企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其控制 (1)

1、第24期2011年12月企業(yè)研究Businessresearch總第390期企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其控制郭小平(四川夭齊銀業(yè)股份有限公司四川成都610041)隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，并購(gòu)已成為許多企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的手段和重要途徑。由于各種原因，在并購(gòu)過(guò)程中存在著大量風(fēng)險(xiǎn)，其中又以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為突出。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，是決定并購(gòu)是否成功的重要影響因素。本文試圖從分析企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出發(fā)，并

2、進(jìn)一步探討控制這些風(fēng)險(xiǎn)的措施?！?、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析企業(yè)并購(gòu)過(guò)程通常包括選擇目標(biāo)企業(yè)、價(jià)值評(píng)估、可行性分析、并購(gòu)籌資、確定支付方式以及并購(gòu)后整合幾個(gè)階段，從財(cái)務(wù)角度分析，并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)方面:一投資效應(yīng)鳳險(xiǎn)并購(gòu)是企業(yè)→項(xiàng)極其重要資本投資，其效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于兩個(gè)方面:一是投資成本風(fēng)險(xiǎn)，這里主要指并購(gòu)成本，通常又指目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估二是并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)是否存在協(xié)同效應(yīng)。1.價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)企業(yè)的估值取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)

3、自由現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測(cè)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，從而產(chǎn)生并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于并購(gòu)企業(yè)所使用信息的質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又取決于信息不對(duì)稱(chēng)程度的大小。目前，我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)鑒證報(bào)告以及上市公司信息披露的質(zhì)量均存在不同程度的缺陷，并購(gòu)企業(yè)很難對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估。2.協(xié)同效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)是否存在協(xié)同效應(yīng)是并購(gòu)要考慮的另→重要因素。(1)不存在協(xié)同效應(yīng)。就增長(zhǎng)速度而言，如果并購(gòu)

4、企業(yè)的增長(zhǎng)速度大于目標(biāo)公司的增長(zhǎng)速度，則并購(gòu)除了滿足規(guī)模擴(kuò)張以外，刺激目標(biāo)公司潛在的增長(zhǎng)能力成為并購(gòu)的主要?jiǎng)右蛉绻①?gòu)公司的增長(zhǎng)速度小于目標(biāo)公司的增長(zhǎng)速度，則并購(gòu)的主要?jiǎng)右驘o(wú)疑是并購(gòu)公司規(guī)模擴(kuò)張和效率擴(kuò)張的雙重目標(biāo)追求。(2月手在并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)。如果并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的增長(zhǎng)速度相當(dāng)且高度協(xié)同，此時(shí)，并購(gòu)除了能立即引發(fā)規(guī)模的增長(zhǎng)以外，還因?yàn)閰f(xié)同效應(yīng)帶來(lái)資本的有效流動(dòng)和資源合理配置，從根本上支持企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力。由于節(jié)約成本、資產(chǎn)重組和減少

5、交易費(fèi)用、提高規(guī)模效應(yīng)等，企業(yè)產(chǎn)生額外收益，只要市場(chǎng)環(huán)境穩(wěn)定，這種收益將一直支持企業(yè)的增長(zhǎng)，提高企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)水平。(二資產(chǎn)流動(dòng)性鳳險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于負(fù)債比例不合理，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。采用混合收購(gòu)的企業(yè)還要支付現(xiàn)金，首先應(yīng)考慮資產(chǎn)的流動(dòng)性。流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購(gòu)資金。同時(shí)，由于并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速

6、反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果自有資金不足，企業(yè)必然采用舉債的方式，并購(gòu)后的企業(yè)負(fù)債比率和長(zhǎng)期負(fù)債都可能大幅上升，資本的安全性降低。若并購(gòu)方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅下降，影響其短期償債能力，給并購(gòu)方帶來(lái)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。三)現(xiàn)金流量鳳險(xiǎn)并購(gòu)的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)的順利進(jìn)行，這是并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。同時(shí)，現(xiàn)金流量的充裕與否也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)保證。二、

7、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制一)綜合運(yùn)用價(jià)值評(píng)估方法，合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。依前面的分析，既然并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)。在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡地審查和評(píng)價(jià)，可以聘請(qǐng)專(zhuān)門(mén)的評(píng)估公司等中介機(jī)構(gòu)根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全麗策劃，捕捉目標(biāo)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力等進(jìn)行全面分析，對(duì)其未來(lái)盈利能力和現(xiàn)金流量作出合理的預(yù)期在此基礎(chǔ)上綜合運(yùn)用定價(jià)模型，如將運(yùn)用“清算價(jià)值法“得

8、到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限，將“現(xiàn)金流量折現(xiàn)法“確立的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的談判在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格，這樣的并購(gòu)價(jià)格能夠較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，有利于降低估值風(fēng)險(xiǎn)。二融資渠道多樣化，有效防范和控制資產(chǎn)流動(dòng)性鳳險(xiǎn)。企業(yè)在制定并購(gòu)融資決策時(shí)，應(yīng)積極開(kāi)拓不同的融資渠道，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定，即可實(shí)施并購(gòu)行為，順利推進(jìn)重組和整合。同時(shí)注意將資本結(jié)構(gòu)控制在一個(gè)相對(duì)合理的范圍內(nèi)，既包括企業(yè)權(quán)益

