股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和股利政策與企業(yè)績效的關(guān)系研究

1、援財會月刊淵綜合冤窯遠(yuǎn)怨窯陰借鑒與參考窯陰一、股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效國外關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效關(guān)系的研究可追溯到月藻則造藻和醞藻葬灶澤袁他們認(rèn)為股權(quán)的分散使得無持股的管理者與股東利益發(fā)生沖突袁從而使企業(yè)價值在這種內(nèi)耗中不可能最優(yōu)化遙而真正研究股東和管理者持股比例對企業(yè)價值影響的則是允藻灶澤藻灶和醞藻糟噪造蚤灶早袁他們認(rèn)為企業(yè)價值取決于內(nèi)部股東所持股份比例袁而且與企業(yè)績效成正相關(guān)關(guān)系遙勻燥造鑿藻則灶藻澤澤和雜澡藻藻澡葬灶則在比較了具有絕對控股

2、股東和股權(quán)分散的上市公司績效后袁認(rèn)為兩者沒有顯著差異袁因此認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效無關(guān)遙我國的實證研究結(jié)論也是大相徑庭遙許小年對滬深兩市上市公司的經(jīng)驗研究結(jié)果表明袁法人股比例越高袁企業(yè)績效越好曰國有股比例越高袁企業(yè)績效越差曰流通股比例與企業(yè)績效基本無關(guān)遙陳曉堯江東則認(rèn)為袁不同類型的股東在公司治理結(jié)構(gòu)中發(fā)揮的作用是狀態(tài)依存的袁股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化對企業(yè)業(yè)績的正面影響取決于行業(yè)的競爭性遙在提高行業(yè)競爭性的基礎(chǔ)上袁通過適當(dāng)減少國有股比例袁提高法人股

3、和流通股的比例袁將能改善公司的治理結(jié)構(gòu)遙通過上面的對比可以看出袁具體的最優(yōu)股權(quán)結(jié)構(gòu)是無法準(zhǔn)確計算出來的遙第一袁因為我國上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)受國家政策的影響比較大袁人為粉飾的痕跡比較明顯袁這就導(dǎo)致了用樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析的可信度不高曰第二袁我國的宏觀經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)軌時期袁上市公司面臨的外部環(huán)境變數(shù)很大袁用混合數(shù)據(jù)進(jìn)行的實證分析具有很大的變動性曰第三袁行業(yè)環(huán)境差別很大袁競爭性領(lǐng)域和壟斷性領(lǐng)域獲得的政府政策傾斜是截然不同的袁因此分行業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)最

4、優(yōu)化研究才具有一定的現(xiàn)實意義袁籠統(tǒng)地斷言國有股減持是不明智的遙所以袁對股權(quán)結(jié)構(gòu)最優(yōu)化的研究應(yīng)在結(jié)合我國國情的基礎(chǔ)上袁將行業(yè)特性和國有股作為交叉變量來分析股權(quán)結(jié)構(gòu)最優(yōu)區(qū)間才具有積極意義遙二、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效醞醞理論過濾掉現(xiàn)實中存在的信息不對稱堯破產(chǎn)成本堯交易成本等復(fù)雜因素袁描述了理想狀況下資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系遙月則葬鑿造藻贈等人假設(shè)企業(yè)價值的變動性堯財務(wù)危機(jī)的潛在影響和非債務(wù)避稅三個因素影響最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)袁發(fā)現(xiàn)企業(yè)收益不確定性和潛在財

5、務(wù)危機(jī)對資本結(jié)構(gòu)有預(yù)期的負(fù)面作用遙此外袁行業(yè)對資本結(jié)構(gòu)存在巨大影響袁不同的資本結(jié)構(gòu)比例中袁有緣源豫以上的差異可以由行業(yè)變異性來解釋遙栽澡蚤藻澤和運造燥糟噪通過對制造業(yè)進(jìn)行深入研究袁發(fā)現(xiàn)銷售增長的波動性加大時袁即環(huán)境的不穩(wěn)定將使長期債務(wù)融資額減少袁從而說明環(huán)境變量影響資本結(jié)構(gòu)遙我國的資本結(jié)構(gòu)研究也取得了相當(dāng)?shù)某晒b李善民等對員怨怨猿堯員怨怨緣及員怨怨苑年上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行了實證分析袁發(fā)現(xiàn)在政府干預(yù)較少或企業(yè)經(jīng)營狀況劇烈波動時期

6、袁有關(guān)融資理論能較好解釋企業(yè)負(fù)債情況遙黃少安等通過對上市公司融資結(jié)構(gòu)的實證研究袁發(fā)現(xiàn)上市公司存在強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好遙陳小悅堯徐曉東對股權(quán)結(jié)構(gòu)堯企業(yè)業(yè)績和投資者利益保護(hù)的經(jīng)驗研究表明袁由于我國外部投資者利益缺乏保護(hù)袁長期財務(wù)杠桿與企業(yè)績效成反比遙從中外理論研究的脈絡(luò)來看袁資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系也不是固定不變的遙認(rèn)為企業(yè)業(yè)績隨資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化而增加隨后又回落的傳統(tǒng)結(jié)論在我國上市公司中沒有得到驗證袁由此可見單純研究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系是遠(yuǎn)遠(yuǎn)

