偏度制約條件下CAPM在股票市場(chǎng)的有效性研究.pdf

1、傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital asset pricing model，簡(jiǎn)稱CAPM）假設(shè)資產(chǎn)收益率是服從正態(tài)分布的，因此投資者在對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)時(shí)只考慮資產(chǎn)收益率的均值和方差兩個(gè)因素。然而，目前已經(jīng)有大量文獻(xiàn)證明，資產(chǎn)收益率除了受方差影響以外，還有更高階的偏度因素被大家忽略。
　　本文試圖使用偏度因素來(lái)改進(jìn)傳統(tǒng)的CAPM，提高CAPM對(duì)資本市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)收益的解釋力度，以便更好地指導(dǎo)投資者合理配置其資源。首先，本文對(duì)傳統(tǒng)的CAP

2、M進(jìn)行了理論介紹和分析，從前提假設(shè)等方面入手并逐漸展開，指出其在解釋真實(shí)世界現(xiàn)象時(shí)的不足之處；其次，通過分析資本市場(chǎng)資產(chǎn)收益率呈非正態(tài)分布的特征，引出偏度存在的現(xiàn)實(shí)依據(jù)以及其在定價(jià)過程中所扮演的重要角色；再次，在改進(jìn)方法方面，采用拉格朗日乘數(shù)法，在保證方差最小的前提下，引入均值、偏度以及權(quán)重和為1等條件進(jìn)行求解，得出資產(chǎn)組合的最優(yōu)權(quán)重和偏度約束條件下的CAPM。值得注意的是，目前學(xué)術(shù)界有兩種方法解決偏度制約條件下資產(chǎn)組合優(yōu)化的問題，一種

3、是直接法，另一種是間接法。在直接法中，偏度函數(shù)直接作為約束條件，以實(shí)現(xiàn)方差的最小化；而間接法則通過Taylor級(jí)數(shù)將期望效用函數(shù)的表達(dá)式展開，將最大化效用的問題轉(zhuǎn)化為在三階矩的條件下如何實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)組合優(yōu)化的問題。因?yàn)殚g接法中，投資者的效用函數(shù)一般為指數(shù)型函數(shù)，不能充分的描述投資者的真實(shí)情況，容易以偏概全，因此本文所采用的方法為直接法；最后，以現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對(duì)模型的性能進(jìn)行檢驗(yàn)和驗(yàn)證，發(fā)現(xiàn)新建立的偏度CAPM能更好地反映市場(chǎng)情況。