上市公司高管薪酬影響因素研究

1、陰財會月刊全國優(yōu)秀經濟期刊陰窯窯援中旬高管作為一種稀缺的人力資源對企業(yè)的生存與發(fā)展起著至關重要的作用，近年來，國內學者關于高管薪酬影響因素的研究范圍、內容都在不斷深入，但對于公司成長能力、上市年限、治理結構的研究還比較少，關于不同上市公司高管薪酬影響因素的截面差異如在何種公司規(guī)模下對高管薪酬的影響顯著這些問題都值得進一步研究。一、高管薪酬影響因素研究綜述國外關于高管薪酬影響因素的研究起步較早，范圍較廣，而且所運用的研究方法、研究理論較為

2、深入。Carroll（1980）分析了1981年10個主要行業(yè)的140個CEO的薪酬決定因素，用財務績效（ROE）作為績效度量變量，結論認為高管薪酬與企業(yè)業(yè)績之間不存在顯著關系。Kroll、Wright（1990）研究表明，企業(yè)規(guī)模對高管薪酬的影響比績效影響更大，即使企業(yè)績效惡化，公司規(guī)模的擴大還是能使高管薪酬上升。Carpenter等（2002）認為，高管團隊薪酬影響因素的控制變量中公司規(guī)模、多元化和董事會結構等對高管薪酬的影響程度最

3、深。國內關于高管薪酬影響因素的研究雖在研究方法、研究深度上存在不足，但近些年對高管薪酬影響因素的研究成果也在顯著提升，研究范圍也在不斷拓寬。高雷、宋順林（2007）選取A股上市公司2002年、2003年的數(shù)據(jù)，研究得出高管薪酬與當年的會計績效顯著正相關，但與會計績效的變化之間的關系不穩(wěn)定，不同性質和規(guī)模的公司薪酬績效聯(lián)系不同。駱正清、劉芳君（2010）對我國上市公司2008年年報數(shù)據(jù)進行實證分析，結果表明高管薪酬與公司規(guī)模存在顯著正相關

4、關系，與國有股比例存在負相關關系，與公司業(yè)績沒有顯著關系。二、高管薪酬影響因素實證分析本文研究的樣本選自2009年滬深股市的978家A股上市公司。為了使研究結果更加準確，本文剔除了業(yè)績較差的ST和PT公司、金融類上市公司、高管持股為0的上市公司、凈資產收益率為負值的同時在B股和H股發(fā)行以及所需數(shù)據(jù)缺失的上市公司。1.變量設計及研究假設提出。（1）公司規(guī)模（SIZE）。公司規(guī)模越大涉及的管理問題就越多，對高管能力要求就越高、責任就會越大，

5、其所付出的時間和精力也會增多，相應的，高管所具有的權力和威望就越大，其利用權力所獲取的薪酬也就會越高。假設1：高管薪酬與上市公司規(guī)模呈正相關關系。（2）上市年限（AGE）。一般上市較早且年限較多的公司經營業(yè)績、資產規(guī)模和管理機制都相對較優(yōu)，因此公司就會具有支付更高薪酬給高管人員的能力。公司上市較早、年限較多在一定程度上可以反映出高管的個人能力和努力程度。假設2：高管薪酬與上市公司上市年限呈正相關關系。（3）所有制性質（SOE）。國有企業(yè)

6、在我國上市公司中所占比重較大，然而其行業(yè)競爭程度、市場化程度都比較低，因此造成高管市場價格信息反應較慢、信息傳輸?shù)乃俣容^慢、高管人員工資調整速度也相應較慢的局面。假設3：上市公司高管薪酬與公司所有制性質有關。（4）財務績效（ROE）。委托代理理論中指出契約模型要建立在薪酬水平與公司經營業(yè)績掛鉤的基礎上。同時，財務績效是公司控制中重要的一部分，它不僅是利益相關者群體溝通的一部分，也是高管為了追求滿意業(yè)績的重要動力。假設4：高管薪酬與上市公

7、司財務績效呈正相關關系。（5）成長性能力（GROWTH）。隨著企業(yè)競爭不斷加劇，高增長所帶來的高利潤在短期內并不明顯，但是在長遠來看會增長企業(yè)的實力，所以企業(yè)為了自身的長遠發(fā)展會給予高管人員一定的獎勵。假設5：高管薪酬與上市公司成長性呈正相關關系。（6）高管持股比例（MSR）。高管持股就是將高管提升為公司的所有者，成為公司利益相關者中重要的一部分。高管人員在追求自身利益的過程中會促使公司的利潤不斷增長，但如果高管的貨幣報酬較多時高管持股

8、比例會相應減少，否則高管薪酬對高管的吸引力就會降低。假設6：高管薪酬與高管持股比例呈負相關關系。（7）獨立董事比例（DLDS）。獨立董事屬于外部董事的一部分，獨立董事設立的目的是為了更好地維護公司利益相關者的利益，為公司創(chuàng)造更高的利潤，也就是說公司獨立董事的比例越高，對公司管理層的監(jiān)管力度就會越大。假設7：高管薪酬與獨立董事比例之間存在正相關關系。上市公司高管薪酬影響因素研究梁杰淵教授冤田秋宇淵沈陽工業(yè)大學沈陽110870冤【摘要】本文

9、對公司規(guī)模、上市年限、所有制性質、公司業(yè)績、成長性能力、獨立董事比例以及高管持股比例與高管薪酬的相關關系進行了實證分析，為高管薪酬制度的進一步完善提供借鑒?！娟P鍵詞】高管薪酬公司規(guī)模上市年限持股比例敏感性檢驗90全國中文核心期刊財會月刊陰援中旬窯窯陰2.模型構建與回歸分析結果。LnAP=aaSIZEaSOEaAGEaROEaGROWTHaDLDSaMSR著以2009年的數(shù)據(jù)為研究對象的回歸分析結果見表1：可以看到，公司規(guī)模（SIZE）回

