跨國并購的新制度經(jīng)濟學(xué)分析.pdf

1、大量的經(jīng)濟現(xiàn)象和關(guān)于跨國并購績效的實證研究表明：跨國并購并不是如新古典經(jīng)濟學(xué)所描述的那樣是企業(yè)在全球范圍追求利潤最大化行為的帕累托選擇。該文認為，傳統(tǒng)的新古典經(jīng)濟學(xué)理論和跨國公司理論并不能對跨國并購進行深入合理的經(jīng)濟學(xué)解釋，原因在于它們依托的假設(shè)前提與跨國公司所處的現(xiàn)實經(jīng)濟環(huán)境大相徑庭?？鐕咀非蠊蓶|利益最大化的努力并不是跨國并購動因問題的全部，而只是問題的一個方面，問題的另一方面則應(yīng)從現(xiàn)實和人的角度即從制度變遷的外在影響、以及即企業(yè)

2、家謀求個人利益最大化的行為動機來進行研究。只有將這兩方面的分析結(jié)合起來，才能真正了解跨國并購的真實面目。因此，以研究現(xiàn)實企業(yè)及企業(yè)制度為主的新制度經(jīng)濟學(xué)可以為研究跨國并購提供新的視角，彌補傳統(tǒng)理論分析的缺失。 文章選擇跨國并購作為研究對象，利用新制度經(jīng)濟學(xué)理論的特定假設(shè)，以交易成本(主要是中間產(chǎn)品市場的交易成本和委托-代理制下導(dǎo)致企業(yè)家機會主義行為的代理成本)的分析為主線，對20世紀90年代以來跨國公司的對外擴張越來越傾向于跨國

3、并購這個特定歷史時期的特定現(xiàn)象進行分析。該文認為，引起20世紀90年代中以后跨國并購迅速增長的基礎(chǔ)因素是復(fù)雜的，而且因行業(yè)和國家而異。然而，這些因素體現(xiàn)了兩種力量的動態(tài)交互作用：一種力量是全球范圍內(nèi)的種種重大制度變遷對跨國公司行為選擇的外部沖擊影響，這是推動跨國并購的外生動因；而另一種力量是推動企業(yè)進行跨國并購的內(nèi)在的基本因素即股東利益最大化動機和企業(yè)家自利動機，這是推動跨國并購的內(nèi)在動因。 一、跨國公司大規(guī)模的跨國并購產(chǎn)生于2

4、0世紀90年代以后，而在這一特定時期全球性的制度變遷極其突出，例如冷戰(zhàn)結(jié)束后，各國紛紛開放市場、對內(nèi)實行經(jīng)濟改革如私有化運動；經(jīng)濟全球化和區(qū)域一體化的迅速發(fā)展；新技術(shù)革命和知識經(jīng)濟時代的到來；以管理者股票期權(quán)為顯著特征的企業(yè)家報酬制度的改革等。該文認為，在20世紀90年代以后全球性制度變遷，改變了國際經(jīng)濟的運行軌跡，減少了國際經(jīng)濟的許多摩擦、也降低了國際經(jīng)濟活動的部分交易成本。然而，中間產(chǎn)品市場的交易成本依然高昂，而且更趨復(fù)雜化了。同時

5、跨國公司的原有競爭優(yōu)勢受到嚴重威脅，企業(yè)競爭日益激烈，正是為了降低中間產(chǎn)品市場的交易成本、謀求提高競爭優(yōu)勢，從而促使跨國公司在海外擴張時傾向于采取跨國并購這種內(nèi)部化方式。 二、在任何企業(yè)的組織行為中，人的因素是最為重要的，尤其是處于企業(yè)組織核心的企業(yè)家因素。是否采取或接受跨國并購，根本在于企業(yè)中的權(quán)威即企業(yè)家。按照新制度經(jīng)濟學(xué)的觀點，由于跨國公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，企業(yè)家與股東之間的目標函數(shù)是不一致的，因而存在著代理成本。以企

