風(fēng)險(xiǎn)投資與有限合伙制度的契合_朱慈蘊(yùn)

1、風(fēng)險(xiǎn)投資與有限合伙制度的契合`朱慈蘊(yùn)`一、風(fēng)險(xiǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的選擇有限合伙還是公司一風(fēng)險(xiǎn)投資的特性是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)選擇企業(yè)模式的核心要索風(fēng)險(xiǎn)投資是一種把資金投向蘊(yùn)藏著較大失敗危險(xiǎn)的高新技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域以期獲得成功后取得高資本收益的投資行為。其實(shí)質(zhì)是通過(guò)投資于一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的項(xiàng)目群將其中成功的項(xiàng)目進(jìn)行出售或上市實(shí)現(xiàn)所有者權(quán)益的變現(xiàn)從中為投資者獲得高額回報(bào)。①首先風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象主要是具有高成長(zhǎng)性的中小型高新技術(shù)企業(yè)或項(xiàng)目大多數(shù)是處于初創(chuàng)時(shí)

2、期或快速成長(zhǎng)時(shí)期的高科技企業(yè)。如通信、半導(dǎo)體、生物工程、醫(yī)藥等企業(yè)。這類企業(yè)一方面處于初創(chuàng)期其在技術(shù)和市場(chǎng)方面都具有很大的不確定性投資的風(fēng)險(xiǎn)很大。另一方面又具有高新技術(shù)處于產(chǎn)業(yè)鏈高端如果投資成功則可獲得極高的投資回報(bào)這正是風(fēng)險(xiǎn)投資的吸引力所在。其次與高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)相伴的另一個(gè)特性是信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題在風(fēng)險(xiǎn)投資中尤其明顯。雖然信息不對(duì)稱問(wèn)題在任何企業(yè)、任何投資關(guān)系中都會(huì)存在但在風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)中無(wú)論是高新技術(shù)的內(nèi)容還是企業(yè)自身的發(fā)展

3、情況均屬于“局外人”的投資人是很難知曉的導(dǎo)致了投資對(duì)象與投資人之間嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。而且由于企業(yè)尚在發(fā)展初期商業(yè)信譽(yù)、擔(dān)保資產(chǎn)等可以防范道德風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制均不完善提高了道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的幾率。再次正是由于這一信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)加劇的局面為處于高新技術(shù)擁有者和投資人中介的風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)造了生存空間。與空有大筆資金而缺本文寫作得益于我的學(xué)生姜婉瑩的幫助她幫我查閱了大美國(guó)資料。。。朱慈組清華大學(xué)法學(xué)院教授博士生導(dǎo)師。①參見(jiàn)成思危《積極穩(wěn)

4、妥地推進(jìn)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)》載《管理世界年第期。風(fēng)險(xiǎn)投資與有限合伙制度的契合本上是建立在合伙人之間自由談判簽訂的合伙協(xié)議基礎(chǔ)上當(dāng)事人之間的意思自治原則更能充分體現(xiàn)。因此有限合伙的資本運(yùn)作形式可以非常靈活可以給予風(fēng)險(xiǎn)投資家很大的自主決策權(quán)使其在風(fēng)險(xiǎn)投資的信息搜集與處理投資項(xiàng)目的篩選與評(píng)估對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的監(jiān)控投資的退出等各個(gè)環(huán)節(jié)積極主動(dòng)最大限度地發(fā)揮其風(fēng)險(xiǎn)投資知識(shí)、技能與經(jīng)驗(yàn)的特長(zhǎng)。②由于風(fēng)險(xiǎn)投資本身高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)變化快的特點(diǎn)有限合伙簡(jiǎn)單的組織結(jié)構(gòu)

5、和最大限度的決策權(quán)有利于專業(yè)投資家在市場(chǎng)生變化時(shí)及時(shí)地作出應(yīng)對(duì)抓住投資機(jī)遇避免由于公司制下復(fù)雜的權(quán)利制衡機(jī)制和決策通過(guò)程序造成商機(jī)的丟失和損失。因此相比公司制而言有限合伙制下風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作效率更高。當(dāng)然有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)還有一個(gè)顯而易見(jiàn)的優(yōu)勢(shì)即運(yùn)營(yíng)成本低。首先從稅務(wù)成本來(lái)看有限合伙制是非法人主體資格的營(yíng)業(yè)組織不是稅法上的納稅主體在稅務(wù)上視投資者為直接向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資并直接從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得收益然后由各個(gè)合伙人繳納所得稅。這樣有限合伙制

6、的風(fēng)險(xiǎn)投資組織能夠有效地規(guī)避雙重納稅的問(wèn)題降低了風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)營(yíng)成本。這也是有限合伙制成為發(fā)達(dá)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資主流模式的重要原因之一。我國(guó)新的《合伙企業(yè)法》第條也明確規(guī)定“合伙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得和其他所得按照國(guó)家有關(guān)稅收的規(guī)定由合伙人分別繳納所得稅”。其次從日常管理費(fèi)用的支出來(lái)看由于有限合伙是建立在一種自由合同關(guān)系之上的當(dāng)事人可以通過(guò)協(xié)商約定雙方都滿意的權(quán)利義務(wù)條件。正如上面所說(shuō)的即可以通過(guò)合理確定風(fēng)險(xiǎn)投資家從基金中抽取的固定比例通常為基金總

7、額的一來(lái)事先固定其成本因而管理費(fèi)用也是可控的。當(dāng)然需要指出的是由于有限合伙組織機(jī)構(gòu)的人合性合伙人共同協(xié)商簽署的合伙協(xié)議承擔(dān)著解決合伙成立之后各種問(wèn)題的重大責(zé)任因此設(shè)立合伙的談判和簽約成本較高。但是總的來(lái)說(shuō)由于風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)營(yíng)成本主要還是集中在稅務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)投資組織的日常管理費(fèi)用兩個(gè)方面有限合伙十分有效地降低了基金的運(yùn)作成本。對(duì)那些規(guī)模巨大的基金和富有的個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)有限合伙無(wú)疑具有較大的吸引力。如何解決由于雙重的委托代理關(guān)系和風(fēng)險(xiǎn)投資的專業(yè)性

8、可能導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)主義成為有限合伙風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)治理上一個(gè)最主要的問(wèn)題。實(shí)踐中在解決該問(wèn)題的過(guò)程中逐漸形成了一個(gè)慣例變單純對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)主義的“圍追堵截”為“恩威并濟(jì)”的激勵(lì)加約束機(jī)制。具體而言在有限合伙設(shè)立之初就在合伙協(xié)議中約定有限合伙人投人以上經(jīng)常是的資本并享受最終收益的以自己的出資為限承擔(dān)責(zé)任而普通合伙可以享受風(fēng)險(xiǎn)投資基金的收益和相當(dāng)于風(fēng)險(xiǎn)資本價(jià)值一不等的管理費(fèi)并對(duì)合伙的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。③通過(guò)這種激勵(lì)機(jī)制將本來(lái)有限合伙