證券投資基金經(jīng)理投資行為及其與基金績效關(guān)系研究.pdf

1、證券投資基金是促進(jìn)證券市場健康穩(wěn)定發(fā)展、加快市場發(fā)育進(jìn)程的重要推動力量，以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者是推動上市公司完善治理結(jié)構(gòu)的重要力量。當(dāng)越來越多的資金轉(zhuǎn)化為特定的基金，作為基金運(yùn)作核心人物——基金經(jīng)理的價值正受到越來越多人的關(guān)注，他們的投資行為在很大程度上決定了基金績效。目前國內(nèi)學(xué)者對基金經(jīng)理的研究主要集中在其擇時、擇股能力以及交易行為上?；诨鹜顿Y實際情況和當(dāng)前股權(quán)分置改革背景，本文從基金經(jīng)理投資行為若干影響因素入手，探討基金經(jīng)理投

2、資行為對基金績效的影響，試圖回答：哪些因素會影響基金經(jīng)理投資行為，如何影響?基金經(jīng)理投資行為如何影響基金績效?如何規(guī)范基金經(jīng)理投資行為? 首先，以基金本質(zhì)特征為研究對象，從原始特征、衍生特征兩大方面分析其對基金經(jīng)理投資行為及基金績效的影響。通過多元固定影響模型的回歸分析證實，基金上一年度超額收益、折價率、單位凈資產(chǎn)以及基金經(jīng)理從業(yè)經(jīng)歷與基金績效密切相關(guān)。在基金上一年度超額收益越多、折價率越高、單位凈資產(chǎn)越多的情況下，基金經(jīng)理越有

3、可能采取積極投資策略，選擇更加優(yōu)化的投資組合，贏得更好的投資組合收益。但是，從業(yè)經(jīng)歷長的基金經(jīng)理由于聲譽(yù)保全思想和避免因業(yè)績差而被迫離職心理，傾向于追求保守的投資策略，給投資組合收益帶來負(fù)面影響。此外，基金年齡、周轉(zhuǎn)率會對基金投資組合收益產(chǎn)生負(fù)面影響。 其次，鑒于中國證券投資基金管理費(fèi)的特殊性，我們單獨研究管理費(fèi)對基金經(jīng)理投資行為及基金績效的影響。模型推導(dǎo)結(jié)果表明基金管理費(fèi)規(guī)模的對數(shù)值與基金經(jīng)理風(fēng)險選擇水平呈顯著正相關(guān)?；鸾?jīng)理

4、為降低投資組合風(fēng)險分布的方差所付出的努力水平要低于投資者所期望的努力水平。當(dāng)基金經(jīng)理風(fēng)險厭惡程度小于投資者風(fēng)險厭惡程度時，基金經(jīng)理所選擇的風(fēng)險水平要高于投資者的期望。 第三，對基金經(jīng)理不同投資行為下基金績效表現(xiàn)差異和產(chǎn)生原因做了深入探討，分別在增倉和減倉兩種持股行為下研究贏家和輸家基金經(jīng)理的投資行為。實證結(jié)果表明提高周轉(zhuǎn)率以獲取短期高額績效、基金經(jīng)理資產(chǎn)配置不合理導(dǎo)致贏家經(jīng)理增倉時采取慣性策略、減倉過程中投資策略不明顯，輸家經(jīng)理

5、減倉時慣性策略表現(xiàn)非常明顯，而增倉時投資策略不明顯；另外，針對基金經(jīng)理在資產(chǎn)配置上的嚴(yán)重失調(diào)，對三種動態(tài)資產(chǎn)配置策略下基金績效表現(xiàn)進(jìn)行對比分析，認(rèn)為在我國股市系統(tǒng)性風(fēng)險較大的情況下，權(quán)衡投資風(fēng)險與績效，恒定混合策略是值得我國基金經(jīng)理關(guān)注和借鑒的。 最后，對如何規(guī)范基金經(jīng)理投資行為提出對策和建議——從完善職業(yè)基金經(jīng)理市場、完善基金經(jīng)理業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)和豐富基金投資渠道三方面入手，為基金經(jīng)理投資行為的規(guī)范提供必要支持和解決辦法。結(jié)合股權(quán)