有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的激勵(lì)約束機(jī)制分析

1、《經(jīng)濟(jì)師》2001年第12期●理論探討摘要：有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是被風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)達(dá)國家證明為最有效率的風(fēng)險(xiǎn)資本組織形式。文章從有限合伙制投資的特點(diǎn)出發(fā)，從各個(gè)角度詳細(xì)分析了其激勵(lì)與約束機(jī)制，特另q是聲譽(yù)約束的作用。關(guān)鍵詞：有限合伙制聲譽(yù)約束信任發(fā)展階段有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是依照《合伙企業(yè)法》，由普通合伙人和有限合伙人組成的。前者通常是風(fēng)險(xiǎn)資本的專業(yè)經(jīng)營管理人員，統(tǒng)管投資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)，提供大約1％的投資，分享20％左右的投資收益和相當(dāng)于

2、風(fēng)險(xiǎn)資本總額2％左右的管理費(fèi)，但承擔(dān)無限責(zé)任；后者主要指機(jī)構(gòu)投資者，負(fù)責(zé)提供風(fēng)險(xiǎn)投資所需的主要資金(大約99％)，但不負(fù)責(zé)具體經(jīng)營，分享80％左右的投資收益，只承擔(dān)有限責(zé)任。有限合伙制這種被發(fā)達(dá)國家證明最有效率的風(fēng)險(xiǎn)資本組織形式，有著獨(dú)特的激勵(lì)——約束機(jī)制。一、有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的激勵(lì)機(jī)糊分析1經(jīng)濟(jì)利益激勵(lì)。有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中普通合伙人的經(jīng)濟(jì)利益形式有三種：管理費(fèi)、利潤分配和期權(quán)或期股。(1)管理費(fèi)。在設(shè)定管理費(fèi)時(shí)，普通合伙人

3、與有限合伙人必須對費(fèi)率和哪種費(fèi)用可被計(jì)入管理費(fèi)達(dá)成協(xié)議，管理費(fèi)一般是以普通合伙人所管理的資產(chǎn)總額的一定百分比收取，并在有限合伙組織存續(xù)期間一直保持，費(fèi)率在1％～3％之間，大多數(shù)設(shè)在2％～3％之間。(2)利潤分配。在有限合伙協(xié)議中，普通合伙人以1％的資本可獲得80％的投資收益分配。遠(yuǎn)高于其管理●林竹高旋張靜費(fèi)收益。現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，第一，企業(yè)的控制權(quán)與剩余索取權(quán)應(yīng)盡可能地匹配，即權(quán)力與責(zé)任(風(fēng)險(xiǎn))的分布應(yīng)盡可能對稱；第二，剩余索取權(quán)應(yīng)盡可

4、能地分配給企業(yè)中最重要的成員，因?yàn)樗麄兊姆e極性對企業(yè)成敗最關(guān)鍵；第三，剩余索取權(quán)應(yīng)盡可能分配給企業(yè)中最有信息優(yōu)勢、最難監(jiān)督的成員，因?yàn)?，對他們最有效的監(jiān)督辦法就是讓他們自己監(jiān)督自己。在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中，“剩余”就是風(fēng)險(xiǎn)投資總收益減去運(yùn)營成本后的余額。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)營決策權(quán)掌握在風(fēng)險(xiǎn)資本家手中，并且風(fēng)險(xiǎn)投資的成敗也主要取決于他們，他們是企業(yè)中最重要也是最難監(jiān)督的成員，如果風(fēng)險(xiǎn)資本家不擁有相當(dāng)?shù)氖Ｓ嗨魅?quán)，他們就不可能真正全身心投入到工作中

5、去。有限合伙制的這種利潤分配方式把普通合伙人的個(gè)人收益與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)緊緊結(jié)合在一起，將風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)營業(yè)績變成風(fēng)險(xiǎn)資本家收入函數(shù)中的一個(gè)重要變量，激勵(lì)他們?nèi)σ愿?，從而?shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值的最大化，與有限合伙人的目標(biāo)相容。(3)期權(quán)或期股。設(shè)置期權(quán)或期股的主要目的在于將普通合伙人的利益與有限合伙組織的長遠(yuǎn)利益緊密結(jié)合起來，促使普通合伙人努力提高經(jīng)營績效。有限合伙人失去的是一小部分利益，卻可以得到更大的利益。2權(quán)力與地位激勵(lì)。有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)

