我國證券公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的實(shí)證研究.pdf

1、我國證券業(yè)從發(fā)展之初至今已經(jīng)走過20多年歷程，截止2014年年底，我國共有證券公司120家，其中有20家公司在滬、深證券交易所上市，證券公司已經(jīng)成為中國金融體系和國民經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中重要的參與者和組成部分。在近年以來，我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)持續(xù)疲軟的新常態(tài)，急需進(jìn)行全面的深化改革，而這也對(duì)證券行業(yè)支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長方式轉(zhuǎn)型升級(jí)、推進(jìn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的方式和力度提出了更高要求。證券行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的重要地位和金融功能，也讓其成為多方關(guān)注的焦點(diǎn)。證券公

2、司通過開展金融業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)來獲得盈利，會(huì)因?yàn)樽陨斫?jīng)營發(fā)展的需要，擁有相較于其他行業(yè)更高的財(cái)務(wù)杠桿，因而在資本結(jié)構(gòu)當(dāng)中債務(wù)資本的占比也會(huì)更高。資本結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代公司經(jīng)營治理的基礎(chǔ)，一方面資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響證券公司的價(jià)值和盈利;另一方面資本結(jié)構(gòu)在一定程度上決定了證券公司應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力和水平。雖然我國證券行業(yè)的整體情況較發(fā)展之初已有較大改善，但和國際投行相比，我國證券公司在經(jīng)營績效方面還有較大差距，因此對(duì)我國證券公司的資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系進(jìn)行研究

3、，對(duì)于優(yōu)化證券公司的資本結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營績效具有重要意義。
　　關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營績效關(guān)系的研究，國內(nèi)學(xué)者大多集中于資本結(jié)構(gòu)中的股權(quán)資本，對(duì)債務(wù)資本結(jié)構(gòu)的研究相對(duì)較少，研究范圍也相對(duì)狹窄并且缺乏微觀深入和實(shí)證研究，而專門針對(duì)我國證券公司債務(wù)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系進(jìn)行研究的文章更是少見。證券公司因其獨(dú)特的金融屬性，具備先天的高負(fù)債運(yùn)營特征，因此，將債務(wù)資本結(jié)構(gòu)與證券公司經(jīng)營績效的關(guān)系進(jìn)行研究很有必要。此外，考慮到企業(yè)在不同的發(fā)展階

4、段會(huì)表現(xiàn)出不同的財(cái)務(wù)特征，這對(duì)公司治理和經(jīng)營績效的影響都是有差異的，所以本文從動(dòng)態(tài)角度出發(fā)，結(jié)合企業(yè)生命周期理論將證券公司劃分為高成長性證券公司和低成長性證券公司，分別對(duì)其資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效進(jìn)行實(shí)證研究。
　　本文將選取我國76家證券公司（包含上市和非上市）2006年-2014年的數(shù)據(jù)作為研究樣本，采用描述性統(tǒng)計(jì)、面板數(shù)據(jù)回歸、分位數(shù)等計(jì)量方法，對(duì)證券公司的資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)資本與經(jīng)營績效的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。本文的主要章節(jié)內(nèi)容和研究發(fā)

5、現(xiàn)如下:
　　第一章是緒論。這一章節(jié)首先分析了我國證券公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效實(shí)證研究這一選題的背景及意義，然后對(duì)本文的研究對(duì)象和主要研究內(nèi)容進(jìn)行說明，并簡要介紹了本文的創(chuàng)新之處。
　　第二章是理論基礎(chǔ)及文獻(xiàn)綜述。這一章節(jié)主要是對(duì)資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論和文獻(xiàn)綜述進(jìn)行梳理，分別闡述了資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)資本對(duì)公司經(jīng)營績效的影響，并引入企業(yè)生命周期理論，分析企業(yè)在不同成長階段表現(xiàn)的財(cái)務(wù)特征對(duì)其債務(wù)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響。此部分通過介紹企業(yè)在不同

6、生命周期債務(wù)資本結(jié)構(gòu)的特征，為第五章節(jié)的實(shí)證部分做好理論鋪墊。
　　第三章是我國證券公司的經(jīng)營現(xiàn)狀分析。這一章節(jié)首先對(duì)我國證券行業(yè)發(fā)展歷程和現(xiàn)狀進(jìn)行介紹，以進(jìn)一步加深對(duì)證券行業(yè)的了解，并在此基礎(chǔ)上分析我國證券行業(yè)的主要經(jīng)營業(yè)務(wù)和收入情況，發(fā)現(xiàn)證券公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營模式依然存在以“通道類”傳統(tǒng)中介型業(yè)務(wù)為主、業(yè)務(wù)創(chuàng)新不足、同質(zhì)化競爭嚴(yán)重等問題。最后重點(diǎn)介紹了證券公司因不同于一般工商企業(yè)而形成的業(yè)務(wù)負(fù)債。
　　第四章是證券公司資本結(jié)

