風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)對投資行為的影響機(jī)制研究.pdf

1、風(fēng)險(xiǎn)投資被譽(yù)為高科技企業(yè)的孵化器。引進(jìn)既能提供資本又能提供增值服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已成為眾多處于初創(chuàng)或快速發(fā)展階段企業(yè)理想的融資方式。
　　通過分析深圳創(chuàng)投等在培育企業(yè)和促進(jìn)科技創(chuàng)新上取得驕人業(yè)績的原因，可以發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)“名利雙收”與其在項(xiàng)目篩選、合約簽訂、投后管理等投資過程中順應(yīng)企業(yè)等利益相關(guān)者對增值服務(wù)的訴求，重視服務(wù)能力提升和聲譽(yù)建設(shè)密切相關(guān)。聲譽(yù)是重要的無形資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對利潤和聲譽(yù)的同時(shí)追求將影響其自身的投資行

2、為。國內(nèi)外學(xué)者從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)的決定因素、聲譽(yù)的度量、聲譽(yù)的功效等方面做了大量研究，同時(shí)也將研究關(guān)注點(diǎn)放在了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目篩選、合約簽訂、投后管理、退出等各個(gè)階段的行為上，然而少有文獻(xiàn)從聲譽(yù)異質(zhì)性角度對“風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)影響其自身投資行為”主題進(jìn)行系統(tǒng)全面研究。
　　本文通過應(yīng)用信息不對稱理論、博弈理論等進(jìn)行理論分析，并構(gòu)建多個(gè)數(shù)理模型和計(jì)量模型，基于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資過程的視角，主要回答了以下3組問題。第1組關(guān)于項(xiàng)目投資前的

3、問題，比如風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)是如何影響項(xiàng)目篩選時(shí)對特定行業(yè)的偏好，以及如何影響項(xiàng)目篩選決策過程？第2組關(guān)于合約簽訂中的問題，比如風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)是如何影響風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)家的合約達(dá)成，如何影響投融資雙方的股權(quán)比例配置？第3組關(guān)于項(xiàng)目投資后的問題，比如聲譽(yù)是以何種路徑影響風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投后管理的意愿？高聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在投后管理行為和行為效果上與普通風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)有何差異？通過對以上問題的解析不僅可以彌補(bǔ)學(xué)術(shù)界對企業(yè)聲譽(yù)影響企業(yè)行為研究的不足

4、，而且可以揭示風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)影響投資行為的具體機(jī)制，豐富聲譽(yù)和風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的理論成果，同時(shí)在實(shí)踐上有助于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)把握好自身行為，增進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)等利益相關(guān)者對風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)行為的了解和做出合理決策。
　　根據(jù)研究目標(biāo)和問題的設(shè)定，本文主要對以下內(nèi)容進(jìn)行了研究:
　　(1)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)影響投資行為的理論分析框架。首先借助信號理論、博弈論模型等探究聲譽(yù)在交易行為中的角色和構(gòu)建聲譽(yù)的必要性，并展現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)與風(fēng)險(xiǎn)投

5、資機(jī)構(gòu)行為的一般關(guān)系;其次借鑒Fombrun(1990)的成果提出概念模型展示風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)與行為的相互作用機(jī)理;最后創(chuàng)新性地提出了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)對其投資行為的影響機(jī)制的理論分析框架。
　　(2)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)對項(xiàng)目篩選的影響機(jī)制。首先分析了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)是如何助力風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)解決項(xiàng)目供給不足與項(xiàng)目投資時(shí)面臨的資本約束的機(jī)理;其次從數(shù)理角度探討了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)對項(xiàng)目所屬行業(yè)選擇的影響，得出低聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)學(xué)習(xí)和模仿高

6、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目篩選行為并將資本投資于特定行業(yè)等結(jié)論，由此為高科技等特定行業(yè)吸引大量風(fēng)險(xiǎn)資本的現(xiàn)象提供了新解釋;再次在拓展Dewatripont&Maskin(1995)研究成果的基礎(chǔ)上，從數(shù)理角度分析了聲譽(yù)對風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目篩選決策過程的影響。
　　(3)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)對合約簽訂的影響機(jī)制。首先分析風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)促進(jìn)投融資雙方合約達(dá)成的機(jī)理;其次分析防范企業(yè)家道德風(fēng)險(xiǎn)行為的合約條款設(shè)置時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)所起的作用;

7、再次構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)影響股權(quán)配置行為的數(shù)理模型，展現(xiàn)了聲譽(yù)影響合約中股權(quán)比例設(shè)置的具體機(jī)理，并得出了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)越高，則越容易獲得更高的企業(yè)股權(quán)比例等結(jié)論。
　　(4)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)對投后管理的影響機(jī)制。首先分析風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資后管理的動(dòng)因和方式，揭示了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)督對企業(yè)家道德風(fēng)險(xiǎn)的約束機(jī)制;其次構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)實(shí)施投后管理行為的意愿影響因素模型，展現(xiàn)聲譽(yù)影響風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投后管理積極性的機(jī)理;最后為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)

8、對投后管理效果的影響提供來自中國創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。
　　本文可能創(chuàng)新之處在于從新視角和用新方法進(jìn)行主題的研究，得出了有意義的結(jié)論，并對一些實(shí)務(wù)界的現(xiàn)象作出了新的解析。
　　(1)在理論上，通過信號理論分析和構(gòu)建博弈論模型展現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)與行為的一般關(guān)系，同時(shí)借鑒Fombrun的概念模型，創(chuàng)新性地提出了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)動(dòng)態(tài)影響投資行為的理論分析框架;并基于過程的視角，分別揭示了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)對項(xiàng)目篩選、合約簽訂和投后管理

9、的影響和影響機(jī)制。
　　(2)在研究方法上，本文把理論分析、數(shù)理建模、實(shí)證分析和案例分析等方法有機(jī)結(jié)合。在數(shù)理分析時(shí)，本著借鑒、改進(jìn)和創(chuàng)新的思路，把Bandiera&Rasul(2006)等學(xué)者提出的數(shù)理模型應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)對三方面投資行為的影響機(jī)制研究，并拓展了這些模型在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的應(yīng)用范圍。在實(shí)證分析中，選用中國創(chuàng)業(yè)板IPO時(shí)的高超募率、高發(fā)行價(jià)等發(fā)達(dá)國家難以產(chǎn)生的獨(dú)特?cái)?shù)據(jù)，構(gòu)建計(jì)量模型為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)影響投后管理效

10、果提供新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。
　　(3)在結(jié)果上，從新的研究視角發(fā)現(xiàn)了有價(jià)值的結(jié)論。本文不僅分別揭示了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)對項(xiàng)目篩選、合約簽訂和投后管理的影響機(jī)制，而且得出了創(chuàng)新性結(jié)論，如聲譽(yù)越高的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以獲得由企業(yè)家讓渡的更多股權(quán)，但在比例上難以超過50％;得出了由高聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)在IPO時(shí)的新股發(fā)行定價(jià)上更具優(yōu)勢，能募集到更多資本等有意義結(jié)論。本文也對一些實(shí)務(wù)現(xiàn)象作出了新的解析，包括揭示了高科技等特定行業(yè)吸引了大量風(fēng)險(xiǎn)