6、構(gòu)的治理機(jī)制獨(dú)特，它既不同于公司的治理機(jī)制，也不同于普通合伙制。公司的治理機(jī)制(狹義)系公司機(jī)關(guān)由股東大會(huì)、董事會(huì)和經(jīng)理層、監(jiān)事會(huì)構(gòu)成公司權(quán)力機(jī)關(guān)、執(zhí)行機(jī)關(guān)和監(jiān)督機(jī)關(guān)，公司權(quán)力在這些機(jī)關(guān)中，加以分配形成相互分工制衡的機(jī)制。普通合伙下規(guī)律發(fā)展：在機(jī)械化初級階段，兩者之比為9：1；在中等機(jī)械化條件下，兩者之比為6：4：在自動(dòng)化條件下，兩者之比為l：9。很顯然，隨著生產(chǎn)力的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)工人的主體地位將讓位于技術(shù)工人和知識(shí)化工人。只有掌握和運(yùn)用現(xiàn)

7、代科學(xué)技術(shù)的工人，才能成為工人階級的主體，才能成為先進(jìn)生產(chǎn)力的代表者。在我國，知識(shí)分子已成為工人階級的一部分，加快了我國工人階級知識(shí)化的進(jìn)程。但是必須看到，我國目前仍然是一個(gè)經(jīng)濟(jì)文化比較落后的發(fā)展中國家，要想盡快趕上發(fā)達(dá)國家，必須走科教興國的道路，必須提高工人階級的文化素質(zhì)，使之成為掌握現(xiàn)代科技的新一代工人階級。在新的歷史條件下，當(dāng)年王進(jìn)喜那種“一不怕苦，二不怕死”的鐵人精神，還應(yīng)當(dāng)繼續(xù)發(fā)揚(yáng)光大，但它面對的不應(yīng)再是原來險(xiǎn)惡的自然環(huán)境和工

8、作條件，而應(yīng)當(dāng)是面對現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)。只有掌握現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的工人階級，才是時(shí)代的驕子，才能始終代表我國先進(jìn)生產(chǎn)力的發(fā)展方向。參考文獻(xiàn)：1王斯德，錢洪主編世界當(dāng)代史高等教育出版社，19922宋健主編現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)基礎(chǔ)知識(shí)科學(xué)出版社中央黨校出版社。(作者單位：濱州醫(yī)學(xué)院社科部山東256603)(責(zé)編：高諦)一37—萬方數(shù)據(jù)●理論探討《經(jīng)濟(jì)師》2001年第12期制治理機(jī)制系全體合伙人平等參與合伙事務(wù)的執(zhí)行。在有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中，風(fēng)險(xiǎn)投資者作為

9、有限合伙人不參與風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)營；而風(fēng)險(xiǎn)資本家作為普通合伙人，全權(quán)負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)營和管理，可以充分發(fā)揮其知識(shí)水平，享有風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的控制權(quán)。兩者之間是一種委托——代理關(guān)系。二、有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的約束機(jī)制分析(一)內(nèi)部約束1聲譽(yù)約束。(1)有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)：一是有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)(以下用有限合伙組織表示)的合伙期限一般為10年，普通合伙人必須不斷地籌集資金。二是有限合伙人的風(fēng)險(xiǎn)資本是分階段投入的。每一個(gè)期限到期后，投資者可以

