股東收益分配公平性實(shí)證研究——以構(gòu)建收益分配指數(shù)為視角.pdf

1、隨著中國(guó)上市公司控股股東與中小股東之間利益沖突的加劇，關(guān)于控股股東與中小股東之間的代理問(wèn)題，收益分配公平與否的問(wèn)題，便成了現(xiàn)代公司治理的研究熱點(diǎn)。一般意義上的收益分配是指投資者依據(jù)其所持有的股份比例而擁有的對(duì)企業(yè)最終利潤(rùn)的分紅權(quán)，這一概念是“狹義的收益分配觀”。但根據(jù)現(xiàn)代理論及實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，擁有控制權(quán)的股東并不滿(mǎn)足于分紅權(quán)獲取收益，多數(shù)依據(jù)控制權(quán)操控公司決策而獲取額外的、私有的收益。這部分收益也應(yīng)屬于控股股東獲得的公司收益分配所得，即“

2、廣義的收益分配觀”?！翱刂茩?quán)私人收益”這一概念起源于Grossman和Hart（1988），他們將這一概念解釋為上市公司擁有控制權(quán)的股東憑借自身的控股地位而獲取的其他股東所不能獲取的收益，即私有的收益。因此，擁有控制權(quán)的股東在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中取得的私有收益是否擠占了公司的利潤(rùn)，是否侵占了中小股東的分紅權(quán)這一問(wèn)題逐漸成為學(xué)術(shù)界的研究熱點(diǎn)。
　　縱觀當(dāng)前的理論及實(shí)證研究，多數(shù)將“控制權(quán)額外收益”這一概念等同于“控制權(quán)轉(zhuǎn)讓溢價(jià)”，這一理解是不

3、全面的。文章認(rèn)為，“控制權(quán)額外收益”應(yīng)包括持有期間獲得的額外收益和未來(lái)可期待利益（即控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓溢價(jià)）。因此，文章提出了“廣義控制權(quán)額外收益”和“廣義每股收益”的概念，明確控股股東在控制權(quán)持有期間和控制權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)所獲取的額外收益均屬于收益分配所得，構(gòu)建并計(jì)算控股股東和中小股東之間的“廣義收益分配指數(shù)”。結(jié)合“同股同權(quán)同利”原則、股權(quán)平等、分配公平原則的要求，分析“廣義收益分配指數(shù)”的結(jié)果，使當(dāng)前上市公司中來(lái)自于控股股東的收益侵害程度一目了

4、然。文章對(duì)如何限制控制權(quán)額外收益的獲取，如何實(shí)現(xiàn)控股股東與中小股東之間收益分配的實(shí)質(zhì)性公平提出相關(guān)政策性建議，建議完善公司的信息披露制度，減輕中小股東的行權(quán)成本，設(shè)定控股股東的表決權(quán)上限，從而拉低控股股東與中小股東之間的信息差距、資本差距、話(huà)語(yǔ)權(quán)差距。并強(qiáng)調(diào)應(yīng)將“廣義收益分配指數(shù)”在上市公司年報(bào)中進(jìn)行強(qiáng)制性披露，使得中小股東及潛在利益相關(guān)者都能清晰的了解上市公司控股股東與中小股東收益分配是否公平，中小股東的分紅權(quán)是否被擠占，被擠占程度如