6、業(yè)家股票期權(quán)為顯著特征的報酬制度改革，進一步導(dǎo)致了跨國公司代理成本的復(fù)雜化。由于企業(yè)的國際競爭日益激烈、以及資本市場不斷向企業(yè)家施加高成長高股價的壓力，由股東利益最大化動機和企業(yè)家追求短期個人效用(包括股票期權(quán)收益和影響職業(yè)生涯發(fā)展的聲譽效應(yīng))最大化的機會主義動機推動的跨國公司內(nèi)部化行為，在特定契機下就會發(fā)生變化，使得跨國公司更偏好于選擇跨國并購而非跨國新建投資。而特定契機，包括金融風暴的沖擊或進行大規(guī)模的私有化運動；有機會突破投資壁壘

7、很高的公用事業(yè)、金融服務(wù)等行業(yè)；在產(chǎn)能過剩、競爭過度的行業(yè)謀求資源的重新整合；在競爭的壓力下?lián)屨枷葯C或跟進博弈等這些特定的情形。 因此，文章對20世紀90年代以來越來越多的跨國并購現(xiàn)象的解釋是，從跨國并購的動因來看，實質(zhì)上這是跨國公司在全球性制度變遷的外部沖擊的作用下，在全球范圍內(nèi)追求股東利益最大化和企業(yè)家個人利益最大化共同推動的，旨在節(jié)省交易成本和謀求競爭優(yōu)勢的內(nèi)部化選擇。 為了更好地從實證上驗證經(jīng)過邏輯推演的結(jié)論，該

8、文采用了經(jīng)典案例的說明方法。通過實證案例說明了，在全球性制度變遷的外部沖擊下，全球汽車業(yè)的競爭更趨激烈，這迫使像戴姆勒奔馳公司這樣的汽車企業(yè)不得不采取跨國并購的擴張形式來降低中間產(chǎn)品市場交易成本、謀求規(guī)模經(jīng)濟帶來的寡占優(yōu)勢。而對企業(yè)家而言，并購方企業(yè)家通過這樣的擴張建立了一個利潤目標讓位于規(guī)模目標的“企業(yè)王國”，進而獲取更大的控制權(quán)收益；被并購方的企業(yè)家往往只關(guān)心是否得到了豐厚的補償。對于股東價值而言，由企業(yè)家主導(dǎo)的跨國并購可能帶來不了

9、什么價值創(chuàng)造。該文的結(jié)論具有一般性的理論意義，對于那些依托資本市場而進行的跨國并購有解釋力；而對于那些不屬于上市公司之間的跨國并購也是適用的，它們依然是跨國公司降低交易成本、謀求提高競爭優(yōu)勢的內(nèi)部化選擇，與前者的差別僅僅在于股東利益最大化和企業(yè)家機會主義動機的表現(xiàn)形式不同而已。 文章最后指出，在經(jīng)濟全球化和全球性制度變遷的推動下，跨國并購與中國經(jīng)濟和中國企業(yè)的對接越來越緊密了。一方面，已經(jīng)有很多的跨國公司成功地在中國實施了跨國并

10、購，緊接著還將有越來越多的跨國公司希望以跨國并購的方式、謀求以其所有權(quán)優(yōu)勢與中國具比較優(yōu)勢的區(qū)位資產(chǎn)形成更具國際競爭力的區(qū)位資產(chǎn)組合。另一方面，二十多年的改革開放，造就培養(yǎng)了不少有實力的中國企業(yè)，在它們跨國經(jīng)營的道路上跨國并購將成為越來越重要的投資選擇。面對發(fā)達國家的跨國公司推動下的經(jīng)濟全球化和跨國并購浪潮，中國政府和中國企業(yè)必須居安思危，探討趨利避害的應(yīng)對之策：首先從政府角度來看，最重要的是既要積極引導(dǎo)和吸引跨國并購資本來發(fā)展本國經(jīng)濟