國債供求對利率期限結(jié)構(gòu)影響的實(shí)證研究.pdf

1、國債利率期限結(jié)構(gòu)在貨幣政策傳導(dǎo)、預(yù)測未來宏觀經(jīng)濟(jì)變量趨勢以及金融資產(chǎn)定價(jià)等方面發(fā)揮著重要作用，因而利率期限結(jié)構(gòu)變化的影響因素以及與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系是經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)研究的熱點(diǎn)之一。國外研究發(fā)現(xiàn)國債供給（即國債流通總額）與國債需求（即投資者的潛在投資資金總量）的變動(dòng)會(huì)對利率期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。作為我國利率市場化進(jìn)程的重要一環(huán)，十八屆三中全會(huì)提出“健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線”，旨在讓供需決定的國債收益率曲線逐步成為合理有效的基準(zhǔn)

2、利率，以完善中央銀行的市場化利率調(diào)控方式。因此，研究我國國債供求對利率期限結(jié)構(gòu)的影響將具有重要意義。
　　本文首先對國債供求影響利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行了理論分析，即利用優(yōu)先偏好模型進(jìn)行理論推導(dǎo)，發(fā)現(xiàn)國債供求因素會(huì)通過改變短期利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)影響國債利率期限結(jié)構(gòu)。然后，構(gòu)建了包含國債供求變量的利率期限結(jié)構(gòu)宏觀金融模型，從而擴(kuò)展了用以研究宏觀經(jīng)濟(jì)變量與利率期限結(jié)構(gòu)相互作用關(guān)系的經(jīng)典利率期限結(jié)構(gòu)宏觀金融模型。并利用2008-2016年中國的國債收

3、益率、金融機(jī)構(gòu)存貸比、國債余額以及其他宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，對我國國債供求影響利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行了實(shí)證研究。值得注意的是，為了做到真正的一步估計(jì)，本文采用極大似然方法估計(jì)模型參數(shù)，并利用估計(jì)值進(jìn)行了脈沖響應(yīng)分析和方差分解分析。研究結(jié)果表明：目前，我國國債需求因素對利率期限結(jié)構(gòu)的影響不明顯，而國債供給因素對我國利率期限結(jié)構(gòu)具有顯著的正向影響，表明我國國債利率期限結(jié)構(gòu)未有效反映國債需求變化，而國債供給的增加一方面會(huì)影響貨幣政策的利率期限結(jié)構(gòu)傳導(dǎo)渠道，

4、另一方面也會(huì)增加政府融資成本。基于這一結(jié)論，本文提出了完善國債利率期限結(jié)構(gòu)形成的市場基礎(chǔ)、構(gòu)建國債管理與貨幣政策的協(xié)調(diào)機(jī)制以及優(yōu)化政府投融資政策的相關(guān)政策建議。本文最后提出了文章的不足之處與對未來研究方法和內(nèi)容的展望。由于本文模型中包含的變量較多，所以尚未引入反映國債供求期限分布特征的變量，且此類變量的選擇和數(shù)據(jù)來源有限，這一不足有待在日后的研究中完善，除此之外，可以在研究政府債務(wù)規(guī)模的適度性時(shí)考慮政府債務(wù)總量對利率期限結(jié)構(gòu)的影響，因?yàn)?/p>