9、資本和債務(wù)資本之間的合理比例，也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的合理比例等。在這個(gè)前提下，再對(duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流入和流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來(lái)資金的流動(dòng)性薄弱環(huán)節(jié)，據(jù)此對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額等結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。在保持資產(chǎn)流動(dòng)性，防范支付風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，力求資本成本最小化。三)支付方式混合化，有效控制現(xiàn)金流量鳳險(xiǎn)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)應(yīng)在支付方式上采用現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)等方式的不同組合。如果并

10、購(gòu)方預(yù)期并購(gòu)后通過(guò)有效整合可以獲得較大的贏利空間，則可以采用以債務(wù)支付為主的混合支付方式，利用債務(wù)的稅盾作用，還可以降低資本成本如果并購(gòu)方自有資金充足，資金流量穩(wěn)定，且發(fā)行股票代價(jià)較大或市場(chǎng)上企業(yè)的股票價(jià)值被低估，則可選擇以自有資金為主的混合支付方式媳果合并方財(cái)務(wù)狀況不佳，@搬蹋蹦蹦瀚邸幡精確崩解榻徽糠鎖磁領(lǐng)辯鵝輟娥璐穰黯刺激鵝能鞠邱將提蜘溺揭穗擲椒螺擲樓部被險(xiǎn)剿沁冶Gγ電F駕棚外菜少護(hù)呼滬飛扣飛飛J.77.牛瑞琴:加強(qiáng)現(xiàn)代管理會(huì)計(jì)在企

11、業(yè)中的應(yīng)用加強(qiáng)現(xiàn)代管理會(huì)計(jì)在企業(yè)中的應(yīng)用牛瑞琴(河南省前進(jìn)化工科技集團(tuán)股份有限公司河南洛陽(yáng)471600)摘要:管理會(huì)計(jì)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的有效運(yùn)用，會(huì)間接的提高企業(yè)管理效益，如今的管理會(huì)計(jì)從廣度、深度和高度已經(jīng)提到一個(gè)新的水平，取得了一系列的進(jìn)展和創(chuàng)新，管理會(huì)計(jì)從縱向集權(quán)化、控制性的管理轉(zhuǎn)變?yōu)闄M向分權(quán)化的民主管理。關(guān)鍵詞:現(xiàn)代管理會(huì)計(jì)特征應(yīng)用作為一門(mén)綜合多種學(xué)科的邊緣學(xué)科，現(xiàn)代管理會(huì)計(jì)發(fā)展于二十世紀(jì)五十年代，它以現(xiàn)代的管理科學(xué)為基礎(chǔ)，又吸收

12、了多個(gè)學(xué)科的最新的研究成果，形成了一個(gè)新的與管理現(xiàn)代化相適應(yīng)的會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)，是現(xiàn)代企業(yè)管理的重要工具。管理會(huì)計(jì)是將現(xiàn)代化管理與會(huì)計(jì)融為一體，為企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者和管理人員提供管理信息的會(huì)計(jì)，是決策支持系統(tǒng)的重要組成部分。作為一門(mén)新興的學(xué)科和會(huì)計(jì)的一個(gè)新領(lǐng)域，在理論與實(shí)踐上都取得了豐碩的成果。隨著我國(guó)加入世界貿(mào)易組織，企業(yè)將面臨更為激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)會(huì)計(jì)轉(zhuǎn)變職能也會(huì)隨之改變，要能及時(shí)反映管理所需要的事前、事中的財(cái)務(wù)信息。管理會(huì)計(jì)只有得到運(yùn)用，

13、企業(yè)才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下求存發(fā)展，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。一、現(xiàn)代管理會(huì)計(jì)的特征一)專(zhuān)業(yè)性?，F(xiàn)代管理會(huì)計(jì)的專(zhuān)業(yè)性主要表現(xiàn)在其工作是由專(zhuān)業(yè)人員進(jìn)行。正是由于這些人員具有專(zhuān)業(yè)的知識(shí)，他們可以從紛紛雜雜的信息庫(kù)中篩選出有用的信息，從而為企業(yè)管理中的決策提供建議。在現(xiàn)實(shí)企業(yè)中，管理會(huì)計(jì)人員的專(zhuān)業(yè)水平的高低，其所能提煉的信息的質(zhì)量和效果，對(duì)于企業(yè)決策的科學(xué)化有著直接和重要的影響，從而為決策者選擇出最優(yōu)的方案，提供科學(xué)的依據(jù)。二科學(xué)性。現(xiàn)代管理會(huì)計(jì)的