10、根據(jù)自己的利益需要決定是否繼續(xù)與風(fēng)險(xiǎn)資本家簽訂合同。(2)聲譽(yù)約束的博弈分析。實(shí)際上取得信任的過程就是風(fēng)險(xiǎn)資本家聲譽(yù)的建立過程，在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，聲譽(yù)不是一個(gè)道德問題，而是一種制度。在有限制合伙組織中聲譽(yù)是約束風(fēng)險(xiǎn)資本家的一種有效機(jī)制，這一點(diǎn)可以從博弈的角度去理解：因?yàn)榉蛛A段投資和有限存續(xù)期這兩個(gè)特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資本家籌資是個(gè)長期的連續(xù)過程。如果聲譽(yù)不好，不但現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)投資者會(huì)拒絕再注資，潛在的投資者也不會(huì)與他合作。因此，風(fēng)險(xiǎn)資本家與風(fēng)險(xiǎn)投資者之間

11、存在著長期的重復(fù)博弈。假設(shè)一個(gè)簡化的模型：投資收益為100萬美元(扣除成本)，在風(fēng)險(xiǎn)投資者與風(fēng)險(xiǎn)資本家之間分配，如下表所示，前面的數(shù)字為風(fēng)險(xiǎn)資本家所得收益，后面的數(shù)字為風(fēng)險(xiǎn)投資者所得的收益。選擇欺騙、偷懶的風(fēng)險(xiǎn)資本家的總收益：Ⅱl=1200占0鏟=120萬美元(艿為貼現(xiàn)因子)選擇誠實(shí)、努力的風(fēng)險(xiǎn)資本家的總收益：Ⅱ2=2020820鏟20護(hù)=20／l一8風(fēng)險(xiǎn)投資者的對策風(fēng)險(xiǎn)投資不投資資本家的欺騙，偷懶120一2000對策誠實(shí)，努力2080

12、00如果Ⅱ1≤Ⅱ2，風(fēng)險(xiǎn)資本家就會(huì)選擇誠實(shí)，努力的對策。即20／1—8≥120，8≥5／6。貼現(xiàn)因子8≤1，是說明年的1元錢制值今年的8元錢。風(fēng)險(xiǎn)資本家越?jīng)]有耐心則8越小，現(xiàn)實(shí)中風(fēng)險(xiǎn)投資是個(gè)長期的過程，風(fēng)險(xiǎn)資本家已有足夠的心理準(zhǔn)備，因此，他們的耐心都很大。所以，誠實(shí)、努力是他們的最佳選擇。隨著時(shí)間的延長，博弈次數(shù)的增多風(fēng)險(xiǎn)資本家與風(fēng)險(xiǎn)投資者之間的信任關(guān)系階段逐級上升，風(fēng)險(xiǎn)資本家便建立起了自己良好的聲譽(yù)。(3)合同的可修改性中體現(xiàn)的聲譽(yù)約

13、束。由于合同的不完備性，在合同簽定之后風(fēng)險(xiǎn)資本家與風(fēng)險(xiǎn)投資者可能會(huì)產(chǎn)生“不滿意”，前者可通過“道德風(fēng)險(xiǎn)”以達(dá)到滿意，而后者只能通過重新談判，修改合同以達(dá)到滿意。有限合伙組織的分階段投資的特點(diǎn)，使得合同具有了可修改性。合同的可修改性大小取決于修改合同的成本高低，而修改合同的成本又取決于是“誰”被“套牢”。如果風(fēng)險(xiǎn)投資者被“套牢”，則合同對他們不利，修改合同的主動(dòng)權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)資本家手中，對投資者來說修改合同的成本很高，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)資本家可以同他們討

14、價(jià)還價(jià)；如果風(fēng)險(xiǎn)資本家被“套牢”，則主動(dòng)權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)投資者手中，對投資者來說，修改合同的成本不高，他們可以按照自己的意愿對合同進(jìn)行修改完善，或不再投資。由此可見，有限合伙制合同的可修改性使得普通合伙人特一38一別注重自己的聲譽(yù)。對他們來說，聲譽(yù)是一種資產(chǎn)，必須花費(fèi)時(shí)間、精力去維護(hù)。2無限責(zé)任約束。在有限合伙組織中，有限合伙人作為風(fēng)險(xiǎn)資本的投入者而非經(jīng)營者，僅以他們出資額為限，對有限合伙組織的虧損和債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任，也就是說有限合伙組織在制度

