動(dòng)態(tài)極值VaR測(cè)度的準(zhǔn)確性及VaR因果關(guān)系研究.pdf

1、金融市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中居于十分重要的地位，扮演著重要的角色，從而使金融市場(chǎng)成為經(jīng)濟(jì)管理者以及學(xué)術(shù)界研究的重要對(duì)象。一旦金融市場(chǎng)出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)給整個(gè)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)重大影響，甚至可能會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，引起社會(huì)動(dòng)蕩。因此，研究金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理就成為政府金融市場(chǎng)管理當(dāng)局、廣大金融資產(chǎn)投資者及學(xué)術(shù)界關(guān)心研究的重點(diǎn)。 金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)之一就是要找到一個(gè)準(zhǔn)確可靠的測(cè)度計(jì)量模型。本文針對(duì)現(xiàn)有的大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法存在的不足，尤其是目前的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度

2、方法沒(méi)有考慮到小概率、大損失的極端事件所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀，運(yùn)用極值理論(Extreme Value Theory，EVT)構(gòu)造金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度計(jì)量模型。由于金融市場(chǎng)存在自相關(guān)性、波動(dòng)集聚性和杠桿效應(yīng)等部分典型事實(shí)，本文基于這些典型事件，結(jié)合ARMA(1，1)與GARCH(1，1)和GJR(1，1)模型構(gòu)造出獨(dú)立同分布特征的標(biāo)準(zhǔn)殘差序列，選擇最大10％的標(biāo)準(zhǔn)殘差序列值，運(yùn)用EVT對(duì)其進(jìn)行建模，并結(jié)合隨機(jī)過(guò)程測(cè)度出動(dòng)態(tài)極值VaR，然后運(yùn)用B

3、ack-testing方法檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)VaR測(cè)度計(jì)量模型的準(zhǔn)確性。研究結(jié)果表明，基于EVT的金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)VaR測(cè)度方法能夠有效測(cè)度出中國(guó)大陸金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。本文將基于EVT的極值VaR測(cè)度方法與其它常用VaR測(cè)度方法對(duì)滬深股市、上證A、B股市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證，找到了所運(yùn)用的模型中測(cè)度中國(guó)大陸滬深股市、上證A、B股市場(chǎng)動(dòng)態(tài)極值VaR的最優(yōu)模型，即最能準(zhǔn)確測(cè)度滬市市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的模型是置信水平為99.5％時(shí)的條件EVT-GARCH模型，最能準(zhǔn)確測(cè)度深市

4、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的模型是置信水平為97.5％時(shí)的條件EVT-GJR模型，置信水平為99％的條件EVT和置信水平為95％的條件t分布模型，分別是測(cè)度上證A、B股的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)效果最好的模型。這個(gè)結(jié)果為金融風(fēng)險(xiǎn)管理者準(zhǔn)確測(cè)度市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在模型與置信水平的選擇上提供了實(shí)證依據(jù)。 根據(jù)標(biāo)度理論，對(duì)日、周標(biāo)度損失序列，運(yùn)用基于EVT的極值VaR測(cè)度計(jì)量模型并對(duì)其進(jìn)行了適當(dāng)?shù)母倪M(jìn)，分別測(cè)度出中國(guó)滬市及部分國(guó)際股市的日、周動(dòng)態(tài)極值VaR，然后實(shí)證考察動(dòng)態(tài)極值

5、VaR測(cè)度模型準(zhǔn)確性的日、周標(biāo)度的不變性特征，實(shí)證結(jié)果表明，并非所有的測(cè)度模型具有標(biāo)度不變性特征。 針對(duì)廣大金融投資者往往是采用多個(gè)資產(chǎn)而非單一資產(chǎn)投資進(jìn)行資產(chǎn)組合投資的，本文運(yùn)用EVT與多元GARCH模型構(gòu)造出測(cè)度金融資產(chǎn)組合的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)極值VaR的計(jì)量模型。本文將上證綜指、深證成指作為一種特殊的單一資產(chǎn)，然后以上證綜指、深證成指兩個(gè)特殊單一資產(chǎn)等權(quán)重構(gòu)造一個(gè)二元資產(chǎn)組合為研究對(duì)象，實(shí)證分析動(dòng)態(tài)極值VaR計(jì)量模型測(cè)度的準(zhǔn)確性。實(shí)

6、證結(jié)果表明，本文的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度計(jì)量模型能夠準(zhǔn)確測(cè)度資產(chǎn)組合的動(dòng)態(tài)極值VaR。 此外，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，全球經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)促使不同市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)具有時(shí)變相關(guān)性。于是，本文運(yùn)用Granger-Causality檢驗(yàn)方法實(shí)證研究了中國(guó)大陸滬深股市、中國(guó)股市與部分國(guó)際股市以及上海倫敦銅期貨市場(chǎng)動(dòng)態(tài)極值VaR的因果關(guān)系效應(yīng)。結(jié)果表明，中國(guó)大陸滬、深股市的風(fēng)險(xiǎn)VaR具有因果關(guān)系效應(yīng)；中國(guó)股市與部分國(guó)際股市不存在VaR因果關(guān)系效應(yīng)；上海倫敦銅期貨市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)極