企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其控制分析

1、【財(cái)稅會(huì)計(jì)】FinanciaJAecounting2012講笫6馴(總鶿399州)下企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其控制分析李天劍，于海(遼寧師范大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)系，大連116029)摘要：并購(gòu)是目前世界上最為活躍的企業(yè)交易和產(chǎn)權(quán)變動(dòng)方式，它可以使企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張，從而增強(qiáng)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。但是企業(yè)并購(gòu)會(huì)對(duì)其財(cái)務(wù)框架產(chǎn)生重大影響，是高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，其中并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。通過(guò)企業(yè)并購(gòu)中的價(jià)

2、值評(píng)估、融資活動(dòng)及整合中的企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)分析，可以有效規(guī)避并購(gòu)中出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，要用事前和事后控制進(jìn)行并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范，應(yīng)用事后控制以減輕風(fēng)險(xiǎn)，從而提高企業(yè)并購(gòu)的成功率。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；控制中圖分類(lèi)號(hào)：F275文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1000一8772(2叭2)12—0055一02目前，并購(gòu)作為企業(yè)間的一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易日益活躍于資本市場(chǎng)?！?011。年亞洲并購(gòu)財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告》顯示，2011年亞洲并購(gòu)總金額達(dá)到4202億美元。

3、我國(guó)企業(yè)參與并購(gòu)總金額達(dá)2014億美元。并購(gòu)作為資本運(yùn)營(yíng)和資本擴(kuò)張方式日益為企業(yè)所推崇。一、并購(gòu)的含義企業(yè)并購(gòu)，就是企業(yè)之間的整合與收購(gòu)行為。企業(yè)的整合是指兩家或是更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家公司，由一家有實(shí)力的公司吸收一家或多家公司?！豆痉ā芬?guī)定：公司合并通常采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式。一個(gè)公司合并其他公司，被合并的公司解散，稱(chēng)為吸收合并。兩個(gè)以上的公司設(shè)立成一個(gè)新的公司，雙方解散，稱(chēng)為新設(shè)合并。收購(gòu)是企業(yè)以股權(quán)或現(xiàn)金的形式收購(gòu)其

4、他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購(gòu)分別從不同的視角界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易。由于在日常運(yùn)作中他們的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了其區(qū)別，所以合并與收購(gòu)統(tǒng)稱(chēng)為并購(gòu)。并購(gòu)指市場(chǎng)機(jī)制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，其目的是獲取目標(biāo)企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)，或全部產(chǎn)權(quán)和完全控制權(quán)。二、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因?yàn)榱诉_(dá)到股東權(quán)益最大化的日的，優(yōu)勢(shì)企業(yè)將目標(biāo)企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)購(gòu)買(mǎi)下來(lái)，目的在于實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制，并對(duì)其進(jìn)行資產(chǎn)重組，獲得企業(yè)控制權(quán)益，

5、進(jìn)而實(shí)現(xiàn)效用最大化。并購(gòu)是企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而采取的一種經(jīng)濟(jì)行為。因此，股東利潤(rùn)最大化，謀求競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是企業(yè)并購(gòu)的最終目的。實(shí)現(xiàn)這個(gè)目的進(jìn)而擴(kuò)大生產(chǎn)，搶占市場(chǎng)份額，取得廉價(jià)的原料和勞動(dòng)力，進(jìn)行低成本競(jìng)爭(zhēng)。三、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其特征企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指在一定時(shí)期內(nèi)，為并購(gòu)融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。它包括兩個(gè)方面的內(nèi)容：其一，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化。其二，財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。也就是說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)

6、險(xiǎn)是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，并購(gòu)動(dòng)機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)的不同，使企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期和短期資金、自有資本和債務(wù)資金的投入比例存在差異，形成資本結(jié)構(gòu)的偏離，使并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重偏離而導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。與企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的一般風(fēng)險(xiǎn)相比，企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)由于產(chǎn)生的條件和機(jī)理不同，有其自身的特征。并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)累積的結(jié)果，需要一定的時(shí)間

