上市公司股權(quán)激勵契約安排對代理成本影響的實(shí)證研究.pdf

1、股權(quán)激勵作為一種新型的長期激勵機(jī)制,在減少企業(yè)內(nèi)部人控制,提高高管規(guī)范經(jīng)營和爭創(chuàng)佳績的熱情,從而提高企業(yè)業(yè)績和降低代理成本等方面發(fā)揮著積極的作用。然而“安然”等一些負(fù)面事件的出現(xiàn)讓人們對于股權(quán)激勵的實(shí)施效果產(chǎn)生了質(zhì)疑:股權(quán)激勵到底是降低代理成本的工具,還是產(chǎn)生新的代理成本的來源?要研究這個問題,用以往常用的管理層持股來衡量股權(quán)激勵已不適用于揭示股權(quán)激勵影響代理成本的內(nèi)在機(jī)理,于是學(xué)者們深入到契約安排層面去研究它們之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn),股

2、權(quán)激勵契約安排中顯露出機(jī)會主義行為的存在:比如有的企業(yè)基于高管利益在激勵方案中把激勵期限設(shè)置得較短、激勵條件要求降低、業(yè)績考核體系設(shè)置不科學(xué)等等,這些行為通過操縱或者影響契約安排而攫取了大量上市公司利益,從而導(dǎo)致公司代理成本走高。那么股權(quán)激勵契約應(yīng)該如何安排才能有效降低代理成本呢?
　　股權(quán)激勵的契約安排受到企業(yè)內(nèi)外各方面的影響,宏觀環(huán)境日益復(fù)雜多變,行業(yè)、企業(yè)發(fā)展環(huán)境各不相同,股權(quán)激勵面臨的內(nèi)部外部的情況千差萬別。本文以現(xiàn)代契約

3、和委托代理等理論為基礎(chǔ),通過因子分析、多元回歸、Logistic回歸和案例分析等方法,根據(jù)公司基本特征、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)等企業(yè)的內(nèi)生因素對激勵對象、激勵模式、激勵條件、激勵期限、授予數(shù)量等契約要素的影響進(jìn)行了實(shí)證研究。主要做了如下創(chuàng)新性工作:
　　1)對相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理:早期學(xué)者把股權(quán)激勵看成獨(dú)立外生變量,研究實(shí)施它是否有效果;然后發(fā)現(xiàn)它與企業(yè)其他內(nèi)生因素存在相互作用,遂認(rèn)為它是內(nèi)生變量,研究他們間的相互關(guān)系;在股權(quán)激

4、勵影響代理成本的研究中,常視它為一個整體,用管理層持股這一指標(biāo)來衡量;后來為研究股權(quán)激勵作用機(jī)理深入到契約安排層面,進(jìn)行股權(quán)激勵各要素影響代理成本的研究,這方面還有大量研究空間。
　　2)從微觀層面深入分析股權(quán)激勵契約結(jié)構(gòu)的內(nèi)生性。得出股權(quán)激勵契約在安排過程中受到公司基本特征、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)等多個內(nèi)生因素的影響,而又通過這些內(nèi)生因素的調(diào)節(jié)對代理成本產(chǎn)生作用。
　　3)發(fā)現(xiàn)了上市公司實(shí)施股權(quán)激勵的確產(chǎn)生了新的代理

5、成本,且主要集中在行權(quán)日附近,并得出產(chǎn)生新的代理成本的表現(xiàn)形式常有盈余管理、違規(guī)信息操縱、會計舞弊、風(fēng)險規(guī)避、大股東掏空行為等。
　　4)在股權(quán)激勵對象選擇研究里主要得出了在兩類代理問題中,考慮公司各個治理因素交互作用下存在爭議的監(jiān)事和獨(dú)立董事激勵均無法發(fā)揮治理作用,而要從薪酬流程和聲譽(yù)角度考慮他們的激勵作用更有效;在股權(quán)激勵條件研究中找出了設(shè)置行權(quán)條件時應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的業(yè)績指標(biāo)和對股權(quán)激勵條件松緊度影響比較大的因素。
　　5)

6、構(gòu)建了上市公司股權(quán)激勵契約安排對代理成本的影響模型。該模型確定激勵對象、激勵模式、激勵條件、激勵期限、授予數(shù)量等為股權(quán)激勵的關(guān)鍵要素,并得出了股權(quán)激勵契約對代理成本影響的作用途徑。
　　我們知道,僅靠股權(quán)激勵契約要素優(yōu)化是不夠的,要強(qiáng)化內(nèi)部約束,如強(qiáng)化股東約束管理層職能、監(jiān)事監(jiān)督職能、獨(dú)立董事監(jiān)督職能等方面。還要加快外部監(jiān)督和外部環(huán)境的發(fā)展,包括相關(guān)法律法規(guī)建設(shè),發(fā)展資本市場、職業(yè)經(jīng)理人市場和建立公平競爭的產(chǎn)品和服務(wù)市場等等。只有