投資者情緒、經(jīng)濟(jì)周期與企業(yè)投資行為——基于外部融資約束視角的實(shí)證研究.pdf

1、近年來(lái)的金融危機(jī)表明，金融市場(chǎng)會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。危機(jī)會(huì)產(chǎn)生金融摩擦，影響微觀企業(yè)的融資成本。基于此，本文從宏觀的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境出發(fā)，探究影響企業(yè)外部融資的因素以及最終對(duì)投資帶來(lái)的影響。已有研究認(rèn)為，外部融資會(huì)隨投資者情緒和經(jīng)濟(jì)周期變化而改變。行為金融學(xué)放寬了理性投資者的假設(shè)，認(rèn)為投資者存在的認(rèn)知偏差和過(guò)度自信等心理因素，其情緒的波動(dòng)會(huì)使資本市場(chǎng)股票定價(jià)偏離其真實(shí)價(jià)值，從而影響企業(yè)的融資選擇。貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)蕭條期間，企業(yè)的外部融資

2、會(huì)受到負(fù)面影響。基于此，本文研究經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)層面的投資者情緒對(duì)企業(yè)外部融資成本的影響，并進(jìn)一步分析企業(yè)投資行為是得到抑制還是促進(jìn)。
　　本文以2000-2012年我國(guó)上市公司為樣本，采用混合固定效應(yīng)模型對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。本文首先采用主成分分析法構(gòu)建了中國(guó)投資者情緒綜合指數(shù)（CISCI），并完成了一致性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)其與同期滬深股市走勢(shì)高度吻合。同時(shí)以GDP增長(zhǎng)率來(lái)劃定經(jīng)濟(jì)周期，確定經(jīng)濟(jì)上行和下行周期。隨后，使用托賓Q理論和投資

3、現(xiàn)金流敏感性來(lái)探究?jī)蓚€(gè)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)投資行為的影響。本文通過(guò)實(shí)證結(jié)果如下：在高情緒和經(jīng)濟(jì)上行期，隨著外部融資成本降低，投資對(duì)托賓Q敏感性增強(qiáng)而對(duì)現(xiàn)金流敏感性減弱。同時(shí)，兩個(gè)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變量在獨(dú)立考慮時(shí)也存在顯著影響。根據(jù)中國(guó)市場(chǎng)環(huán)境，對(duì)外部融資成本中的銀行借貸進(jìn)行研究，研究表明經(jīng)濟(jì)周期對(duì)銀行信貸的影響與預(yù)期不同，原因在于我國(guó)中長(zhǎng)期借款存在逆周期性。此外，本文還構(gòu)建融資約束變量直接研究投資者情緒和經(jīng)濟(jì)周期對(duì)企業(yè)外部融資成本影響，證實(shí)融