7、才能表現(xiàn)出來(lái)，有些甚至在并購(gòu)數(shù)年后才會(huì)顯露出來(lái)。這就說(shuō)明了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有長(zhǎng)期性。構(gòu)成企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的各種因素總是處于不斷的變化之中。在并購(gòu)進(jìn)程的各個(gè)環(huán)節(jié)，由于多種因素的綜合作用而使風(fēng)險(xiǎn)影響的強(qiáng)度、發(fā)生的頻率以及作用的范圍都是不盡相同的。導(dǎo)致不同階段的并購(gòu)所形成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生和表現(xiàn)形式各有所異。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從時(shí)間角度講，還具有傳導(dǎo)性。即前一階段并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)因素將會(huì)塒后續(xù)并購(gòu)階段產(chǎn)生影響。例如，決策失誤，目標(biāo)調(diào)研不足會(huì)給企業(yè)

8、并購(gòu)的后續(xù)階段帶來(lái)致命的影響。四、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定及其成因分析一項(xiàng)完整的并購(gòu)活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購(gòu)的可行性分析、并購(gòu)資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購(gòu)后的整合等。并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要源于以下幾個(gè)方面：(一)并購(gòu)方對(duì)日標(biāo)氽業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(1)評(píng)估指標(biāo)體系不健全。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)缺乏一系列行之有效的評(píng)估指標(biāo)體系，相關(guān)的規(guī)定多為原則性的，實(shí)際操作性不強(qiáng)。并購(gòu)成功的基礎(chǔ)是首先要確定日標(biāo)企業(yè)，在確定

9、目標(biāo)企業(yè)之后，再去考慮并購(gòu)雙方最關(guān)心的問(wèn)題——以持續(xù)經(jīng)營(yíng)的觀點(diǎn)收稿日期：2012—06—14作者簡(jiǎn)介：李天劍(1958一)，男，吉林吉林市人，教授，遼寧師范大學(xué)會(huì)計(jì)系碩士研究生導(dǎo)師，主要從事財(cái)務(wù)成本管理研究。于海(1986一)，男，遼寧沈陽(yáng)人，碩士研究生，主要從事財(cái)務(wù)管理研究。cHINEs＆FoR[IcNFNTRrPRLNL【JR‘55萬(wàn)方數(shù)據(jù)[財(cái)稅金計(jì)1FinancialAccounting20121泊巳國(guó)J(::r3引用)1、企業(yè)并

10、購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其控制分析李天劍，于海(遼寧師范大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)系，大連116029)摘要:并購(gòu)是目前世界上最為活躍的企業(yè)交易和產(chǎn)權(quán)變動(dòng)方式，它可以使企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張，從而增強(qiáng)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。但是企業(yè)并購(gòu)會(huì)對(duì)其財(cái)務(wù)框架產(chǎn)生重大影響，是高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，其中并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。通過(guò)企業(yè)并購(gòu)中的價(jià)值評(píng)估、融資活動(dòng)及整合中的企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)分析，可以有效規(guī)避并購(gòu)中出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，

11、要用事前和事后控制進(jìn)行并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范，應(yīng)用事后控制以減輕風(fēng)險(xiǎn)，從而提高企業(yè)并購(gòu)的成功率。關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu):財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制中圖分類(lèi)號(hào):F275文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):10008772(2012)12005502目前，并購(gòu)作為企業(yè)間的項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易日益活躍于資本市場(chǎng)。~2011年亞洲并購(gòu)財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告》顯示，2011年亞洲|并購(gòu)總金額達(dá)到4202億美元。我國(guó)企業(yè)參與并購(gòu)總金額達(dá)2014億美元。并購(gòu)作為資本運(yùn)營(yíng)和資本擴(kuò)張方式日益為企業(yè)所推崇。、并購(gòu)的含

12、義企業(yè)并購(gòu)，就是企業(yè)之間的整合與收購(gòu)行為。企業(yè)的整合是指兩家或是更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家公司，由家有實(shí)力的公司吸收一家或多家公司?！豆痉ā芬?guī)定:公司合并通常采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式。一個(gè)公司合并其他公司，被合并的公司解散，稱(chēng)為吸收合并。兩個(gè)以上的公司設(shè)立成，個(gè)新的公司，雙方解散，稱(chēng)為新設(shè)合并。收購(gòu)是企業(yè)以股權(quán)或現(xiàn)金的形式收購(gòu)其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購(gòu)分別從不同的視角界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易。由于在日常運(yùn)作中他們的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)

