我國上市公司股權(quán)再融資問題研究.pdf

1、企業(yè)再融資是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展與壯大的必要手段，隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展，我國再融資市場也得到了長足的發(fā)展，再融資市場對資本市場影響程度擴大。2007年我國證券市場籌資達8680.17億元，其中A股再融資達3132.37億元，占A股總籌資額的36.08％。08年年初的平安、浦發(fā)巨額再融資引發(fā)A股市場的巨大跌幅的同時，也讓上市公司股權(quán)再融資再次成為輿論的焦點。本文通過對我國上市公司股權(quán)再融資現(xiàn)狀的分析，得出我國股權(quán)再融資市場存在再融資機制存在缺陷

2、、上市公司盈余管理、融資企業(yè)“圈錢”行為等問題，這些問題也成為本文研究的切入點，力求為解決我國上市公司股權(quán)再融資中存在問題，提出有效的政策建議。 上市公司股權(quán)再融資一直是國內(nèi)外學者關注的焦點，目前已有大量的理論和成果，但也存在較多爭議。本文的創(chuàng)新之處： (1)本文運用因子分析，得到上司公司評分因子，并建立股權(quán)再融資上市公司的綜合得分模型，以此分別求出配股、增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債上市公司的經(jīng)營績效變化，從而得出我國上市公司股權(quán)再

3、融資低效率的結(jié)論。 (2)本文結(jié)合近幾年的數(shù)據(jù)，統(tǒng)計比較，通過實證分析結(jié)合本專業(yè)所學習的知識，對我國上市公司股權(quán)再融資的特點和融資方式選擇影響因素進行了分析。 存在的不足：因為研究區(qū)間的限制，無法選取樣本對股改后的上市公司股權(quán)再融資事件進行分析，無法分析股權(quán)分置改革可能對我國上市公司股權(quán)再融資經(jīng)營績效產(chǎn)生的影響。 本文主要分為五個部分，首先簡短的回顧了近年來國內(nèi)外學術界對上市公司再融資的研究狀況，在此基礎上奠定了

4、本文的研究理論、研究方向與研究方法。 目前我國上市公司股權(quán)再融資方式主要配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)換債券三種。在簡單的介紹了三者的定義與異同之后，本文針對三者對融資要求、公司資本結(jié)構(gòu)、股東利益影響、融資成本的異同進行了簡單的比較。隨后，通過政策變化分析、統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析等方法對股權(quán)再融資在我國的發(fā)展和現(xiàn)狀進行了分析。 第三部分，本文為了詳細的分析我國上市公司再融資的現(xiàn)狀以及對上市公司業(yè)績、資本市場的影響，收集了891家再融資樣本公司，

5、經(jīng)過樣本剔除，有效樣本537家，利用因子分析，建立公司績效評分模型，描述公司股權(quán)再融資前后公司績效的變化。因子分析是多元統(tǒng)計分析的一種方法，其基本目的是用少數(shù)幾個綜合指標去描述多個指標或因素之間的聯(lián)系，將具有密切相關關系的變量歸在同一綜合指標中。每個綜合指標就成為一個因子。這樣就可以用較少的幾個因子反映原資料的大部分信息。由于上市公司的經(jīng)營業(yè)績往往需要對公司各個方面的能力進行統(tǒng)籌考慮?？梢岳酶髯兞块g存在相關關系，用較少的綜合指標分別綜

6、合存在于各變量中的各類信息，而綜合指標之間彼此不相關，即各指標代表的信息不重疊。將若干個財務指標構(gòu)造綜合得分函數(shù)，用綜合得分值表現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的水平，這種綜合績效評價的效果明顯優(yōu)于利用單一財務指標的評價，因此，本文采用因子分析法來衡量上市公司的經(jīng)營績效，意求用較少的公共因子反映原資料的大部分信息，達到濃縮數(shù)量、降維和抓住問題本質(zhì)的目的。 經(jīng)過實證分析發(fā)現(xiàn)以下結(jié)論： 一、對比幾種不同融資方式發(fā)現(xiàn)其對公司業(yè)績的影響也不同，且

7、公司業(yè)績變化的特點也不同，配股融資對公司業(yè)績有負的影響，且公司業(yè)績變化呈下降—上升—下降的趨勢；增發(fā)對公司業(yè)績有正的影響，但公司業(yè)績變化幅度不大，且公司業(yè)績變化呈上升—下降—上升的趨勢；可轉(zhuǎn)債融資對公司業(yè)績影響最佳，長期業(yè)績變化明顯優(yōu)于融資前和融資當年企業(yè)業(yè)績，且公司業(yè)績也呈上升—下降—上升的趨勢。由此分析我國上市公司股權(quán)再融資存在問題，主要有融資制度不完善、上市公司盈余管理、上市公司資本結(jié)構(gòu)過于集中。 二、從整體上來看，雖然上

