yè)整體上市是否能夠為公司治理績效帶來正效應(yīng)，是否可以大規(guī)模減少關(guān)聯(lián)交易。攀鋼集團(tuán)整體上市方案較為復(fù)雜，涉及增發(fā)新股收購資產(chǎn)，涉及一對多的換股吸收合并，還引入了第三方作為現(xiàn)金選擇權(quán)的支付方。復(fù)雜的整體上市方案與股權(quán)結(jié)構(gòu)，使其作為研究對象具有一定的代表意義。
　　通過對攀鋼集團(tuán)整體上市案例的分析，本文得