13、了其區(qū)別，所以合并與收購(gòu)統(tǒng)稱(chēng)為并購(gòu)。并購(gòu)指市場(chǎng)機(jī)制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，其目的是獲取目標(biāo)企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)，或全部產(chǎn)權(quán)和完全控制權(quán)。二、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因?yàn)榱诉_(dá)到股東權(quán)益最大化的目的，優(yōu)勢(shì)企業(yè)將目標(biāo)企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)購(gòu)買(mǎi)下來(lái)，目的在于實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制，并對(duì)其進(jìn)行資產(chǎn)重組，獲得企業(yè)控制權(quán)益，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)效用最大化。并購(gòu)是企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而采取的一種經(jīng)濟(jì)行為。因此，股東利潤(rùn)最大化，謀求

14、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是企業(yè)并購(gòu)的最終目的。實(shí)現(xiàn)這個(gè)目的進(jìn)而擴(kuò)大生產(chǎn)，搶占市場(chǎng)份額，取得廉價(jià)的原料和勞動(dòng)力，進(jìn)行低成本競(jìng)爭(zhēng)。三、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)及莫特征企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指在一定時(shí)期內(nèi)，為并購(gòu)融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。它包括兩收稿日期:20120614個(gè)方面的內(nèi)容:其一，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化。其二，財(cái)務(wù)成果損失的不確定性c也就是說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成

15、果損失的不確定性，并購(gòu)動(dòng)機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)的不同，使企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期和短期資金、自有資本和債務(wù)資金的投入比例存在差異，形成資本結(jié)構(gòu)的偏離，使并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重偏離而導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。與企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的一般風(fēng)險(xiǎn)相比，企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)由于產(chǎn)生的條件和機(jī)理不同，有其自身的特征。并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)累積的結(jié)果，需安一定的時(shí)間才能表現(xiàn)出來(lái)，有些甚至在并購(gòu)數(shù)年后才會(huì)顯露出來(lái)。這就說(shuō)明了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具

16、有長(zhǎng)期性。構(gòu)成企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的各種因素總是處于不斷的變化之中。在并購(gòu)進(jìn)程的各個(gè)環(huán)節(jié)，由于多種因素的綜合作用而使風(fēng)險(xiǎn)影響的強(qiáng)度、發(fā)生的頻率以及作用的范圍都是不盡相同的。導(dǎo)致不同階段的并購(gòu)所形成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生和表現(xiàn)形式各有所異。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從時(shí)間角度講，還具有傳導(dǎo)性。即前階段并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)因素將會(huì)對(duì)后續(xù)并購(gòu)階段產(chǎn)生影響。例如，決策失誤，目標(biāo)調(diào)研不足會(huì)給企業(yè)并購(gòu)的后續(xù)階段帶來(lái)致命的影響。四、并購(gòu)財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)的界定及其成因分析二項(xiàng)完整的并購(gòu)

17、活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購(gòu)的可行性分析、并購(gòu)資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購(gòu)后的整合等。并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要源于以下幾個(gè)方面:(一)并購(gòu)方對(duì)日標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(1)評(píng)估指標(biāo)體系不健全。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)缺乏一系列行之有效的評(píng)估指標(biāo)體系，相關(guān)的規(guī)定多為原則性的，實(shí)際操作性不強(qiáng)。并購(gòu)成功的基礎(chǔ)是首先要確定目標(biāo)企業(yè)，在確定目標(biāo)企業(yè)之后，再去考慮并購(gòu)雙方最關(guān)心的問(wèn)題一以持續(xù)經(jīng)營(yíng)的觀點(diǎn)作者簡(jiǎn)介:李天劍(