10、歸系數(shù)為正，假設1得到支持，表明大型公司的高管容易獲得更高的薪酬。上市年限（AGE）回歸系數(shù)為正，這一結果與假設2一致。上市公司所有制性質（SOE）與高管薪酬存在相關關系，然而國有上市公司的高管薪酬比非國有上市公司的高管薪酬高，支持了假設3。凈資產收益率（ROE）的回歸系數(shù)為正，并具有顯著性，假設4得到驗證，表明上市公司業(yè)績越好，高管薪酬越高。成長性能力（GROWTH）與高管薪酬呈正相關關系，但是回歸結果并不顯著，說明上市公司成長性能力

11、越強，高管薪酬越高。獨立董事比例（DLDS）、高管持股比例（MSR）的回歸結果與假設6、假設7均一致，具有相關關系。DLDS、MSR均是與上市公司的治理有關的因素，因此可以認為上市公司治理對高管薪酬的影響并不顯著。3.不同上市公司截面差異分析。（1）不同上市公司規(guī)模截面差異分析。假設8：當公司達到一定規(guī)模時，公司規(guī)模對高管薪酬產生較為顯著的影響。公司規(guī)模的大小會影響高管權力的大小、獲取利潤的多少、努力程度以及高管薪酬的激勵效果，因此公司

12、在何種規(guī)模下對高管薪酬的影響最顯著值得研究。其回歸結果見表2：可以看出，不同公司規(guī)模下高管薪酬所受到的影響是否顯著是不同的。在公司資產小于20億元以及大于50億元時對高管薪酬的影響是顯著的，而公司規(guī)模在20億耀50億元時對高管薪酬的影響則不顯著，假設8得到了驗證。（2）不同持股比例截面差異分析。假設9：上市公司高管持股比例達到一定水平時，對公司高管薪酬產生比較顯著的影響。根據(jù)Mck和Vishy（1988）的研究發(fā)現(xiàn)：高管持股比例在0耀5

13、%的區(qū)間時，托賓Q值與高管薪酬呈正相關關系；在5%耀25%區(qū)間時，呈負相關關系；而當大于25%時則呈正相關關系。因此，高管持股在不同比例下對高管薪酬的影響是否顯著是存在差異的。其回歸結果見表3：在之前做的相關關系的回歸分析中高管持股比例雖然與高管薪酬的關系不顯著，但表3顯示大于5%的持股比例下高管持股對高管薪酬的相關關系是顯著的，而在其他兩個區(qū)間對高管薪酬的影響均不顯著。假設9得到驗證。4.敏感性檢驗。用銷售收入總額代替公司總資產來作為

14、反映公司規(guī)模的指標，重復所做的回歸分析，得出的實證結果與用銷售收入總額作為公司規(guī)模的指標來研究公司規(guī)模對高管薪酬的影響時的研究結果是一致的，得出的結論均是高管薪酬與公司規(guī)模呈正相關關系。此外，還可用總資產收益率代替公司凈資產收益率來作為反映公司規(guī)模的指標，重復所做的回歸分析，其研究結果是一致的。三、結論1.通過高管薪酬影響因素相關關系實證研究發(fā)現(xiàn)，上市公司規(guī)模、上市年限、所有制性質以及公司業(yè)績與高管薪酬呈正相關關系，而且通過5%的顯著性

15、檢驗。此外，在對公司規(guī)模分區(qū)間進行截面差異分析時發(fā)現(xiàn)，高管薪酬因為公司規(guī)模的不同顯著性存在差異。2.高管薪酬受上市公司所有制性質的影響，但在研究中發(fā)現(xiàn)國有控股上市公司高管薪酬水平高于非國有控股上市公司，這與以往研究結論有所不同。這說明，近些年隨著市場競爭越來越激烈，國有上市公司為了在競爭中留住現(xiàn)有人才，不斷采用提高高管薪酬的手段激勵高管人員。3.上市公司的治理因素對高管薪酬的影響不大。本文對公司治理因素與高管薪酬的關系進行實證研究結果均

16、不顯著，但對高管持股比例進行截面分析時發(fā)現(xiàn)，高管持股比例在5%水平上影響顯著，可見我國上市公司的高管薪酬受高管持股比例的影響還處于“初級階段”。【注】本文系2010年沈陽科技計劃項目淵項目編號院F10193552冤與2010年遼寧省科技計劃項目堯遼寧經濟轉型路徑研究淵項目編號院2010401029冤階段性研究成果。主要參考文獻1.Carroll.TheDeterminantsofExecutiveSalaries院anEconomicS

17、urvey.TheReviewofEconomicsStatistics袁1980曰22.魏剛.高級管理層激勵與上市公司經營績效.經濟研究袁2000曰33.高雷袁宋順林援高管報酬激勵與企業(yè)績效要要要來自中國上市公司的證據(jù)援財經科學袁2007曰4自變量CSIZESOEAGEROEGROWTHDLDSMSRPerson系數(shù)13.1377.050.1040.0143.6570.0050.2050.045T值70.3725.561.962.56

18、711.3930.1050.470.214Sig.0.0000.0000.050.010.0000.9160.6390.831表1模型回歸結果資產規(guī)模小于20億元20億耀50億元50億元以上Person系數(shù)3.27416.6822.81T值4.2630.1942.082Sig.0.0000.1940.038表22009年不同公司規(guī)模的截面差異回歸結果DW1.8981.8111.931持股比例大于5%0.1%耀5%小于0.1%T值2.51