信息控制權制衡與虛假陳述關系.pdf

1、目前人們普遍將公司虛假陳述產(chǎn)生的原因歸結為信息披露制度的缺陷以及法律責任追究方面的困難(如虛假陳述與利害人利益受損在法律上的因果關系的確認等)，而對產(chǎn)生虛假陳述的深層原因較為忽視。事實證明，法律僅從信息披露的內(nèi)容、方式、格式、具體操作方法以及投資者權利的保護等方面做出規(guī)定，是治標而不治本。要根治虛假陳述，就必須分析信息披露的機理，探究虛假陳述產(chǎn)生的深層次的原因。 虛假陳述產(chǎn)生的深層次的原因在于公司治理結構的不完善。這可以從公司治

2、理結構與信息披露關系的分析中得到解釋。傳統(tǒng)的有關信息披露法律問題研究中存在的主要問題就在于未涉及在信息產(chǎn)生、加工、披露、利用等過程中公司信息控制權利的分配制度問題。事實上虛假陳述的根源正在于現(xiàn)代公司制度中信息控制權的失衡。如果法律可以保證利益各方?jīng)]有絕對有利的地位來操縱信息的形成，也就是說如果通過對信息控制權制衡的立法，能夠消除擁有絕對或明顯優(yōu)勢的信息控制權的集團，達到各利益集團信息控制權的平衡，那么，虛假陳述的現(xiàn)象便會得到遏制。

3、 公司虛假陳述產(chǎn)生的初始條件是所有權與控制權分離。公司運營過程中委托-代理關系的存在產(chǎn)生了受托責任問題以及委托人和代理人之間嚴重的信息不對稱現(xiàn)象，這是虛假陳述問題產(chǎn)生的前提。而現(xiàn)行公司業(yè)績評價體系、道德風險和激勵機制的局限性則是虛假陳述發(fā)生的誘因。從某種意義講，長期以來由于我們對公司業(yè)績的考核評價局限于若干個主要指標，而這些指標無一不是側重于對公司一定期間經(jīng)營結果的考核，而不問產(chǎn)生這種結果的程序或過程是否合理。于是，公司管理層日益關注

4、公司業(yè)績的評價者的要求，注重公司一定期間終結狀態(tài)的結果指標，忽視對全過程的“程序理性”控制。在這種狀況下，公司違背客觀真實情況和相關法規(guī)政策規(guī)定，為符合“結果理性”的標準而造假，使得信息失真也就在所難免。此外，代理人具有有限理性，有其自己的目標函數(shù)，其行為目標是借助委托人所給的條件，最大限度的滿足自己的利益。傳統(tǒng)防御道德風險的方法主要是激勵機制，但激勵機制亦有其局限性。 由于反映經(jīng)濟內(nèi)容的信息由產(chǎn)生到使用要經(jīng)過一系列過程，在這個

5、信息流轉過程中，任何環(huán)節(jié)信息控制權失衡都可能使得擁有信息絕對控制權的一方為了其自身最大利益，在信息加工時故意對信息進行歪曲而產(chǎn)生虛假陳述。因此，要根治虛假陳述現(xiàn)象，就應當在各利益集團之間(管理層與股東會、董事會之間，股東會與董事會之間以及各自內(nèi)部)建立一套信息控制權制衡機制，從根本上消除擁有絕對信息控制權優(yōu)勢的集團的存在，尤其是消除經(jīng)理層、董事會的超強信息權地位以及由于股權結構不合理產(chǎn)生的內(nèi)部人控制現(xiàn)象。建議在法律層面上進一步規(guī)范股東大