18、1958)，男，吉林吉林市人，教授，遼寧師范大學(xué)會(huì)計(jì)系碩士研究生導(dǎo)師，主要從事財(cái)務(wù)成本管理研究〈于海(1986一)，男，遼寧洗陽(yáng)人，碩士研究生，主要從事財(cái)務(wù)管理研究。(HINf:C，f凡F[ICNINTRfPRlNI:川飛55【財(cái)稅會(huì)計(jì)】FinancialAccounting2012年葦6圳(總銷(xiāo)3螞刖)r合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估會(huì)由于預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確而產(chǎn)生偏差，它主要取決于并購(gòu)企業(yè)塒其時(shí)間的預(yù)測(cè)以及未來(lái)自由現(xiàn)金流量的流

19、入。正是由于價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確，然而就存在著并購(gòu)公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)的大小是由并購(gòu)企業(yè)所用的信息質(zhì)量所決定的，而信息的質(zhì)量又是由以下幾個(gè)方面的因素所影響的：目標(biāo)企業(yè)的公司屬性；目標(biāo)企業(yè)的審計(jì)時(shí)間距離并購(gòu)時(shí)間的長(zhǎng)短；并購(gòu)企業(yè)收購(gòu)的用意等等。換句話(huà)說(shuō)，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)很大程度上是由于信息不對(duì)稱(chēng)的程度所決定的。由于我國(guó)市場(chǎng)機(jī)制不合理，很多上市公司的信息披露機(jī)制不夠完善，嚴(yán)重影響到并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資信能力進(jìn)行判斷，從而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)需要

20、支付更多的資產(chǎn)或是股權(quán)進(jìn)行交易。長(zhǎng)期存在的弊端不能得到很好的解決，對(duì)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控機(jī)制不能得到很好的運(yùn)用，這就會(huì)使得并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高以及遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到自己預(yù)期的收益效果，進(jìn)而陷人嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。(2)缺乏對(duì)并購(gòu)進(jìn)行服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)。中介機(jī)構(gòu)是存在于并購(gòu)雙方之外對(duì)并購(gòu)雙方進(jìn)行溝通并處理相關(guān)事宜的第三方機(jī)構(gòu)，正是由于這一類(lèi)機(jī)構(gòu)的缺失，會(huì)對(duì)并購(gòu)雙方的并購(gòu)行為形成一定的影響。如增加交易成本、無(wú)法避免相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、缺乏指導(dǎo)和監(jiān)督機(jī)構(gòu)等。(3)政府對(duì)

21、并購(gòu)進(jìn)行過(guò)多干預(yù)。某些地方政府參與企業(yè)并購(gòu)，將一些劣質(zhì)企業(yè)并入優(yōu)質(zhì)企業(yè)當(dāng)中，最終面臨一起倒閉的閑境。政府對(duì)企業(yè)的并購(gòu)應(yīng)該采取適度合理的措施，不能過(guò)多的干預(yù)，以致嚴(yán)重影響到并購(gòu)企業(yè)的生死存亡。(二)并購(gòu)方融資活動(dòng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不同融資方式下是否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)的順利進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。(1)不同融資方式的影響。并購(gòu)融資通常包括內(nèi)部融資和外部融資。企業(yè)并

22、購(gòu)可以以自有資金完成，也可以通過(guò)發(fā)行股票，舉借外債融資。融資方式在整個(gè)并購(gòu)環(huán)節(jié)中不容忽視并占有舉足輕重的作用。融資處理得當(dāng)將會(huì)促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)的順利進(jìn)行，如果處理不合理，將會(huì)抑制企業(yè)的并購(gòu)，嚴(yán)重導(dǎo)致并購(gòu)失敗。(2)融資方式是否與并購(gòu)動(dòng)機(jī)相適應(yīng)。這里的“并購(gòu)動(dòng)機(jī)”是指并購(gòu)企業(yè)打算暫時(shí)持有還是長(zhǎng)期持有目標(biāo)企業(yè)。如果企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只打算暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就要求企業(yè)投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的。企業(yè)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期

23、借款方式進(jìn)行融資，但這種方式還本付息的負(fù)擔(dān)較重，若安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買(mǎi)方是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)企業(yè)，就要根據(jù)日標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需用量，最后來(lái)確定收購(gòu)資金的籌集方式。(3)并購(gòu)整合中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)中，并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)存在不同程度的差異，例如：企業(yè)文化、管理模式、培訓(xùn)方式、財(cái)務(wù)運(yùn)作方式等的不同，若能妥善處理好兩個(gè)企業(yè)間的差異，會(huì)傳遞正能量，促進(jìn)合作并帶來(lái)預(yù)想不到的收益。反之則不然。五、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)

