債券利率期限結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究及債券定價(jià)應(yīng)用.pdf

1、本論文根據(jù)當(dāng)前我國正在進(jìn)行的利率市場化改革以及債券市場發(fā)展的現(xiàn)實(shí)背景，選擇利率期限結(jié)構(gòu)的實(shí)證作為主要研究對象，對利率期限結(jié)構(gòu)的靜態(tài)構(gòu)造模型、動態(tài)利率模型及期限結(jié)構(gòu)在債券定價(jià)中的應(yīng)用三個(gè)方面進(jìn)行了比較深入的研究。在靜態(tài)構(gòu)造模型研究部分，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)原理和期限結(jié)構(gòu)理論完善和優(yōu)化了基于國債現(xiàn)貨交易價(jià)格的B-樣條模型，并以上交所國債現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)為實(shí)證樣本，對B-樣條模型進(jìn)行了較長時(shí)間跨度實(shí)證和多種構(gòu)造模型的橫向?qū)Ρ葯z驗(yàn)；在動態(tài)利率模型研究部分，利用

2、隨機(jī)過程原理和卡爾曼濾波方法，建立和改進(jìn)了利率期限結(jié)構(gòu)的單因子、雙因子Vasicek狀態(tài)空間模型，并運(yùn)用該模型對靜態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)的動態(tài)特征進(jìn)行實(shí)證估計(jì)和檢驗(yàn)；在期限結(jié)構(gòu)的定價(jià)應(yīng)用部分，提出了對國債和企業(yè)債券進(jìn)行利率期限結(jié)構(gòu)定價(jià)及誤差估計(jì)的理論方法，并加以實(shí)證。 論文的主要工作和結(jié)論包括：1、在分析比較現(xiàn)有各類靜態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)模型的基礎(chǔ)上，深入剖析了應(yīng)用B-樣條技術(shù)構(gòu)造利率期限結(jié)構(gòu)的原理、特點(diǎn)及實(shí)現(xiàn)方法，并依據(jù)統(tǒng)計(jì)原理推導(dǎo)出用B-

3、樣條模型的利率期限結(jié)構(gòu)的誤差估計(jì)方法，由此建立了以利率期限結(jié)構(gòu)的估計(jì)誤差為指標(biāo)的模型參數(shù)優(yōu)化方法。 2、結(jié)合上交所債券交易數(shù)據(jù)完成了B-樣條模型的參數(shù)優(yōu)化和國債利率期限結(jié)構(gòu)實(shí)證。實(shí)證結(jié)果表明，B-樣條實(shí)證模型算法可靠穩(wěn)定，所得利率曲線光滑平穩(wěn)，利率期限結(jié)構(gòu)的估計(jì)誤差可穩(wěn)定求解；追蹤計(jì)算能夠精確有效地揭示國債利率期限結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)性變動。 3、通過增設(shè)模型狀態(tài)因子非相關(guān)性假定，建立和改進(jìn)了單、雙因子Vasicek狀態(tài)空間動態(tài)利

4、率實(shí)證模型，且通過編程實(shí)現(xiàn)單因子和雙因子Vasicek狀態(tài)空間模型參數(shù)的穩(wěn)定估計(jì)。 4、對上交所國債利率期限結(jié)構(gòu)的時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果表明利率變化序列數(shù)據(jù)符合動態(tài)利率模型的基本假設(shè)；對國債利率期限結(jié)構(gòu)的主成分分析表明，用單因子可以解釋0～5年期即期利率的變化；至少需要用2個(gè)成分因子來解釋0～15年的利率變化特征；0～20年間所有利率的變化則至少需要3個(gè)成分因子加以解釋。 5、以B-樣條模型構(gòu)造的靜態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)連

