保險(xiǎn)行業(yè)從可分配資本看中國壽險(xiǎn)公司價(jià)值創(chuàng)造能力和價(jià)格與稅后營運(yùn)利潤(rùn)估值水平

1、內(nèi)容目錄友邦將自由盈余調(diào)入高管當(dāng)年期考核指標(biāo).........................................................3從可分配資本看中國壽險(xiǎn)公司近年來的營運(yùn)情況................................................4從可分配資本看壽險(xiǎn)公司POPAT估值....................................................

2、..........6投資建議............................................................................................................10風(fēng)險(xiǎn)提示：..........................................................................................

3、..............10圖表目錄圖表1：友邦2010年上市至今對(duì)高管短期獎(jiǎng)勵(lì)規(guī)則..........................................3圖表2：友邦新業(yè)務(wù)消耗的自由盈余：百萬美元：.............................................4圖表3：友邦消耗的自由盈余和NBV的比值：%...........................................

4、....4圖表4：上市壽險(xiǎn)公司核心資本，最低資本，分紅注資情況：百萬元...............5圖表5：如果提高核心償付率要求后各家上市公司的可分配資本：百萬元........5圖表6：累計(jì)可分配資本累計(jì)分紅比例：百萬元...............................................5圖表7：友邦2011年至今每股股息派發(fā)情況：港仙，%.................................

5、..6圖表8：友邦每年股息OPAT：%.......................................................................7圖表9：友邦每年股息歸母凈利潤(rùn)：%..............................................................7圖表10：友邦償付率情況：百萬美元，%..............................

6、............................7圖表11：友邦自由盈余創(chuàng)造情況：百萬美元，%...............................................8圖表12：友邦20112018年自由盈余變動(dòng)分解：百萬美元...............................8圖表13：友邦POPAT估值情況............................................

7、............................9圖表14：平安POPAT估值情況........................................................................9圖表15：NBV增速為5%情境下平安壽險(xiǎn)OPAT增速預(yù)測(cè)：百萬元，%.......10圖表2：友邦新業(yè)務(wù)消耗的自由盈余：百萬美元：圖表3：友邦消耗的自由盈余和NBV的比值：%20001500拜付新業(yè)務(wù)所用

8、的自由盈余:百萬美元150%120%消耗的自由盈余新業(yè)務(wù)價(jià)值100050090%60%30%0201120122013201420152016201720180%20112012201320142015201620172018來源：公司公告，來源：公司公告，從可分配資本看中國壽險(xiǎn)公司近年來的營運(yùn)情況我們從核心償付率這個(gè)指標(biāo)來大致測(cè)算自2016年實(shí)施償二代以來中國上市壽險(xiǎn)資本創(chuàng)造能力。核心償付率的分子和分母分別是核心資本和最低資本，其中核

9、心資本是壽險(xiǎn)公司認(rèn)可資產(chǎn)減去認(rèn)可負(fù)債，并去除到期時(shí)間較短的次級(jí)債等附屬資本后的差，而最低資本則是根據(jù)所賣出保單承擔(dān)的市場(chǎng)，信用和保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)后確定的鎖定的，類似于不可分配的資本。當(dāng)前監(jiān)管對(duì)核心償付率的最低要求為50%。我們首先測(cè)算償二代實(shí)施以來各家上市公司“可分配資本”的累計(jì)創(chuàng)造值，其中這里將可分配資本定義為核心資本減去最低資本，計(jì)算方法是將2016年至2018年各家公司的核心資本累計(jì)增量，減去最低資本的累計(jì)增量，加上三年以來的分紅，再減去

10、資本補(bǔ)充，之所以采用2016年以后的數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算是由于償二代下核心資本和最低資本的絕對(duì)數(shù)值相較于償一代都大幅增加，兩者不具有可比較性。我們匯總的數(shù)據(jù)如下：1.償二代以來，國壽，平安，太保，新華，太平和人保壽核心資本的增量分別達(dá)到了1275，3234，1058，756，591和222億元；2.償二代以來，國壽，平安，太保，新華，太平和人保壽最低資本的增量分別達(dá)到了1083，1472，392，234，323和91億元；3.加上2016201