基于FCFF和B-S模型的企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估研究——以阿里巴巴并購(gòu)高德軟件為例.pdf

1、中國(guó)經(jīng)濟(jì)巨輪在近幾年經(jīng)過(guò)飛速前行后逐步放緩，高速發(fā)展時(shí)代接近尾聲，原有投資刺激的催化作用也顯得蒼白無(wú)力。在此背景下，國(guó)家開(kāi)始探索新的發(fā)展模式，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革應(yīng)運(yùn)而生。通過(guò)企業(yè)間的并購(gòu)，可以促進(jìn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲取更多市場(chǎng)資源、提高市場(chǎng)地位，同時(shí)淘汰發(fā)展緩慢、能源依賴(lài)度高、利潤(rùn)貢獻(xiàn)較低的劣勢(shì)企業(yè)，引導(dǎo)投資方向，進(jìn)而推進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展，實(shí)現(xiàn)供給側(cè)改革目標(biāo)。由此造成了企業(yè)并購(gòu)事件快速遞增，在社會(huì)發(fā)展中引發(fā)了廣泛關(guān)注，促進(jìn)了并購(gòu)相關(guān)研究的開(kāi)展。其中，并

2、購(gòu)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的估價(jià)直接影響著并購(gòu)事件的開(kāi)展，決定著并購(gòu)的成功與否。因此，如何更加科學(xué)、合理、準(zhǔn)確地剖析企業(yè)價(jià)值構(gòu)成并形成更為貼近現(xiàn)實(shí)、科學(xué)恰當(dāng)?shù)念A(yù)估企業(yè)價(jià)值尤為重要。
　　對(duì)價(jià)值進(jìn)行傳統(tǒng)估價(jià)的方法在數(shù)十年的沉淀、成長(zhǎng)中已初具規(guī)模體系、運(yùn)用相對(duì)成熟，卻仍存在局限空間造成評(píng)估結(jié)論準(zhǔn)確度的降低。傳統(tǒng)評(píng)估法只是對(duì)企業(yè)現(xiàn)階段真實(shí)運(yùn)營(yíng)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、投資項(xiàng)目及現(xiàn)有資產(chǎn)在未來(lái)將會(huì)獲取收益的現(xiàn)金流進(jìn)行現(xiàn)值估價(jià)，卻未能考慮到管理者的柔性選擇與經(jīng)營(yíng)模式

3、的靈活整合后隱藏的投資增值。而實(shí)物期權(quán)理論則運(yùn)用動(dòng)態(tài)、發(fā)展的視角分析投資行為，認(rèn)為決策制定者不僅要立足企業(yè)所處環(huán)境現(xiàn)狀分析未來(lái)盈利可能性的高低，更需要用好決策選擇權(quán)，思考是否投資，合適投資以及如何跟進(jìn)管理投資等，可以很好地彌補(bǔ)靜態(tài)傳統(tǒng)評(píng)估的缺陷，減少估值誤差發(fā)生的概率。
　　本文首先闡述了并購(gòu)背景下用于評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法理論，并逐一指出運(yùn)用中的局限所在，著重論證了實(shí)物期權(quán)模型對(duì)于并購(gòu)價(jià)值計(jì)算評(píng)估中的重要及優(yōu)越性。引入定性分析和