美經(jīng)常項目赤字成因及可持續(xù)性分析——基于東亞與美國之間特殊融資安排.pdf

1、作為世界經(jīng)濟(jì)增長最重要引擎之一的美國，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式、水平歷來受到世人的矚目。因為在全球經(jīng)一體化的浪潮中，任何一國都不可能在封閉的環(huán)境中取得發(fā)展，不可能規(guī)避“美國因素”的影響，這一點(diǎn)尤其體現(xiàn)在美國的國際收支上。美國國際收支不僅影響到其自身的發(fā)展，更牽涉到全球資本流動、資源配置，這對任何一個經(jīng)濟(jì)體而言都是不得不重視的。 近年來，已持續(xù)二十多年的美國經(jīng)常項目赤字再次成為人們關(guān)注的熱點(diǎn)、學(xué)者爭論的焦點(diǎn)。焦點(diǎn)之一在于究竟是什么因素導(dǎo)致

2、美國經(jīng)常項目赤字愈演愈烈?迄今為止還沒有一種令所有異議者折服的觀點(diǎn)，這也推動討論的不斷深入。焦點(diǎn)之二在于美國經(jīng)常項目赤字將給全球經(jīng)濟(jì)帶來什么樣的影響?盡管越來越多的學(xué)者意識到美國經(jīng)常項目赤字終將成為一把懸在世界經(jīng)濟(jì)頭上的達(dá)摩克利斯之劍，但是美國經(jīng)常項目赤字與世界經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)在的聯(lián)動機(jī)制仍然存在許多爭議。焦點(diǎn)之三，美國經(jīng)常項目赤字能持續(xù)多久?各國政府關(guān)注這個問題是想在美國赤字崩潰之前采取有效措施以趨利避害，但很遺憾的是就這個問題人們?nèi)晕催_(dá)成

3、共識。焦點(diǎn)之四，若美國經(jīng)常項目赤字不能維持，則巨額赤字如何消除?有的國外學(xué)者建議提高利率以增加儲蓄、減少投資，同時削減財政赤字以縮小儲蓄投資缺口，進(jìn)而減少美國經(jīng)常項目赤字；有的建議通過美元貶值的方式改善國際收支，還有的學(xué)者更直接提出讓順差國的貨幣升值。總之就上面的四個問題，觀點(diǎn)繁雜。 2002年以來中美在人民幣匯率問題上的爭端緣起于美國赤字惡化及對赤字成因的不同認(rèn)識，并且中國貨幣政策、匯率政策、外匯政策受美國赤字的影響頗深。那么

4、限于美國經(jīng)常項目赤字問題的復(fù)雜性以及赤字對中國經(jīng)濟(jì)影響的現(xiàn)實性，本文僅就第一、三個問題展開分析。具體的研究思路是： 就美國赤字成因問題，在熟悉國外對美國赤字問題的研究方法、主要觀點(diǎn)及缺陷的基礎(chǔ)上，本文從國際金融基本理論入手，結(jié)合國民收入恒等式的變形從三個視角分析美國經(jīng)常項目赤字的成因，隨后本文在對Helmut-Reisen模型修正的基礎(chǔ)上分別用傳統(tǒng)的計量方法構(gòu)建美國經(jīng)常項目赤字的宏觀模型，分析導(dǎo)致美國赤字的因素及大小，接著又眾C

5、A=S<'p>+S<'g>-I等式出發(fā)用現(xiàn)代的計量方法分析私人儲蓄、政府赤字和投資與經(jīng)常項目赤字之間的邏輯關(guān)系；關(guān)于美國赤字的可持續(xù)性問題，本文首先介紹了“可持續(xù)性”的含義及通常分析的三個視角，用三種方法估計了美國赤字的臨界點(diǎn)及調(diào)整時間，并指出各種分析方法存在的不足。隨后本文另辟蹊徑，從美國獲得外源性融資的結(jié)構(gòu)及來源入手，發(fā)現(xiàn)東亞國家以投資美國國債的形式源源不斷地對美提供大量的廉價資金。那么美國經(jīng)常項目赤字的可持續(xù)性問題轉(zhuǎn)化為美國赤字融

6、資供給的穩(wěn)定性問題。本文將赤字持續(xù)性問題納入到“新布雷頓森林體系”的分析框架中，運(yùn)用博弈論的方法說明東亞國家對美“特殊融資安排”的短期和長期博弈結(jié)果；在分析完前兩部分的基礎(chǔ)上本文進(jìn)一步探討了中國在東亞與美國之間融資安排中的三重困境以及可能的出路。 本文的創(chuàng)新之處在于： 1.為避免分析的片面性，本文從多重角度分析了美國經(jīng)常項目赤字的成因及可持續(xù)性問題，例如分析美國赤字成因問題時，本文選取了“國內(nèi)儲蓄投資”、“國際資本市場”

