利率債專題報告2019年宏觀經(jīng)濟、金融市場十大展望

1、目錄目錄2019年貨幣政策會變得更加寬松嗎？貨幣政策會變得更加寬松嗎？..........................................................................................12019年財政赤字率是否會突破？利率債供給壓力如何？財政赤字率是否會突破？利率債供給壓力如何？...............................................

2、...........22019年去杠桿進程會呈現(xiàn)什么新的特點？去杠桿進程會呈現(xiàn)什么新的特點？..................................................................................32019年房地產(chǎn)供需兩端會出現(xiàn)什么新變化？房地產(chǎn)供需兩端會出現(xiàn)什么新變化？.....................................................

3、.........................42019年消費增速能否改善？有什么潛在風(fēng)險？消費增速能否改善？有什么潛在風(fēng)險？..........................................................................5商業(yè)銀行的商業(yè)銀行的負債壓力是否繼續(xù)存在？社會融資規(guī)模能否反彈？債壓力是否繼續(xù)存在？社會融資規(guī)模能否反彈？...........................

4、.....................6貿(mào)易摩擦的影響下出口增速將出現(xiàn)什么變化？貿(mào)易摩擦的影響下出口增速將出現(xiàn)什么變化？............................................................................7內(nèi)外平衡之后，人民幣匯率壓力幾何？內(nèi)外平衡之后，人民幣匯率壓力幾何？...............................................

5、.........................................8企業(yè)盈利何時才會出現(xiàn)拐點？企業(yè)盈利何時才會出現(xiàn)拐點？........................................................................................................9美國的經(jīng)濟前景如何？美聯(lián)儲加息節(jié)奏會發(fā)生變化嗎？美國的經(jīng)濟前景如何？美聯(lián)儲加息節(jié)奏會發(fā)生變化嗎

6、？..........................................................10小結(jié)小結(jié)..................................................................................................................................................112019年，全

7、球經(jīng)濟增長動能都將趨于下降，國內(nèi)經(jīng)濟將也將繼續(xù)面臨下行壓力。因此，展望2019年，貨幣政策在多重目標(biāo)如何平衡、財政政策如何發(fā)揮更大作用、國內(nèi)經(jīng)濟何時才能企穩(wěn)、商業(yè)銀行的資產(chǎn)端和負債端有何新變化、企業(yè)盈利何時出現(xiàn)改善以及在內(nèi)外均衡之后匯率將何去何從等都是值得關(guān)注的問題。所以，我們從貨幣政策、財政政策、去杠桿進程、房地產(chǎn)、消費、商業(yè)銀行、外貿(mào)形勢、匯率以及美國經(jīng)濟與貨幣政策十大方面作如下展望。2019年貨幣政策會變得更加寬松嗎？年貨幣政策會

8、變得更加寬松嗎？一直以來我國貨幣政策都遵循著多元目標(biāo)和擇機抉擇，一直以來我國貨幣政策都遵循著多元目標(biāo)和擇機抉擇，2019年貨幣政策需要在三重目年貨幣政策需要在三重目標(biāo)和矛盾中尋求平衡。當(dāng)前我國經(jīng)濟形勢是長期和短期、內(nèi)部和外部等因素共同作用的結(jié)果，長期因素在于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、高增速難以持續(xù)，短期因素則在于去杠桿后信用收縮帶來的經(jīng)濟下行壓力加大；與此同時，中美貿(mào)易摩擦加劇、中美貨幣政策分化帶來的資本外流和人民幣匯率壓力也成為貨幣政策需要考慮的

9、目標(biāo)之一。貨幣政策出發(fā)點以國內(nèi)矛盾為主，寬松取向不會扭轉(zhuǎn)。在信用緊縮和風(fēng)險暴露逐漸增多背景下，2018年二季度以來貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，前三季度共完成四次降準、MLF投放等大額流動性支持。但貨幣政策“形式寬松”并未帶來信用有效擴張，信用風(fēng)險事件頻發(fā)、中小企業(yè)融資難現(xiàn)象仍需改善。相比短期經(jīng)濟的下滑而言，供給側(cè)改革和去杠桿的長期目標(biāo)不可畢其功于一役，貨幣政策后續(xù)將以促進寬信用、改善民營小微企業(yè)融資環(huán)境為主要目的。無論是基于基本面的托底還是政策配

10、合，貨幣政策都難以退出當(dāng)前寬松取向。數(shù)量工具繼續(xù)“鎖短放長”。今年以來數(shù)量工具的使用經(jīng)歷了OMO→MLF→降準的期限由短向長推動路徑，背后是應(yīng)對存款準備金率高位形成的流動性缺口擴大的必然方式；從長期來看，在貨幣政策由數(shù)量型向價格型轉(zhuǎn)型的過程中，準備金率下降是長期趨勢。圖1：流動性投放鎖短放長特征明顯（%，%）資料來源：Wind，中信證券研究部貨幣政策工具從數(shù)量向價格轉(zhuǎn)型，降息存在空間。流動性寬松并未帶來社會融資數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，貨幣市場利率下行

11、未引導(dǎo)企業(yè)融資成本降低，利率傳導(dǎo)不暢、信用擴張受阻，當(dāng)前由寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)過程中的矛盾并非數(shù)量干涸，而是貨幣政策和利率傳導(dǎo)不暢。下一階段需要價格型工具發(fā)揮作用，預(yù)計價格工具的使用也會越來越多。經(jīng)濟增速下行和融資需求收縮背景下中性利率處于較低水平，而企業(yè)融資成本仍然較高，實際利率高于中性利率，需通過降息的方式直接降低融資成本。其次，具體到降息工具的使用：通過OMO降息引導(dǎo)金融市場成本下降和債券收益率下行；存貸款基準利率降息引導(dǎo)銀行信貸利