15、上為投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)沒置了最大值(上限)。而風(fēng)險(xiǎn)資本家作為普通合伙人是風(fēng)險(xiǎn)資本的經(jīng)營者和管理者，要對風(fēng)險(xiǎn)投資的虧損和債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，從而把普通合伙人的責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)投資的成敗緊密結(jié)合在一起，這就使得有限合伙制在組織制度上能夠保證普通合伙人努力地工作。3管理費(fèi)用約束。在一般情況下，有限合伙組織通過合同事先規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)資本家每年從基金中提取一定比例的金額，作為管理費(fèi)用，這筆費(fèi)用包括風(fēng)險(xiǎn)資本家當(dāng)年的房屋租金、信息溝通、財(cái)會(huì)和律師費(fèi)用等方面的所有

16、開支。如果風(fēng)險(xiǎn)資本家的日常開銷費(fèi)用超過了這一固定的數(shù)額，投資者不負(fù)有另行支付義務(wù)。這樣，投資者通過“承包”的方式將風(fēng)險(xiǎn)投資的日常開銷費(fèi)用事先固定下來，形成管理費(fèi)的約束機(jī)制，將其控制在較低的水平。4機(jī)構(gòu)約束。有限合伙組織每年至少舉行一次普通合伙人、有限合伙人和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層的三方會(huì)議；在一定比例的有限合伙人的要求下，還可以召開特別會(huì)議；顧問委員會(huì)由法律、財(cái)務(wù)、管理等有關(guān)方面的專家組成，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供建議和咨詢；評估委員會(huì)負(fù)責(zé)對合伙組織的資

17、產(chǎn)進(jìn)行評估。資產(chǎn)評估對普通合伙人按資產(chǎn)總額提取管理費(fèi)，有限合伙組織年度盈余的分配，有限合伙組織設(shè)立后合伙人的入伙和退出均產(chǎn)生影響。5合同中的其它約束。合伙合同中通常還規(guī)定一些有利于有限合伙人的規(guī)定，如有限合伙人收回投資后，普通合伙人才可參與分配，在此之前只能收取管理費(fèi)，投資于某一個(gè)單個(gè)公司或有限合伙組織的兩個(gè)到三個(gè)最大投資項(xiàng)目的累計(jì)投資金額，不得超過其籌資總額的一定百分比；禁止在公開交易市場和外國證券、衍生工具七投資；禁止投資偏離其專注

18、的行業(yè)；有限合伙人雖不能參加合伙事務(wù)的管理，但允許有限合伙人就協(xié)議的修改、提前解散合伙、延長合伙期限、解除普通合伙人以及評估被投資企業(yè)等重大事項(xiàng)進(jìn)行投票。(二)外部約束1法律約束。有限合伙組織必須依據(jù)《合伙企業(yè)法》登記設(shè)立。合伙人必須簽署有限合伙協(xié)議，以規(guī)范合伙的內(nèi)部關(guān)系，包括合伙名稱、存續(xù)期限、出資方式及責(zé)任、合伙人的權(quán)力和義務(wù)、盈虧分?jǐn)?、入退伙解散等重大事?xiàng)，以及為避免普通合伙人濫用經(jīng)營管理權(quán)，損害有限合伙人的利益而對普通合伙人的經(jīng)

19、營管理權(quán)進(jìn)行必要的限制等。“2市場約束。有限合伙人作為風(fēng)險(xiǎn)資本的供給者，對普通合伙人的選擇是通過市場進(jìn)行的。只有過去的資歷與經(jīng)營記錄非常良好的人才有可能被選中。這就對風(fēng)險(xiǎn)資本家產(chǎn)生了市場壓力，使得他們努力：【作以建立良好的聲譽(yù)，否則，便會(huì)被市場淘汰。通過以上的分析可知，有限合伙組織的激勵(lì)——約束機(jī)制有效地解決了風(fēng)險(xiǎn)投資者和風(fēng)險(xiǎn)資本家之間的委托——代理問題，從而使有限合伙制成為風(fēng)險(xiǎn)資本的最佳組織形式。參考文獻(xiàn)：1張維迎企業(yè)理論與中國企業(yè)改