抵押債務證券(CDO)的定價方法及其應用研究.pdf

1、CDO是一個極具創(chuàng)新性的金融衍生產(chǎn)品,在金融危機以前的金融市場上發(fā)展迅速,取得了巨大的成功。CDO有許多優(yōu)勢,對發(fā)行人而言,它能夠?qū)l(fā)行人的貸款等債務移出資產(chǎn)負債表從而降低管制資本金要求,能使發(fā)行人通過將高收益的證券再證券化為低收益的CDO分券從而賺取其中的價差;對投資者而言,CDO分券的不同風險級別能夠滿足其投資的風險偏好,而且資產(chǎn)池的抵押資產(chǎn)由幾十上百的資產(chǎn)組成,易于達到投資分散化的目的。
　　在CDO的定價中,最困難的問題在

2、于如何對抵押資產(chǎn)池中資產(chǎn)的違約時間進行建模——因為違約是一個極端事件而且各債務人的違約是相關的。Copua方法是當前運用最廣泛的方法。在本文中,將介紹Copula的定義、性質(zhì)及分類,以及如何從不同Copula類型中模擬產(chǎn)生多元相關隨機變量的步驟。在本文的實證部分,首先假設了一個抵押資產(chǎn)池和一個CDO分券結構,在此基礎上分析比較了不同Copula模型的定價差異,以及高斯Copula模型的定價結果對參數(shù)變化的敏感性。最后,以信銀2008一期

3、信貸資產(chǎn)支持證券為例,分析了該 ABS產(chǎn)品的抵押資產(chǎn)池和分券信息,用二項式拓展技術測算了抵押資產(chǎn)池的預期損失率,并用Copula模型評價了定價結果。
　　在實證部分中,可以發(fā)現(xiàn)t(5)-t(5)模型的定價效果最好,而Clayton-Copula模型和t-Copula模型的定價效果較差,高斯Copula模型的定價效果介于兩者之間。但并不是所有情況下雙 t-Copula模型有最佳的定價結果,可以考慮在特定情況下的某些分券上使用其他的定