永樂電器私募股權(quán)融資中對賭協(xié)議案例分析.pdf

1、自2003年蒙牛集團(tuán)與摩根士丹利的對賭成功以來，對賭協(xié)議越來越多的被我國企業(yè)加以運(yùn)用，受到的關(guān)注也越來越高。對賭協(xié)議作為一種在私募股權(quán)融資中頻繁使用的投資工具，不僅可以保障投資人的資產(chǎn)安全和投資收益，而且還可以產(chǎn)生對融資企業(yè)管理層的激勵(lì)和約束的作用，在對被投資企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)也產(chǎn)生了很好的作用。所以它在私募股權(quán)融資中的作用也越來越顯著，對私募股權(quán)在我國資本市場上的發(fā)展有一定的促進(jìn)作用。但由于“對賭協(xié)議”引入我國的時(shí)間不長，我國目前關(guān)于對賭

2、協(xié)議這一新興金融工具的學(xué)術(shù)研究相對較少。當(dāng)前尚未發(fā)現(xiàn)有進(jìn)行系統(tǒng)研究的學(xué)術(shù)性著作，只有為數(shù)不多的介紹性論文發(fā)表在期刊上，并且出現(xiàn)在期刊上的論文研究范圍和涉及面也相對較窄，多數(shù)停留在對賭協(xié)議的相關(guān)基本概念以及應(yīng)用結(jié)果的評析上，對對賭協(xié)議深入的研究比較缺乏。特別是有關(guān)對賭價(jià)格的設(shè)定，對對賭協(xié)議的權(quán)衡以及如何選擇、選擇多高的對賭指標(biāo)等方面還沒形成一個(gè)統(tǒng)一的定論。在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的大環(huán)境下，有關(guān)于對賭協(xié)議簽訂與實(shí)施的法律法規(guī)保護(hù)和監(jiān)管的制度相對不完

3、善，對賭協(xié)議諸如價(jià)格制定、條款設(shè)計(jì)等問題將更加復(fù)雜，只有更好的結(jié)合我國的國情，將企業(yè)的相關(guān)因素納入研究體系中，才能更好的解決我國上市公司的對賭問題。
　　本文主要采用規(guī)范性研究與案例研究結(jié)合的方法。在規(guī)范研究方面，基于所需研究的問題和研究所需的各種資料，將現(xiàn)有的相關(guān)性資料進(jìn)行系統(tǒng)的歸納和總結(jié)。針對對賭協(xié)議的動(dòng)機(jī)、風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了國內(nèi)外文獻(xiàn)的搜集;并在理論層面利用信息不對稱理論、期權(quán)理論以及激勵(lì)理論對其展開分析。在案例部分，選取永樂電器與

4、摩根士丹利的對賭協(xié)議進(jìn)行分析，通過構(gòu)建財(cái)務(wù)指標(biāo)模型，利用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與圖表分析評價(jià)其實(shí)施對賭協(xié)議的原因，對賭協(xié)議的條款及對賭的結(jié)果。
　　文章的基本結(jié)構(gòu)分為五部分:第一部分為引言，說明了本文的選題意義及選題背景，整理了私募股融資產(chǎn)生原因以及對賭協(xié)議動(dòng)因、對賭協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)文獻(xiàn);第二部分為理論概述部分，把進(jìn)行對賭協(xié)議相關(guān)的概念與研究需要的理論進(jìn)行了闡述;第三部分為案例介紹，詳細(xì)描述了永樂電器對賭的過程;第四部分為論文案例分析的主體部分，

5、主要從對賭協(xié)議的動(dòng)因、條款、結(jié)果三個(gè)方面研究永樂電器對賭失敗的原因;第五部分為案例研究的結(jié)論與啟示。
　　本文通過對永樂電器與摩根士丹利對賭協(xié)議全過程的研究，主要有如下貢獻(xiàn):
　　第一:從理論上揭示了上市公司實(shí)施對賭協(xié)議的動(dòng)機(jī)以及手段。本文通過對對賭協(xié)議類型及特點(diǎn)的歸納，結(jié)合信息不對稱理論、期權(quán)理論以及激勵(lì)理論，更加客觀的評價(jià)了我國上市公司實(shí)施對賭協(xié)議的行為。
　　第二:研究我國上市公司采用對賭協(xié)議進(jìn)行私募股權(quán)融資有利