24、風(fēng)險(xiǎn)的控制(一)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的事前控制56(。HINEsE＆F。REl6NENlEPRENERs企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事前控制主要體現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎選擇并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)。首先，企業(yè)應(yīng)明確自己的實(shí)力和立場(chǎng)。企業(yè)在制定并購(gòu)計(jì)劃時(shí)，應(yīng)首先判斷本企業(yè)是否具備能力實(shí)施并購(gòu)。還應(yīng)當(dāng)對(duì)自身的管理行為和資金運(yùn)營(yíng)情況進(jìn)行客觀的分析和評(píng)價(jià)，減少不現(xiàn)實(shí)的盲目樂(lè)觀和對(duì)自身實(shí)力的過(guò)于夸大。其次，改善信息不對(duì)稱(chēng)狀況，采用適當(dāng)?shù)牟①?gòu)估價(jià)模型，合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，以降

25、低對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。在確定目標(biāo)企業(yè)后，以持續(xù)經(jīng)營(yíng)觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值是并購(gòu)方與被并購(gòu)方最關(guān)心的問(wèn)題。并購(gòu)價(jià)格的形成，其主要依據(jù)便是目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表等，但是目標(biāo)企業(yè)可能故意隱瞞有關(guān)損失的信息，夸大收益信息，對(duì)很多影響并購(gòu)價(jià)格的信息不充分披露。因此并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，所以并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡地審查和評(píng)價(jià)。此外，并購(gòu)時(shí)需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)(流動(dòng)資產(chǎn)、長(zhǎng)

26、期投資性資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等)、負(fù)債、及企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，對(duì)標(biāo)的物進(jìn)行評(píng)估。但是評(píng)估實(shí)踐中存在評(píng)估方法的選擇、評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性以及外部因素干擾等種種問(wèn)題。(二)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的事中控制(1)采取多種融資手段。融資分為內(nèi)部融資和外部融資。企業(yè)內(nèi)部融資的最大特點(diǎn)就是融資成本最低。外部融資有利上市公司圈錢(qián)，此謂其優(yōu)點(diǎn)；但同時(shí)稀釋股權(quán)，損害老股東利益，此謂其缺點(diǎn)。所以只有正確搭配融資形式并且采取多樣化原則去處理融資問(wèn)題，可以規(guī)避相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。(2)

27、采取混合支付。企業(yè)應(yīng)在支付方式上采用現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)等方式的不同組合。對(duì)于并購(gòu)方而言，可以減輕其過(guò)多現(xiàn)金支付的壓力，也可以防止由于股權(quán)的稀釋可能產(chǎn)生的控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。對(duì)于被并購(gòu)方而言，既可以延遲繳納資本利得稅，又可以分享并購(gòu)后企業(yè)的發(fā)展和增長(zhǎng)帶來(lái)的各種機(jī)會(huì)。(3)采用靈活的并購(gòu)方式，以減少現(xiàn)金支出。主要方式包括抵押式并購(gòu)、承債控股并購(gòu)、折股分紅式并購(gòu)。(三)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的事后控制并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該適時(shí)地建立科學(xué)的財(cái)務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)，做到未雨綢

28、繆。并在企業(yè)并購(gòu)后，要盡快對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行重整，將其納入企業(yè)集團(tuán)的總體戰(zhàn)略中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的整合重組包括從經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的重整一直到對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)化、人事結(jié)構(gòu)調(diào)整等等。企業(yè)也可以采取企業(yè)分拆——?jiǎng)冸x和分立的方式進(jìn)行并購(gòu)后財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的事后控制。參考文獻(xiàn)：【1]高瑾瑾探析金融危機(jī)下跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)【J】_中國(guó)科技博覽200934[2]黃建宏企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析與控制【D]廣西大學(xué)，2007【3]王慧娟企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)管理問(wèn)題【J】財(cái)

