基于持倉(cāng)數(shù)據(jù)的我國(guó)股票型基金績(jī)效歸因?qū)嵶C研究.pdf

1、中國(guó)A股市場(chǎng)公募基金不斷發(fā)展，股票型基金規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，無(wú)論是基金公司內(nèi)部對(duì)基金業(yè)績(jī)的分析還是外部對(duì)基金的評(píng)價(jià)，績(jī)效歸因都是其中最重要的一環(huán)。Brinson歸因模型以其精準(zhǔn)直觀合理的收益拆解得到了廣泛應(yīng)用，本文主要基于行業(yè)配置的Brinson模型、行業(yè)因子回歸的Brinson復(fù)制模型、Brinson多因子模型以及GRAP、Frongello多期歸因模型，針對(duì)中國(guó)A股股票型基金進(jìn)行了詳細(xì)的歸因分析。
　　本文首先介紹了Brinson歸

2、因模型的基本理論基礎(chǔ)及其完善拓展的歷程，并將基于大類資產(chǎn)配置的Brinson歸因模型應(yīng)用到基于行業(yè)配置的股票型基金B(yǎng)rinson歸因模型。其次，本文介紹了在一定的假設(shè)下，通過行業(yè)因子回歸的方式實(shí)現(xiàn)了Brinson歸因模型的完全復(fù)制，Brinson行業(yè)因子回歸復(fù)制模型實(shí)現(xiàn)了行業(yè)因子收益率與配置效應(yīng)、殘差收益率與選股效應(yīng)的一一對(duì)應(yīng)關(guān)系，并進(jìn)一步地在此模型基礎(chǔ)上將其拓展到涵蓋風(fēng)格因子在內(nèi)的情形，將得到剔除風(fēng)格因素的行業(yè)因子收益率以及剔除行業(yè)因

3、素的風(fēng)格因子收益率。最后本文基于基金公司內(nèi)部對(duì)基金進(jìn)行多期持續(xù)業(yè)績(jī)歸因的需求，分別基于GRAP與Frongello模型將Brinson多因子模型拓展到多期績(jī)效歸因，在理論上實(shí)現(xiàn)了相對(duì)完備的股票型基金績(jī)效歸因過程。
　　本文以景順長(zhǎng)城滬深300與嘉實(shí)滬深300增強(qiáng)兩只股票型基金為例，在一定的假設(shè)條件之下，進(jìn)行了詳細(xì)的歸因分析。傳統(tǒng)的Brinson模型歸因分析結(jié)果表明，兩只基金都主要依靠選股獲取超額收益，并且在行業(yè)配置上，景順長(zhǎng)城滬深

4、300基金對(duì)行業(yè)中性的控制更加嚴(yán)格。Brinson行業(yè)因子回歸復(fù)制模型實(shí)證結(jié)果表明，該模型精確實(shí)現(xiàn)了使用回歸方式對(duì)Brinson模型進(jìn)行復(fù)制，賦予了回歸系數(shù)直觀的財(cái)務(wù)意義。Brinson多因子模型歸因結(jié)果則進(jìn)一步驗(yàn)證了選股為兩只基金的主要超額收益來(lái)源，并且在風(fēng)格上，兩只基金相對(duì)基準(zhǔn)的偏離都比較小，整體而言都難以在風(fēng)格上獲得持續(xù)顯著的超額收益，說明風(fēng)格輪動(dòng)相比行業(yè)配置更加困難。最后，限于數(shù)據(jù)的可得性問題，在中報(bào)與年報(bào)之間持倉(cāng)不變的較強(qiáng)假設(shè)

5、條件下，F(xiàn)rongello與GRAP多期歸因結(jié)果表明，長(zhǎng)期來(lái)講，兩只基金在選股上均取得了明顯而持續(xù)的超額收益，但在行業(yè)配置與風(fēng)格輪動(dòng)上的超額收益難以持續(xù)。并且基于模型的理論思想和實(shí)證分析結(jié)果，在多期歸因分析方面，F(xiàn)rongello模型相比GRAP模型具有多方面的優(yōu)點(diǎn):一是Frongello模型不會(huì)產(chǎn)生未來(lái)收益歸因到過去的問題;二是Frongello模型結(jié)果更加穩(wěn)健，當(dāng)發(fā)生投資期數(shù)增加時(shí)，F(xiàn)rongello已有歸因結(jié)果不需要重新計(jì)算。