8、市公司采取的融資方式不同且各方式對上市業(yè)績影響不同，但是融資前后公司業(yè)績大部分呈現(xiàn)業(yè)績波動的趨勢，其中配股融資融資前一當年業(yè)績明顯優(yōu)于融資后公司業(yè)績，在觀察樣本數(shù)據(jù)財務指標后發(fā)現(xiàn)在融資過程中，存在人為操縱公司各項指標現(xiàn)象。 三、在收集樣本的過程中發(fā)現(xiàn)，剔除的三百多個樣本，近80％都是由于在觀察期內(nèi)重復進行股權(quán)再融資，由此可看來，我國上市公司偏好股權(quán)再融資方式，且是為融資而選擇項目，對融資項目選擇過于盲目，有的甚至在三年內(nèi)多個項目

9、多次融資，股權(quán)再融資呈現(xiàn)一種盲目的偏好。 根據(jù)實證分析的結(jié)果，本文認為現(xiàn)階段我國上市公司股權(quán)再融資存在以下幾方面問題： 一、當前融資機制存在缺陷。從對數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分類過程中發(fā)現(xiàn)，800多家再融資上市公司有近300家上市公司在樣本觀察期間多次再融資，由此發(fā)現(xiàn)當前上市公司的“圈錢”沖動。正是由于當前上市公司再融資機制存在的嚴重缺陷，這些缺陷令上市公司自覺或不自覺地加以利用來“圈錢”，而并非真正用以提升公司經(jīng)營績效。 二

10、、上市公司存在再融資前盈余管理的行為。股票發(fā)行價格與投資者對企業(yè)盈利能力和成長潛力的判斷具有密切關系，投資者通常將具有資本需求企業(yè)之間的盈余狀況進行橫向比較，并根據(jù)相對業(yè)績的高低來判斷企業(yè)投資價值和進行資金配置。因此，上市企業(yè)非常重視相對于其他企業(yè)的比較優(yōu)勢，往往通過盈余管理來虛增報告盈余，以提升投資者對企業(yè)價值的評估和股票發(fā)行價格，從而獲取更多的股權(quán)資本。并且因此在上市公司重出現(xiàn)盈余管理的“羊群效應”。我國上市企業(yè)股權(quán)再融資中的盈余管

11、理本質(zhì)上是通過虛增報告盈余來獲得比較優(yōu)勢，以爭奪相對稀缺的股權(quán)資本，直接導致對投資者決策行為的誤導和資本配置效率的降低。 三、股權(quán)結(jié)構(gòu)過于集中，影響再融資資金的使用效率。我國由于歷史原因，股權(quán)呈現(xiàn)二元結(jié)構(gòu)，非流通股東與流通股東利益存在差異，而非流通股大多是國有股，就存在代理人問題，產(chǎn)生代理成本。首先，代理人面對上市公司業(yè)績與個人資金的控制力，更偏好個人對資金的控制，就會產(chǎn)生大股東占款的情況。另一方面，在我國國有股股東和國有法人股

12、東，往往都帶有很濃重的政治色彩。為了突現(xiàn)自己在崗時的成績，往往對于公司的經(jīng)營策略傾向于公司的短期發(fā)展而忽視公司的長期發(fā)展。在一定程度上阻礙了我國上市公司長期業(yè)績上升，更導致了再融資的低效率。國有上市公司的絕對控股權(quán)極易成為少數(shù)人的特殊權(quán)利，這無疑大大增加了此類上市公司的潛在的風險。目前我國股權(quán)分置改革已基本完成，但是許多上市公司仍然是一股獨大的局面，如果沒有有效的約束激勵機制，仍然會出現(xiàn)國有股代理人代理成本的問題。 隨后本文對我

13、國上市公司股權(quán)再融資存在問題的影響進行了總結(jié)歸納。分別從我國證券市場、企業(yè)、投資者的方面分析了我國上市公司股權(quán)再融資的影響。 最后，通過對以上各個部分進行總結(jié)，得出結(jié)論： (1)通過實證分析，雖然上市公司采取的融資方式不同且各方式對上市業(yè)績影響不同，但是融資前后公司業(yè)績大部分呈現(xiàn)業(yè)績短期波動的趨勢，其中發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資對公司業(yè)績影響最佳。 (2)對比幾種發(fā)現(xiàn)不同融資方式對公司業(yè)績的影響也不同，且公司業(yè)績變化的特點也

14、不同，配股融資對公司業(yè)績有負的影響；增發(fā)對公司業(yè)績有正的影響，但公司業(yè)績變化不大；可轉(zhuǎn)債融資對公司業(yè)績影響最佳，長期業(yè)績變化明顯優(yōu)于融資前和融資當年企業(yè)業(yè)績。 由此分析我國上市公司股權(quán)再融資存在問題，主要有融資制度不完善、上市公司盈余管理、上市公司資本結(jié)構(gòu)過于集中。 結(jié)尾部分，本文對我國上市公司股權(quán)再融資存在問題對提出了政策建議。由于我國資本市場的參與者都受到上市公司股權(quán)再融資問題的影響，為了再融資市場的健康發(fā)展，完善我