5、續(xù)數(shù)據(jù)為樣本，對單、雙因子Vasicek狀態(tài)空間模型的實(shí)證研究，證明該動態(tài)實(shí)證模型準(zhǔn)確描述了國債利率期限結(jié)構(gòu)的動態(tài)變化特征，可進(jìn)一步用于債券的定價(jià)和利率風(fēng)險(xiǎn)的動態(tài)管理。 6、在分析我國企業(yè)債券市場的利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，提出了以B-樣條模型為基礎(chǔ)的企業(yè)債券利差的兩種定量分析方法—單獨(dú)估計(jì)方法和聯(lián)合估計(jì)方法；以上交所企業(yè)債券交易數(shù)據(jù)為樣本，對單獨(dú)估計(jì)方法和聯(lián)合估計(jì)法進(jìn)行實(shí)證比較。結(jié)果表明，從計(jì)算精度、適用性和穩(wěn)定性看，單獨(dú)估計(jì)方法

6、稍優(yōu)于聯(lián)合估計(jì)方法。 7、采用單獨(dú)估計(jì)方法對2002年～2004年上交所企業(yè)債券利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行實(shí)證計(jì)算，并推算出企業(yè)債券的混合風(fēng)險(xiǎn)利差結(jié)構(gòu)。結(jié)果表明，企業(yè)債券混合風(fēng)險(xiǎn)利差的大小與期限基本成正向關(guān)系；在樣本期大部分時(shí)段，利差大小與期限近似成線性關(guān)系。國際間橫向的比較表明，中國企業(yè)債券的利差處于較高水平，體現(xiàn)出較大的流動性風(fēng)險(xiǎn)。 8、運(yùn)用B-樣條模型原理推導(dǎo)出固定利息國債和企業(yè)債券的利率期限結(jié)構(gòu)定價(jià)及誤差估計(jì)方法；對固息國

7、債和企業(yè)債券的價(jià)格實(shí)證顯示，實(shí)際價(jià)格與理論計(jì)算價(jià)格比較接近，價(jià)格的浮動幅度始終均在正常誤差范圍內(nèi)波動，表明該定價(jià)方法準(zhǔn)確有效。 9、在分析我國浮動利率債券的特殊利差機(jī)制基礎(chǔ)上，運(yùn)用B-樣條實(shí)證模型和利率期限結(jié)構(gòu)相關(guān)理論，推導(dǎo)出一種新的浮動利率債券的利率期限結(jié)構(gòu)定價(jià)及誤差估計(jì)公式，實(shí)證表明新定價(jià)方法可以有效減少了浮動利率債券的定價(jià)誤差。 概括來說，論文選擇債券利率期限結(jié)構(gòu)的模型與實(shí)證為研究對象，從靜態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)的構(gòu)造到動

8、態(tài)利率模型的創(chuàng)建，從期限結(jié)構(gòu)的理論模型推導(dǎo)到模型實(shí)證估計(jì)，最后落實(shí)到債券的定價(jià)應(yīng)用，提出并實(shí)證檢驗(yàn)了一種以國債利率期限結(jié)構(gòu)信息為基礎(chǔ)的債券統(tǒng)計(jì)定價(jià)新方法。 論文的主要?jiǎng)?chuàng)新之處有：1.在深入分析B-樣條模型原理的基礎(chǔ)上，結(jié)合實(shí)證數(shù)據(jù)完成對B-樣條模型的參數(shù)優(yōu)化，并建立和完善了基于B-樣條模型的靜態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)的誤差估計(jì)方法。 2.利用上交所債券交易數(shù)據(jù)完成B-樣條模型的利率期限結(jié)構(gòu)實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表明B-樣條模型算法穩(wěn)定可靠

9、，利率期限結(jié)構(gòu)曲線光滑平穩(wěn)，估計(jì)誤差可穩(wěn)定求解，能夠精確有效地揭示國債利率期限結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)性變動。 3.通過放松模型狀態(tài)因子非相關(guān)假定，改進(jìn)雙因子Vasicek狀態(tài)空間動態(tài)利率模型，并通過EViews編程實(shí)現(xiàn)了模型參數(shù)的穩(wěn)定估計(jì)。對雙因子Vasicek狀態(tài)空間模型的實(shí)證研究，表明該模型比較準(zhǔn)確描述了國債利率期限結(jié)構(gòu)的動態(tài)變化特征，可進(jìn)一步用于債券的定價(jià)和利率風(fēng)險(xiǎn)的動態(tài)管理。 4.提出了以B-樣條模型為基礎(chǔ)的企業(yè)債券混合溢酬