控制權溢價的經濟后果研究——基于中國A股上市企業(yè)的經驗證據.pdf

1、企業(yè)并購在我國已經是普遍現象，并購產生的控制權溢價的情況也普遍存在，但對控制權溢價的理論解釋則有分歧。協同效應理論認為，并購能產生協同效應，促使企業(yè)價值提升，控制權溢價預示著企業(yè)的未來價值的提升;私有收益理論則認為，控制權溢價代表著大股東對私人利益的預期，是代理成本的體現?，F有文獻多數支持私有收益理論，甚至直接用控制權溢價衡量大股東的控制權私有收益。然而控制權溢價包含的信息是復雜多面的，在我國，究竟哪種理論更具有說服力，控制權溢價究竟會

2、帶來怎樣的經濟后果？這方面的研究目前較缺乏。
　　本文采用協同效應理論、委托代理理論、不完全契約理論等對控制權溢價的經濟后果進行了理論分析，以2000-2015年間發(fā)生控制權轉讓的企業(yè)為研究樣本，研究了控制權溢價對并購完成后企業(yè)市場績效和財務績效的影響，并引入企業(yè)并購前績效和并購后實際控制人性質作為調節(jié)變量，分別與控制權溢價做交乘，以研究上述兩個因素對控制權溢價經濟后果的調節(jié)作用。本文研究主要得到以下結論:
　　(1)在并購

3、完成短期內，控制權溢價對企業(yè)市場績效和財務績效均有顯著正向作用;在并購完成長期內，控制權溢價對企業(yè)市場績效和財務績效則均有負向作用，但僅僅對市場績效的影響通過顯著性檢驗。研究發(fā)現，雖然控制權溢價最終仍然為大股東私人利益服務，但控制權溢價對企業(yè)績效的短期正向作用說明其也具有積極的一面。
　　(2)將并購前企業(yè)績效與控制權溢價交乘并重新進行回歸檢驗后，本文發(fā)現，無論在并購完成后短期還是長期，交乘項對企業(yè)市場績效和財務績效均有顯著負向作

4、用，說明相比于并購前績效差的企業(yè)，大股東更加傾向于侵占績效好的企業(yè)。
　　(3)將并購后企業(yè)實際控制人性質與控制權溢價交乘并重新進行回歸檢驗后，本文發(fā)現，在并購完成短期內，交乘項對企業(yè)市場績效和財務績效均具有顯著負向作用;在并購完成長期，交乘項僅對企業(yè)市場績效有顯著負向作用。
　　本文對控制權溢價經濟后果的考察有助于更加清晰地了解代理成本，更好地推進企業(yè)并購產生的協同效應，改善公司治理結構，也為提高公司治理效率以及政府制定合