29、會(huì)研究20081[4】陳共榮論企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[J]財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐20023[5]張夕勇并購(gòu)與管理整合一E京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2011【6]費(fèi)雷德斯通譯兼并、重組與公司控制(美)北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1998(責(zé)任編輯：袁凌云)萬(wàn)方數(shù)據(jù)[財(cái)稅金計(jì)JFinancialAccounting20121爭(zhēng)已印J(曰:且39:lWJII、合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。對(duì)H標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估會(huì)由于預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確而產(chǎn)生偏差，它主要取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其時(shí)間的預(yù)

30、測(cè)以及未來(lái)自由現(xiàn)金流量的流入。正是由于價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確，然而就存在著并購(gòu)公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)的大小是由并購(gòu)企業(yè)所用的信息質(zhì)量所決定的，而信息的質(zhì)量又是由以下幾個(gè)方面的因素所影響的:目標(biāo)企業(yè)的公司屬性目標(biāo)企業(yè)的審計(jì)時(shí)間距離并購(gòu)時(shí)間的長(zhǎng)短并購(gòu)企業(yè)收購(gòu)的用意等等。換句話(huà)說(shuō)，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)很大程度上是由于信息不對(duì)稱(chēng)的程度所決定的。由于我國(guó)市場(chǎng)機(jī)制不合理，很多上市公司的信息披露機(jī)制不夠完善，嚴(yán)重影響到并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資信能力進(jìn)行判斷

31、，從而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)需要支付更多的資產(chǎn)或是股權(quán)進(jìn)行交易。長(zhǎng)期存在的弊端不能得到很好的解決，對(duì)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控機(jī)制不能得到很好的運(yùn)用，這就會(huì)使得并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高以及遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到自己預(yù)期的收益效果，進(jìn)而陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。(2)缺乏對(duì)并購(gòu)進(jìn)行服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)。中介機(jī)構(gòu)是存在于并購(gòu)雙方之外對(duì)并購(gòu)雙方進(jìn)行溝通并處理相關(guān)事宜的第三方機(jī)構(gòu)，正是由于這→類(lèi)機(jī)構(gòu)的缺失，會(huì)對(duì)并購(gòu)雙方的并購(gòu)行為形成一定的影響。如增加交易成本、無(wú)法避免相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、缺乏指導(dǎo)和監(jiān)

32、督機(jī)構(gòu)等。(3)政府對(duì)并購(gòu)進(jìn)行過(guò)多干預(yù)。某些地方政府參與企業(yè)并購(gòu)，將些劣質(zhì)企業(yè)并入優(yōu)質(zhì)企業(yè)當(dāng)中，最終面臨一起倒閉的網(wǎng)境。政府對(duì)企業(yè)的并購(gòu)應(yīng)該采取適度合理的措施，不能過(guò)多的干預(yù)，以致嚴(yán)重影響到并購(gòu)企業(yè)的生死存亡。(二)并購(gòu)方融資活動(dòng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不同融資方式下是否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)的順利進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。(1)不同融資方式的影響。并購(gòu)融資通常包括內(nèi)部融

33、資和外部融資。企業(yè)并購(gòu)可以以自有資金完成，也可以通過(guò)發(fā)行股票，舉借外債融資。融資方式在整個(gè)并購(gòu)環(huán)節(jié)中不容忽視并占有舉足輕重的作用。融資處理得當(dāng)將會(huì)促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)的順利進(jìn)行，如果處理不合理，將會(huì)抑制企業(yè)的并購(gòu)，嚴(yán)重導(dǎo)致并購(gòu)失敗。(2)融資方式是否與并購(gòu)動(dòng)機(jī)相適應(yīng)。這里的“并購(gòu)動(dòng)機(jī)“是指并購(gòu)企業(yè)打算暫時(shí)持有還是長(zhǎng)期持有目標(biāo)企業(yè)。如果企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只打算暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就要求企業(yè)投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的。企業(yè)可以選擇資

34、本成本相對(duì)較低的短期借款方式進(jìn)行融資，但這種方式還本忖息的負(fù)擔(dān)較重，若安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買(mǎi)方是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)企業(yè)，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需用量，最后來(lái)確定收購(gòu)資金的籌集方式。(3)并購(gòu)整合中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)中，并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)存在不同程度的差異，例如:企業(yè)文化、管理模式、培訓(xùn)方式、財(cái)務(wù)運(yùn)作方式等的不同，若能妥善處理好兩個(gè)企業(yè)間的差異，會(huì)傳遞正能量，促進(jìn)合作并帶來(lái)預(yù)想不到的收益。反之則不