7、視角分析。在分析美國赤字持續(xù)性問題時則從國內(nèi)、國外、政治和商業(yè)周期四個角度分析赤字持續(xù)性，隨后用三種方法估算美國赤字可持續(xù)的時間。 2.在方法上理論演繹與實證估計相結(jié)合，如在分析赤字成因時針對邏輯演繹不能得出投資、私人儲蓄、政府儲蓄與經(jīng)常項目赤字之間的確定性關(guān)系以及關(guān)系是否為“因果”的問題，本文采用傳統(tǒng)和現(xiàn)代的計量方法予以判斷。 3.或許本文最大的創(chuàng)新在于對美國赤字可持續(xù)性的問題分析方法上。由于判斷赤字可持續(xù)性的方法眾多

8、、標(biāo)準(zhǔn)不一，因此很難取得共識。那么本文則是從美國赤字融資的來源與結(jié)構(gòu)入手，分析出東亞與美國之間存在著特殊的“融資安排”，進(jìn)而將美國赤字可持續(xù)性問題轉(zhuǎn)化為“特殊融資安排”的穩(wěn)定性與持續(xù)性問題，并用博弈論方法進(jìn)行邏輯推演。 本文的主要結(jié)論如下：美國經(jīng)常項目赤字與私人儲蓄過低存在密切的雙向因果關(guān)系，與財政赤字相關(guān)但不能確定為因果關(guān)系；1990～2000年間美國經(jīng)常項目赤字是由于美國投資率過高而儲蓄相對不變造成的，2000年以后的赤字則

9、是由于美國私人儲蓄率過低造成的；美元匯率變動對消除經(jīng)常項目赤字的影響不大；國際金融體系缺失下美元霸權(quán)和新布雷頓森林體系下的特殊融資關(guān)系使得美國經(jīng)常項目赤字能夠短期存在，但是由于特殊融資安排中制度的缺陷，在長期美國赤字必然崩潰；包括中國在內(nèi)的亞洲國家不僅是美國赤字的受益者，也是潛在的受害人，隨著時間的推移，亞洲國家遭受損失的可能性上升；欲擺脫美國的赤字陷阱，中國和亞洲其他國家應(yīng)立足于轉(zhuǎn)變國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長方式，使經(jīng)濟(jì)從出口拉動型轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)拉動型

10、。同時東亞國家之間應(yīng)加強(qiáng)貨幣政策、匯率政策的協(xié)調(diào)，這對雙方都有利。全文的結(jié)構(gòu)安排如下： 第一部分是問題的提出，主要說明本文為何選美國經(jīng)常項目赤字的成因及可持續(xù)性作為研究對象。 第二部分是文獻(xiàn)綜述：本章重點(diǎn)介紹西方學(xué)者最近就美國赤字成因及可持續(xù)性的研究方法、分析框架、主要觀點(diǎn)及國內(nèi)學(xué)者的研究進(jìn)展，并作簡要評論。此部分的目的是為本文的研究提供一個清晰的思路和參照系。 第三部分是國際收支的理論基礎(chǔ)。主要介紹國際收支的內(nèi)

11、涵、分析方法、國際收支調(diào)節(jié)中的政策搭配，目的是為后續(xù)的分析做好理論和方法的鋪墊。 第四部分是對美國經(jīng)常項目赤字成因的理論和實證分析。首先提出赤字分析的三個視角,隨后從歷史的角度概括描述了美國經(jīng)常項目赤字及赤字內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變化。然后運(yùn)用國民收入恒等式分析赤字成因，最后用修正的Helmut-Reisen模型實證分析了影響美國經(jīng)常項目赤字的因素及大小。 第五部分是對美國經(jīng)常項目赤字可持續(xù)性的分析。在定義“可持續(xù)性”的基礎(chǔ)上，本文

12、從四個角度揭示了赤字的可持續(xù)性的內(nèi)涵，并批判了以赤字占GDP比重作為評價赤字可持續(xù)性標(biāo)準(zhǔn)的片面性。隨后本文利用CA=KA等式將美國經(jīng)常項目的可持續(xù)性問題轉(zhuǎn)化為能否穩(wěn)定地獲得外源性融資的問題。隨后從美國的融資來源和結(jié)構(gòu)入手，分析出東亞與美國之間的特殊融資安排的形成與穩(wěn)定性。從借款人和貸款人兩個角度分析分析美國赤字的可持續(xù)性。隨后運(yùn)用新布雷頓森林體系的中心—外圍框架進(jìn)一步分析美國與東亞的特殊融資安排，并用三種方法估算了美國經(jīng)常項目赤字的持續(xù)