7、構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系的研究設(shè)計(jì)。這一章節(jié)首先介紹了本文的研究樣本及數(shù)據(jù)來源，通過分位數(shù)分組將樣本分為高成長性證券公司和低成長性證券公司。然后結(jié)合以往學(xué)者的研究，對(duì)被解釋變量、解釋變量及控制變量進(jìn)行設(shè)置，再根據(jù)國內(nèi)外相關(guān)理論和文獻(xiàn)提出本文的研究假設(shè)，最后在此基礎(chǔ)之上構(gòu)建了面板數(shù)據(jù)的回歸模型，并加入相關(guān)穩(wěn)健性檢驗(yàn)。
　　第五章是我國證券公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營績效影響的實(shí)證研究。這一章節(jié)首先對(duì)選取的證券公司整體樣本、高成長性證券公司和低成長性證

8、券公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，分別對(duì)其資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)資本期限結(jié)構(gòu)以及債務(wù)資本類型結(jié)構(gòu)進(jìn)行描述性分析，然后利用前面章節(jié)建立的模型對(duì)研究樣本進(jìn)行實(shí)證分析，得出以下研究結(jié)論:1.證券公司的資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營績效會(huì)產(chǎn)生顯著的正面效應(yīng)，這一結(jié)論適用于所有樣本公司;2.無論是流動(dòng)債務(wù)資本還是長期債務(wù)資本都會(huì)對(duì)證券公司的經(jīng)營績效產(chǎn)生正向影響，其中流動(dòng)債務(wù)資本產(chǎn)生的影響更大，并且對(duì)于低成長性證券公司而言，其流動(dòng)債務(wù)資本較之長期債務(wù)資本，對(duì)經(jīng)營績效產(chǎn)生的正面效應(yīng)也更

9、為顯著;3.不同類型債務(wù)資本對(duì)證券公司經(jīng)營績效的影響各不相同。金融負(fù)債和長期借款在總資本中的占比不會(huì)對(duì)證券公司的經(jīng)營績效產(chǎn)生顯著的正向或者負(fù)向影響;短期借款占比在一定程度上會(huì)對(duì)證券公司績效產(chǎn)生較為顯著的正向影響，但這種顯著性并不穩(wěn)定;賣出回購金融資產(chǎn)款占比與證券公司的經(jīng)營績效存在顯著的負(fù)向關(guān)系;在99％的置信水平下，應(yīng)付債券在資本結(jié)構(gòu)中的占比會(huì)對(duì)證券公司的經(jīng)營績效產(chǎn)生顯著的正面效應(yīng)。
　　第六章是研究結(jié)論和政策建議。這一章節(jié)首先對(duì)

10、實(shí)證研究得出的結(jié)果進(jìn)行歸納和總結(jié)，然后結(jié)合我國證券公司的發(fā)展現(xiàn)狀，提出優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)的政策建議，主要有:1.完善我國證券公司的債務(wù)融資渠道，建立有效的債務(wù)資本補(bǔ)充機(jī)制;2.合理運(yùn)用債務(wù)資本，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)調(diào)節(jié)自身債務(wù)資本結(jié)構(gòu);3.注重補(bǔ)充股權(quán)資本，為進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營打下基礎(chǔ)。最后指出了本文研究當(dāng)中存在的不足之處。
　　本文的研究特點(diǎn)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:
　　1.以往學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究大多集中于非金融機(jī)構(gòu)，而基于證券公司

11、的資本結(jié)構(gòu)特別是債務(wù)資本結(jié)構(gòu)的研究卻少之又少，所以本文在一定程度上彌補(bǔ)了這方面的空白。
　　2.本文的實(shí)證研究樣本包括上市和非上市證券公司，觀測時(shí)間從2006年到2014年，較之以往的研究有著更豐富的數(shù)據(jù)支持，因此對(duì)整個(gè)證券行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間的關(guān)系會(huì)有一個(gè)更加全面的認(rèn)識(shí)。
　　3.本文在研究證券公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營績效的影響時(shí)，引入了企業(yè)生命周期理論，將證券公司進(jìn)行區(qū)分，分別對(duì)高成長性證券公司和低成長性證券公司的資本

12、結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效進(jìn)行實(shí)證研究，以揭示證券公司在不同成長階段資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)資本與經(jīng)營績效的關(guān)系。
　　本文存在的不足主要有:
　　1.基于研究樣本的實(shí)際情況，本文并沒有對(duì)證券公司所有的負(fù)債項(xiàng)目進(jìn)行考察，只選取了部分重要指標(biāo)進(jìn)行研究。
　　2.在證券公司經(jīng)營績效代理指標(biāo)的選取上，由于考慮到樣本中包含非上市證券公司以及我國資本市場建設(shè)尚不完善等方面的因素，本文采用ROE表示證券公司的經(jīng)營績效，側(cè)重考察經(jīng)營績效的盈利性，而對(duì)安全