機(jī)構(gòu)投資者套利對(duì)證券投資基金投資行為的影響研究.pdf

1、在我國機(jī)構(gòu)投資者多元化發(fā)展的背景下，證券投資基金的市場影響力逐漸削弱。2008年第四季度以來，我國證券市場持續(xù)震蕩的行情中，以保險(xiǎn)公司、社會(huì)保障基金為主的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行波段操作，并屢次成功“逃頂”、“抄底”的現(xiàn)象，引起了越來越多的注意。
　　 本文首先對(duì)證券投資基金的機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，并運(yùn)用前景理論對(duì)機(jī)構(gòu)投資者操作策略進(jìn)行了理論和實(shí)證分析。分析結(jié)果表明，在追求相對(duì)收益的投資理念的框架下，我國機(jī)構(gòu)投資者在權(quán)益資產(chǎn)操作策

2、略上具有明顯的“處置效應(yīng)”。開放式基金的運(yùn)作模式，以及由此帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，使得機(jī)構(gòu)投資者可以通過其申購贖回影響開放式基金的投資運(yùn)作。因此本文認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)(包括股票和證券投資基金)波段操作，事實(shí)上構(gòu)成了對(duì)證券投資基金的行為套利。行為套利空間源于機(jī)構(gòu)投資者的投資行為，而制度套利空間則來源于證券市場制度溢價(jià)，本質(zhì)上是一種制度紅利。制度套利與行為套利的本質(zhì)區(qū)別，決定了行為套利在市場中時(shí)刻存在，對(duì)市場的影響長期存在，而制度套利依

3、存于特定時(shí)期的制度設(shè)置，對(duì)市場整體及長期影響是有限的，因此機(jī)構(gòu)投資者行為套利對(duì)證券投資基金的影響構(gòu)成了本文研究的重點(diǎn)。
　　 本文對(duì)行為套利影響的分析，建立在個(gè)人投資者與證券投資基金不完全信息動(dòng)態(tài)博弈的基礎(chǔ)上。在股價(jià)上升階段，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券投資基金的行為套利使得基金在其達(dá)到效用最大化之前被迫將股票變現(xiàn)，因此行為套利必然影響了證券投資基金的收益狀況。同時(shí)，證券投資基金的羊群行為，使得機(jī)構(gòu)投資者局部套利行為，可能在市場中擴(kuò)散，以至