資本結(jié)構(gòu)影響產(chǎn)品市場競爭問題研究——以中國上市公司若干行業(yè)為例.pdf

1、資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場競爭之間的關(guān)系，涉及公司金融學(xué)和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)兩個不相關(guān)的學(xué)術(shù)領(lǐng)域。一直以來，由于假設(shè)條件的限制，對于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策和產(chǎn)品市場經(jīng)營決策的研究在這兩個不同的領(lǐng)域分別展開。直到20世紀(jì)80年代，這種研究上的分割現(xiàn)象才引起經(jīng)濟(jì)學(xué)界的廣泛關(guān)注，經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始從不同的角度對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場競爭之間的相互關(guān)系進(jìn)行研究。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策和產(chǎn)品市場競爭策略是企業(yè)發(fā)展過程中兩項最重要的決策，這兩項決策之間存在著密切的相關(guān)

2、關(guān)系。 從理論研究的文獻(xiàn)可以看出，目前對于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場競爭之間關(guān)系的研究并沒有形成一個統(tǒng)一的理論分析框架，資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場競爭之間的關(guān)系也沒有形成一致的認(rèn)識，已有的研究從不同的假設(shè)前提出發(fā)，得出了兩種不同的觀點：一種是資本結(jié)構(gòu)促進(jìn)了市場競爭的觀點，另一種是資本結(jié)構(gòu)減弱了競爭的觀點，研究的最終結(jié)果取決于產(chǎn)品市場競爭的不同類型和企業(yè)產(chǎn)品市場行為的不同側(cè)面。已有的實證研究結(jié)論分別驗證了理論分析的兩種不同的觀點，特別是國內(nèi)的

3、實證研究，在研究資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場競爭的關(guān)系時沒有分行業(yè)進(jìn)行分析．大多是以制造業(yè)全部上市公司為例。行業(yè)是影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素之一。不同的行業(yè)內(nèi)部由于其競爭狀況、產(chǎn)品周期、所有權(quán)控制等因素的不同，資本結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品市場競爭必然存在不盡相同的關(guān)系，把不同行業(yè)的企業(yè)放在一起進(jìn)行實證分析，其結(jié)果不能說明行業(yè)在其中所起的作用。本文研究的目的在于對中國若干行業(yè)的上市公司資本結(jié)構(gòu)影響產(chǎn)品市場競爭問題進(jìn)行實證研究，檢驗在不同的行業(yè)中由于競爭環(huán)境的差異，資

4、本結(jié)構(gòu)影響產(chǎn)品市場競爭的程度，以及形成這種影響的動因。 論文首先對資本結(jié)構(gòu)影響產(chǎn)品市場競爭的動因和作用機(jī)制進(jìn)行理論分析，企業(yè)有動機(jī)舉債的關(guān)鍵在于不確定性的存在，這種不確定性來源于需求或者成本。當(dāng)企業(yè)選擇了較高的債務(wù)水平時，他們就會有動機(jī)實行以下產(chǎn)量戰(zhàn)略：好的狀況下銷售更多產(chǎn)品，獲得較高回報；差的情況下獲得較少回報。股東會忽略破產(chǎn)狀態(tài)下利潤的減少，因為債權(quán)人是剩余財產(chǎn)的索取者。債務(wù)水平變化時，利潤的分配對于股東而言，在不同的情況下

5、有不同的變化。資本結(jié)構(gòu)是一種市場信號，這種市場信號的傳遞通過債務(wù)的有限責(zé)任效應(yīng)影響到企業(yè)的行為，進(jìn)而影響行業(yè)內(nèi)企業(yè)的競爭環(huán)境。其次，論文借鑒Gabrielle Wanzenried（2003）的資本結(jié)構(gòu)影響產(chǎn)品市場競爭的理論模型，通過建立不確定需求下差別化產(chǎn)品的雙寡頭競爭模型，分析特定的產(chǎn)品市場特性下資本結(jié)構(gòu)對產(chǎn)品市場競爭的影響，得出負(fù)債的增加引起產(chǎn)量的增加這一主要結(jié)論，這是本文實證檢驗的基礎(chǔ)。 論文在理論分析的基礎(chǔ)上，運用中國

6、上市公司若干行業(yè)的數(shù)據(jù)，對提出的理論結(jié)論進(jìn)行了實證檢驗。首先，設(shè)立了選取行業(yè)的三個主要標(biāo)準(zhǔn)，分別為生產(chǎn)要素的集約程度、所處產(chǎn)業(yè)鏈和政府管制程度。在此基礎(chǔ)上選取了醫(yī)藥制造業(yè)、食品飲料業(yè)、冶金業(yè)、交通運輸設(shè)備制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)共五個行業(yè)作為實證檢驗的對象。其次，分別對五個行業(yè)的市場競爭特點和資本結(jié)構(gòu)的變化進(jìn)行了實證分析，發(fā)現(xiàn)各行業(yè)上市公司負(fù)債水平均低于全國平均水平，說明上市公司在資本結(jié)構(gòu)選擇上較為穩(wěn)健，避免過高的負(fù)債率帶來高風(fēng)險；同時，不同

7、行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)水平存在較大的差異。在此分析的基礎(chǔ)上，建立了計量模型對Gabrielle Wanzenried（2003）的理論模型進(jìn)行實證檢驗，檢驗的結(jié)果是資本結(jié)構(gòu)對產(chǎn)品市場競爭的影響在各行業(yè)中的表現(xiàn)不同，其中，在屬于技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的醫(yī)藥制造業(yè)和屬于資本密集型產(chǎn)業(yè)的冶金業(yè)、交通運輸設(shè)備制造業(yè)三個行業(yè)中，制度性壁壘較高，其資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場競爭呈正相關(guān)關(guān)系，即隨著企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的增加，企業(yè)的產(chǎn)量也增加；在進(jìn)入壁壘較低、競爭激烈的、屬于勞動

8、密集型產(chǎn)業(yè)的食品飲料業(yè)和批發(fā)零售業(yè)兩個行業(yè)中，這種關(guān)系表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)。 本文的創(chuàng)新點首先在于對Gabrielle Wanzenried（2003）模型的檢驗，這是該模型運用到中國上市公司的首次檢驗。理論模型強(qiáng)調(diào)債務(wù)的戰(zhàn)略承諾效應(yīng)，即企業(yè)改變資本結(jié)構(gòu)以提高其在產(chǎn)品市場中的戰(zhàn)略位置，這對于分析資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)產(chǎn)品市場競爭策略的關(guān)系具有實際意義。其次是分行業(yè)的研究，企業(yè)所處的行業(yè)不同，行業(yè)內(nèi)企業(yè)間的競爭關(guān)系也就不同，從而企業(yè)間產(chǎn)品市場競爭