7、不夠的遙將各行業(yè)面臨的不同環(huán)境變數(shù)納入實證研究范疇相當(dāng)必要袁因為行業(yè)特性決定了不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和制度環(huán)境對各行業(yè)的影響不同袁導(dǎo)致各行業(yè)的融資偏好存在差異袁從而影響企業(yè)績效曰不同時間段環(huán)境波動的不一致袁對各行業(yè)的影響也是不一樣的遙因此袁資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的定性關(guān)系堯定量比例會因時堯因勢而異遙我們需要努力的是在我國這種存在制度缺陷和劇烈變革的大環(huán)境里袁探究企業(yè)融資偏好的深層機(jī)理以及改變這種偏好的舉措遙優(yōu)序融資理論在我國無市場就說明我國資本

8、結(jié)構(gòu)的特殊性袁從而反映出我國現(xiàn)行的制度與政策指引同融資理論存在著偏差遙三、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效隨著我國建立現(xiàn)代企業(yè)制度步伐的加快袁企業(yè)作為市場經(jīng)濟(jì)中一個自主經(jīng)營的經(jīng)濟(jì)實體袁無論在生產(chǎn)經(jīng)營堯勞動人事還是資金運用方面都有了相當(dāng)?shù)淖灾鳈?quán)袁資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響日益顯現(xiàn)遙分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的目的在于確保企業(yè)在自主運用資金時袁能按比例堯按實際需要確立資金的內(nèi)部約束機(jī)制遙資產(chǎn)結(jié)構(gòu)包括一系列資產(chǎn)之間的比率關(guān)系袁尤為重要的是流動資產(chǎn)與固定資產(chǎn)的比例確認(rèn)問題遙

9、在資產(chǎn)規(guī)模一定的情況下袁由于流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)周期不同袁不同資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)安排將影響總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的周期袁從而影響企業(yè)的利潤率遙流動資產(chǎn)的比例越大袁總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大袁對企業(yè)的利潤貢獻(xiàn)度就越大曰相反袁流動資產(chǎn)的比例越小袁總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越小袁對企業(yè)的利潤貢獻(xiàn)度就越小遙但是袁流動資產(chǎn)與固定資產(chǎn)的比例是受到宏觀環(huán)境堯企業(yè)所屬行業(yè)堯市場的銷售容量堯競爭對手的壓力堯科技的革新程度等因素影響的遙因此袁每個行業(yè)應(yīng)該有自身適宜的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)袁并非流動資產(chǎn)比例越大

10、越好遙根據(jù)吳樹暢的研究袁在我國企業(yè)整體盈利能力普遍偏低的情況下袁我國上市公司財務(wù)管理的重點應(yīng)在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)管理上面袁因為這廈門大學(xué)趙莉黃莉芳鄭冰股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和股利政策與企業(yè)績效的關(guān)系研究陰窯借鑒與參考陰窯苑園窯財會月刊淵綜合冤援兩個因素對企業(yè)績效的影響不僅是顯著的袁而且貢獻(xiàn)度相當(dāng)大遙因此袁以下工作成為企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急院加強(qiáng)成本管理袁降低成本曰加強(qiáng)市場營銷管理袁不斷開拓新市場袁提高市場占有率曰加強(qiáng)客戶信用管理袁加速貨款

11、回收曰及時處置閑置不用的固定資產(chǎn)袁提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度袁增強(qiáng)企業(yè)盈利能力遙四、股利政策與企業(yè)績效對股利政策與企業(yè)績效關(guān)系的考察袁可以追溯到耘葬澤賊藻則鄄遭則燥燥噪和允藻灶澤藻灶的解釋袁他們認(rèn)為股東可以通過減少管理者控制的現(xiàn)金流量來增加管理者任意分配資源的難度遙當(dāng)股利分配像債務(wù)融資一樣成為一種硬約束時袁股利分配政策對企業(yè)績效將起到與資本結(jié)構(gòu)相似的效果遙因為管理者所能控制的現(xiàn)金流量越少袁他們就越難于采取不利于股東利益的行為袁而減少管理者控制的現(xiàn)

12、金流量的方式之一就是增加股利支付水平遙悅則燥澤澤皂葬灶和勻葬則賊又曾指出袁由于債務(wù)承諾比股利承諾更難違約袁減少管理者控制的現(xiàn)金流量的另一種方式即增加負(fù)債水平遙這同時道出了股利政策與融資政策一樣在降低代理成本方面具有一定潛力遙閱藻葬灶早藻造燥進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)袁處于財務(wù)危機(jī)時期或?qū)⒈凰接谢钠髽I(yè)是不愿削減股利支付水平的袁這就意味著一種明顯的利益從債券持有人流向股東的傾向遙國內(nèi)關(guān)于股利政策的研究始于陳曉等給出的我國上市公司存在股利信號傳遞效應(yīng)的結(jié)論

