基于FCFF和B-S模型的企業(yè)并購價值評估研究——以阿里巴巴并購高德軟件為例.pdf

1、中國經(jīng)濟(jì)巨輪在近幾年經(jīng)過飛速前行后逐步放緩，高速發(fā)展時代接近尾聲，原有投資刺激的催化作用也顯得蒼白無力。在此背景下，國家開始探索新的發(fā)展模式，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革應(yīng)運而生。通過企業(yè)間的并購，可以促進(jìn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲取更多市場資源、提高市場地位，同時淘汰發(fā)展緩慢、能源依賴度高、利潤貢獻(xiàn)較低的劣勢企業(yè)，引導(dǎo)投資方向，進(jìn)而推進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展，實現(xiàn)供給側(cè)改革目標(biāo)。由此造成了企業(yè)并購事件快速遞增，在社會發(fā)展中引發(fā)了廣泛關(guān)注，促進(jìn)了并購相關(guān)研究的開展。其中，并

2、購目標(biāo)企業(yè)價值的估價直接影響著并購事件的開展，決定著并購的成功與否。因此，如何更加科學(xué)、合理、準(zhǔn)確地剖析企業(yè)價值構(gòu)成并形成更為貼近現(xiàn)實、科學(xué)恰當(dāng)?shù)念A(yù)估企業(yè)價值尤為重要。
　　對價值進(jìn)行傳統(tǒng)估價的方法在數(shù)十年的沉淀、成長中已初具規(guī)模體系、運用相對成熟，卻仍存在局限空間造成評估結(jié)論準(zhǔn)確度的降低。傳統(tǒng)評估法只是對企業(yè)現(xiàn)階段真實運營的經(jīng)營業(yè)務(wù)、投資項目及現(xiàn)有資產(chǎn)在未來將會獲取收益的現(xiàn)金流進(jìn)行現(xiàn)值估價，卻未能考慮到管理者的柔性選擇與經(jīng)營模式

3、的靈活整合后隱藏的投資增值。而實物期權(quán)理論則運用動態(tài)、發(fā)展的視角分析投資行為，認(rèn)為決策制定者不僅要立足企業(yè)所處環(huán)境現(xiàn)狀分析未來盈利可能性的高低，更需要用好決策選擇權(quán)，思考是否投資，合適投資以及如何跟進(jìn)管理投資等，可以很好地彌補(bǔ)靜態(tài)傳統(tǒng)評估的缺陷，減少估值誤差發(fā)生的概率。
　　本文首先闡述了并購背景下用于評估目標(biāo)企業(yè)價值的方法理論，并逐一指出運用中的局限所在，著重論證了實物期權(quán)模型對于并購價值計算評估中的重要及優(yōu)越性。引入定性分析和