14、科學(xué)性首先表現(xiàn)在作為一個(gè)信息系統(tǒng)，是信息科學(xué)的一個(gè)組成內(nèi)容。我們建立現(xiàn)代管理會(huì)計(jì)的最主要的目的就是它能夠幫助決策，能夠?yàn)闆Q策提供科學(xué)的依據(jù)，從而使決策更加科學(xué)化。(三)輔助性?，F(xiàn)代管理會(huì)計(jì)的輔助性主要表現(xiàn)在作為決策支持系統(tǒng)一個(gè)重要的組成部分，對(duì)決策的輔助作用。即管理會(huì)計(jì)通過(guò)對(duì)經(jīng)營(yíng)決策方案經(jīng)濟(jì)效益的分析評(píng)價(jià)、對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)程和效果的分析評(píng)價(jià)，得出相關(guān)信息，經(jīng)加工、整理后，根據(jù)決策的需要，充分利用信息職能去幫助、影響決策者，為決策者進(jìn)行最優(yōu)決

15、策提供科學(xué)依據(jù)。二、現(xiàn)代管理會(huì)計(jì)的作用現(xiàn)代管理會(huì)計(jì)作為企業(yè)信息系統(tǒng)中一個(gè)重要的子系統(tǒng)，進(jìn)行信息的收集、加工、存儲(chǔ)、傳遞貫穿于企業(yè)管理的各個(gè)方面，使提供的信息具有更大的綜合性、敏感性，它是企業(yè)管理系統(tǒng)的神經(jīng)中樞，→0→0→0→.…←“斗_0→一.←0←0←..→0←0←..→0斗0←..←“→0→..→0葉0→..→0→0→..→0←0←..→0←0←..→0斗0←..←“斗0→0斗0←“斗0→0←0←“斗0→0←資產(chǎn)負(fù)債率高，企業(yè)資產(chǎn)流

16、動(dòng)性差，則可采取換股方式，以?xún)?yōu)化資本結(jié)構(gòu)等。陰)采用靈活的并購(gòu)方式，減少資金支付壓力。如果目標(biāo)企業(yè)已經(jīng)確定且已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性并購(gòu)階段，在并購(gòu)企業(yè)貨幣資金不能滿足并購(gòu)支付的情況下，則可以與目標(biāo)企業(yè)一起，籌劃采用靈活的并購(gòu)方式，以順利推進(jìn)并購(gòu)活動(dòng)。實(shí)務(wù)中，通常有以下方案可供選擇:1.抵押式并購(gòu)，即以被并購(gòu)方資產(chǎn)作為抵押，向銀行申請(qǐng)相當(dāng)數(shù)量的可用于并購(gòu)支付的貸款。2承債控股式并購(gòu)。如目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)主要來(lái)自銀行貸款，且無(wú)力償還，可通過(guò)與銀行商定，由

17、并購(gòu)方獨(dú)立承擔(dān)償還的義務(wù)，銀行把債務(wù)作為資本金劃轉(zhuǎn)到被并購(gòu)方的股本之中，從而達(dá)到控股，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)。3.股份分拆式并購(gòu)。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)大于債務(wù)時(shí)，并購(gòu)方不需要購(gòu)買(mǎi)被并購(gòu)方的剩余資產(chǎn)，而是通過(guò)與被并購(gòu)方的所有者進(jìn)行協(xié)商，把被并購(gòu)方的剩余資產(chǎn)折股加入到并購(gòu)方中，并根據(jù)所占份額分取相應(yīng)的利潤(rùn)。(五建立財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和防范整合期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)，通常財(cái)務(wù)波動(dòng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率較大，極易造成并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，并購(gòu)企

18、業(yè)應(yīng)該適時(shí)建立科學(xué)的財(cái)務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)，做到未雨綢繆。財(cái)務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)是把并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)的財(cái)務(wù)管理失誤和財(cái)務(wù)過(guò)程波動(dòng)，以及由此引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)作為研究對(duì)象，并對(duì)其進(jìn)行監(jiān)測(cè)，確保企業(yè)管理狀態(tài)的良性發(fā)展。六)及時(shí)進(jìn)行企業(yè)拆分，補(bǔ)救并購(gòu)失敗如果企業(yè)并購(gòu)后整合失敗，就應(yīng)該及時(shí)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)或者相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離和分立，對(duì)并購(gòu)失敗進(jìn)行適時(shí)補(bǔ)救，避免損失進(jìn)一步擴(kuò)大。剝離是指公司將其現(xiàn)有的某些子公司、部門(mén)、產(chǎn)品生產(chǎn)線、固定資產(chǎn)等出借給其他公司，

19、并取得現(xiàn)金或有價(jià)證券的回報(bào)。分立是指公司通過(guò)將母公司在子公司中所擁有的股份，按比例分配給現(xiàn)有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經(jīng)營(yíng)從母公司分離出去。在分立過(guò)程中，不發(fā)生現(xiàn)金交易，不存在股權(quán)和控制權(quán)向第三者轉(zhuǎn)移的情況，現(xiàn)有股東對(duì)母公司和分立出來(lái)的子公司同樣保持著他們的權(quán)利。不成功的并購(gòu)可能會(huì)給企業(yè)造成災(zāi)難性的后果，而適時(shí)、及時(shí)地拆分可以幫助企業(yè)糾正錯(cuò)誤的并購(gòu)活動(dòng)，減輕損失、降低并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。.78.μJ、一飛響的。點(diǎn)刷刷法問(wèn)糊