13、遙魏剛對我國上市公司員怨怨苑年度股利分配預(yù)案推出后的市場反應(yīng)進(jìn)行的實證分析袁得出我國上市公司的股利分配政策與公司股票價格相關(guān)的結(jié)論遙呂長江堯王克敏認(rèn)為袁我國上市公司的股利分配政策支持蘊蚤灶賊灶藻則的股利信號傳遞理論和允藻灶澤藻灶的代理成本理論袁不支持醞贈藻則澤的籌資次序理論遙這一系列的研究為更好地實施股利政策提供了經(jīng)驗支持袁增大股利支付比例將增加企業(yè)外部權(quán)益資本籌資機(jī)會遙在企業(yè)盈利穩(wěn)定的情況下袁股利的增加勢必引發(fā)外部融資機(jī)會袁當(dāng)企業(yè)增加

14、其外部權(quán)益時袁管理者就增加了被外部權(quán)益主體如證券交易所堯證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)及投資者監(jiān)督的機(jī)會袁這種監(jiān)督促使管理者的行為要與股東的利益一致袁以避免被解雇的風(fēng)險袁從而會提高企業(yè)績效遙綜上所述袁企業(yè)要在市場經(jīng)濟(jì)大潮中脫穎而出袁保持穩(wěn)步上升的企業(yè)績效袁就需要不斷加強(qiáng)企業(yè)財務(wù)管理袁調(diào)整和平衡好股權(quán)結(jié)構(gòu)堯資本結(jié)構(gòu)堯資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和股利政策與企業(yè)績效之間的關(guān)系袁使企業(yè)主體在風(fēng)險最小化的同時達(dá)到企業(yè)績效的最優(yōu)化遙這四種因素在企業(yè)不同發(fā)展時期將有不同的側(cè)重點袁如何權(quán)

15、衡有待進(jìn)一步的研究遙另外袁對這四種因素與企業(yè)績效關(guān)系的定量研究也是今后研究的一大方向遙笫一、誠信的含義及其與企業(yè)商譽(yù)的關(guān)系誠信就是指誠實守信遙誠信的核心不在于做出某種承諾袁而在于對所做出承諾的履行遙有人把誠信歸入道德范疇袁但是誠信與道德實際上是有區(qū)別的遙道德是指調(diào)整人與人之間以及個人與社會之間關(guān)系的行為規(guī)范的總和袁是社會意識形態(tài)之一遙道德以善和惡堯正義和非正義堯公正和偏私堯誠實和虛偽等道德標(biāo)準(zhǔn)來評價人們的各種行為和調(diào)整人們之間的關(guān)系遙道

16、德包括誠信袁誠信是道德的基本原則之一遙因為誠信主要是反映在特定的交易事項上袁所以有其功利色彩袁其目的是維護(hù)良好的交易環(huán)境袁降低交易費用袁增加社會和個人的經(jīng)濟(jì)利益遙因此袁誠信無法承載更多的道德內(nèi)容遙誠信是一個企業(yè)的無形資產(chǎn)袁誠信的外在表現(xiàn)形式是聲譽(yù)遙良好的聲譽(yù)自然可以為企業(yè)帶來超額收益袁與一般所說的企業(yè)商譽(yù)應(yīng)該是同一個概念遙美國著名會計學(xué)家亨德理克森在專著葉會計理論曳中從會計的角度對什么是商譽(yù)總結(jié)了三種觀點袁其中之一就是商譽(yù)是對企業(yè)好感的

17、價值遙商譽(yù)是企業(yè)無形資產(chǎn)的特殊項目袁能為企業(yè)創(chuàng)造超額利潤袁因此企業(yè)的聲譽(yù)與其商譽(yù)有著相同的功能和本質(zhì)遙野等量資本獲取等量利潤冶袁如果企業(yè)獲得超過可辨認(rèn)資產(chǎn)盈利的超額利潤袁那么它必然來自企業(yè)的無形資產(chǎn)要要要商譽(yù)淵不一定入賬冤袁是社會對企業(yè)好感的價值體現(xiàn)遙這種好感不是來自于某一個人的袁而是社會公眾好感的集合曰不是短時期形成的袁而是在較長的歷史時期中形成并保持穩(wěn)定的遙社會公眾對企業(yè)有好感袁也就是企業(yè)建立起了良好的聲譽(yù)袁企業(yè)是聲譽(yù)的載體遙在長期

18、的市場交易活動中形成的良好聲譽(yù)是社會公眾給予企業(yè)的評價袁是企業(yè)誠信的外在表現(xiàn)袁所以誠信也就成為企業(yè)商譽(yù)最核心的內(nèi)容遙二、誠信缺失的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)在對市場進(jìn)行分析研究時袁通常假定在信息充分和完備的前提下做出決策袁但實際上信息是否充分和完備對經(jīng)濟(jì)活動的決策和有效性有著重要的影響袁并且取得信息是要花費成本的袁甚至于花費很大成本也不一定能夠得到所需的信息遙因此袁主要研究由于獲取信息困難而普遍存在于經(jīng)濟(jì)活動中的信息不對稱問題的信息理論應(yīng)運而