【論文】-b-國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制探索--b- 字

1、國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制探索國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制探索字全國(guó)政協(xié)十次會(huì)議和十屆全國(guó)人大一次會(huì)議討論的熱點(diǎn)之一是設(shè)立“國(guó)資委”，有人預(yù)測(cè)這將激活國(guó)有股轉(zhuǎn)讓，但筆者認(rèn)為若不解決從去年六月恢復(fù)國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓以來出現(xiàn)的違背“市場(chǎng)定價(jià)”原則的價(jià)格形成機(jī)制問題，那么國(guó)有股的轉(zhuǎn)讓工作仍然會(huì)舉步維艱。一、國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓存在的核心問題是價(jià)格形成機(jī)制“市場(chǎng)定價(jià)”應(yīng)是根據(jù)商品內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)供求機(jī)制來確定商品價(jià)格，這種價(jià)格是符合供求雙方利益的均衡價(jià)格

2、。那么究竟什么是國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的均衡價(jià)格呢？只要這個(gè)市場(chǎng)沒有受到非正常因素的干擾和操縱，在競(jìng)價(jià)方式合理的前提下，市場(chǎng)自然會(huì)根據(jù)國(guó)有股的內(nèi)在價(jià)值和充分透明的供求狀態(tài)對(duì)其價(jià)格做出判斷，這時(shí)國(guó)有股的售價(jià)無論是高于、等于還是低于其凈資產(chǎn)價(jià)，只要其交易過程中的有關(guān)信息是充分的透明的，那么這個(gè)價(jià)格就是合理的均衡價(jià)格。注意，對(duì)于國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓而言，這里的有關(guān)信息是充分的透明的，其含義是：讓所有的潛在購(gòu)買者都充分掌握一定時(shí)期內(nèi)整個(gè)市場(chǎng)國(guó)有股的供給總

3、量和各股的供應(yīng)總量以及供給頻率、具體的供應(yīng)時(shí)間表等信息。而前一段時(shí)間我國(guó)國(guó)有股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓卻與“市場(chǎng)定價(jià)”原則背道而馳。從迄今已經(jīng)實(shí)施的國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓工作來看，國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的確定是一個(gè)普遍關(guān)注的問題。轉(zhuǎn)讓價(jià)格的高低實(shí)質(zhì)上是關(guān)系國(guó)家、企業(yè)、人以及企業(yè)層各方利益的重大問題，轉(zhuǎn)讓價(jià)格過低將直接損害國(guó)家利益，導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)的流失；轉(zhuǎn)讓價(jià)格過高又勢(shì)必影響企業(yè)和社會(huì)投資人受讓國(guó)有股權(quán)的積極性。然而，由于股權(quán)定價(jià)的復(fù)雜性、模糊性和不確定性，目前在國(guó)有

4、股的定價(jià)問題上尚存在空白，除不低于每股凈資產(chǎn)等籠統(tǒng)的意見外，缺乏可操作的實(shí)施細(xì)則或標(biāo)準(zhǔn)化、量化的匡算模式，客觀上為賤買賤賣提供了可能。這不僅損害國(guó)家的利益，也為日后的糾紛埋下了種子。去年九月初，山大華特的原大股東和現(xiàn)控股股東分別作為被告和第三人，遭到了原大股東債權(quán)以“明顯不合理的低價(jià)”轉(zhuǎn)讓和受讓國(guó)有法人股的訴訟，就是一個(gè)典型的事例。資產(chǎn)與流通股市價(jià)之間，也不允許主觀地去搞什么平衡，而必須是把國(guó)有股的所有者作為一個(gè)市場(chǎng)主體，作為一個(gè)賣方，

5、去與買方共同決定國(guó)有股這一特殊商品的價(jià)格。（一）累計(jì)投標(biāo)加權(quán)區(qū)間法當(dāng)總需求超過總供給數(shù)百倍乃至更大時(shí)，應(yīng)用此法更能夠確定充分體現(xiàn)“市場(chǎng)定價(jià)”和公平競(jìng)爭(zhēng)原則的合理的協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格和理性的投資者。應(yīng)用前提：（1）向全國(guó)所有的潛在購(gòu)買者公布準(zhǔn)備協(xié)議轉(zhuǎn)讓的某國(guó)有股的所有有關(guān)信息，包括反映該公司經(jīng)濟(jì)狀況的所有指標(biāo)，轉(zhuǎn)讓國(guó)有股的凈資產(chǎn)值、數(shù)量、時(shí)間、程序、今后若干年內(nèi)分批逐漸上市流通的規(guī)則等，盡一切可能吸引所有的購(gòu)買者參與競(jìng)爭(zhēng)。（2）在轉(zhuǎn)讓前設(shè)計(jì)好需

6、要協(xié)議轉(zhuǎn)讓的國(guó)有股進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)的流通辦法，允許持有一定時(shí)期（如3年）后每年以一定比例（如20％）進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)流通。（3）規(guī)定每一申購(gòu)者的每次申購(gòu)量為50萬股或50萬股的倍數(shù)。排除一切附加因素，如重組后的職工安置、問題。這些問題一概在轉(zhuǎn)讓協(xié)議中的非價(jià)格因素中解決。第一步，投標(biāo)競(jìng)價(jià)。借用證券交易所交易系統(tǒng)，讓所有競(jìng)爭(zhēng)者以申報(bào)的方式參與投標(biāo)競(jìng)價(jià)，申報(bào)前不設(shè)申購(gòu)價(jià)格區(qū)間，不確定價(jià)格，允許同一賬戶的投資者以不同的價(jià)格多次申購(gòu)，但不得重復(fù)使用資金。