35、然。五、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)的控制(一)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的事前控制56CHINESE凡FEIGN[NlR七陽(yáng)ENElJR5企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事前控制主要體現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎選擇并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)。酋先，企業(yè)應(yīng)明確自己的實(shí)力和立場(chǎng)。企業(yè)在制定并購(gòu)計(jì)劃時(shí)，應(yīng)首先判斷本企業(yè)是杏具備能力實(shí)施并購(gòu)。還應(yīng)當(dāng)對(duì)自身的管理行為和資金運(yùn)營(yíng)情況進(jìn)行客觀的分析和評(píng)價(jià)，減少不現(xiàn)實(shí)的盲目樂(lè)觀和對(duì)自身實(shí)力的過(guò)于夸大。其次，改善信息不對(duì)稱(chēng)狀況，采用適當(dāng)?shù)牟①?gòu)估價(jià)模型，合理評(píng)估目標(biāo)企

36、業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，以降低對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。在確定目標(biāo)企業(yè)后，以持續(xù)經(jīng)營(yíng)觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值是并購(gòu)方與被并購(gòu)方最關(guān)心的問(wèn)題。并購(gòu)價(jià)格的形成，其主要依據(jù)便是目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表等，但是目標(biāo)企業(yè)可能故意隱瞞有關(guān)損失的信息，夸大收益信息，對(duì)很多影響并購(gòu)價(jià)格的信息不充分披露。因此并購(gòu)雙j信息不對(duì)稱(chēng)是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，所以并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡地審查和評(píng)價(jià)。此外，并購(gòu)時(shí)需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的

37、資產(chǎn)(流動(dòng)資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等)、負(fù)債、及企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，對(duì)標(biāo)的物進(jìn)行評(píng)估。但是評(píng)估實(shí)踐中存在評(píng)估方法的選擇、評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性以及外部因素干擾等種種問(wèn)題。(二)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的事中控制(1)采取多種融資手段。融資分為內(nèi)部融資和外部融資。企業(yè)內(nèi)部融資的最大特點(diǎn)就是融資成本最低。外部融資有利上市公司罔錢(qián)，此謂其優(yōu)點(diǎn)但同時(shí)稀釋股權(quán)，損害老股東利益，此謂其缺點(diǎn)。所以只有正確搭配融資形式并且采取多樣化原則去處理融資問(wèn)題，可以規(guī)避相

38、應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。(2)采取捏合支付。企業(yè)應(yīng)在支付方式上采用現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)等方式的不同組合。對(duì)于并購(gòu)方而言，可以減輕其過(guò)多現(xiàn)金支付的壓力，也可以防止由于股權(quán)的稀釋可能產(chǎn)生的控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。對(duì)于被并購(gòu)方而言，既可以延遲繳納資本利得稅，又可以分享并購(gòu)后企業(yè)的發(fā)展和增長(zhǎng)帶來(lái)的各種機(jī)會(huì)。(3)采用靈活的并購(gòu)方式，以減少現(xiàn)金支出。主要方式包括抵押式并購(gòu)、承債控股并購(gòu)、折股分紅式并購(gòu)。(三)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的事后控制并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該適時(shí)地建立科學(xué)的財(cái)務(wù)預(yù)警管理

39、系統(tǒng)，做到未雨綢繆D并在企業(yè)并購(gòu)后，要盡快對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行重整，將其納入企業(yè)集團(tuán)的總體戰(zhàn)略中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的整合重組包括從經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的重整一直到對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)化、人事結(jié)構(gòu)調(diào)整等等。企業(yè)也可以采取企業(yè)分拆一一→剝離和分立的方式進(jìn)行并購(gòu)后財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的事后控制。參考文獻(xiàn):[1]高瑾瑾探析金融、危機(jī)下跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)口].中國(guó)科技博覽.2009.34[2]黃建宏.企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析與控制[D].廣西大學(xué)，2007[3]王慧娟.企業(yè)