私募股權(quán)投資對(duì)賭協(xié)議效力新探.pdf

1、Valuation Adjustment Mechanism，中文譯作對(duì)賭協(xié)議，簡(jiǎn)稱(chēng)VAM。是近年來(lái)私募股權(quán)投資中炙手可熱的詞匯，其表現(xiàn)形式主要為股權(quán)對(duì)賭型和現(xiàn)金補(bǔ)償型。國(guó)內(nèi)研究成果中大部分指出對(duì)賭協(xié)議是舶來(lái)品，然而對(duì)賭協(xié)議在外文文獻(xiàn)中幾乎難以查到。事實(shí)上，對(duì)賭協(xié)議在發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)中主要以回贖形式（redemption）存在，對(duì)其運(yùn)用和法律規(guī)制均已臻至成熟。國(guó)外對(duì)賭協(xié)議的內(nèi)容主要包括：財(cái)務(wù)績(jī)效、非財(cái)務(wù)績(jī)效、贖回補(bǔ)償、企業(yè)行為、企業(yè)上市和管

2、理層去向等六方面的內(nèi)容，具體形式由當(dāng)事人自由約定。目前就國(guó)內(nèi)企業(yè)已有的對(duì)賭協(xié)議案例中，較為常見(jiàn)的對(duì)賭條款生效觸發(fā)條件為目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、業(yè)績(jī)指標(biāo)、獲準(zhǔn)上市等。相較于國(guó)外的對(duì)賭協(xié)議，我國(guó)的對(duì)賭形式也主要為股權(quán)對(duì)賭型，現(xiàn)金補(bǔ)償型較為少見(jiàn)。從國(guó)內(nèi)私募第一案“海富案”以來(lái)，對(duì)賭協(xié)議的效力一直備受爭(zhēng)議，學(xué)界和司法實(shí)踐中對(duì)其效力認(rèn)定也難以達(dá)到一致。隨著外資私募越來(lái)越多地進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)，對(duì)賭協(xié)議的效力認(rèn)定涉及到私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益，更關(guān)系到融

3、資企業(yè)的融資效率和對(duì)自身股權(quán)的控制，是私募股權(quán)投資中雙方的主要爭(zhēng)議點(diǎn)和核心。
　　本文共分為六個(gè)部分。引言主要介紹了選題背景和意義、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀、研究方法和創(chuàng)新之處。結(jié)語(yǔ)總結(jié)全文并指出了自身的不足之處。
　　除引言和結(jié)語(yǔ)外分為四個(gè)章節(jié)。
　　第一章為對(duì)賭協(xié)議的概述，主要總結(jié)了賭協(xié)議的由來(lái)和概念，梳理了其法律性質(zhì)及合同類(lèi)型。對(duì)下文的辨析定下概念基礎(chǔ)。
　　第二章根據(jù)對(duì)賭協(xié)議的內(nèi)容對(duì)對(duì)賭協(xié)議進(jìn)行了分類(lèi)，并引入相應(yīng)類(lèi)

4、型的成功案例和發(fā)生爭(zhēng)議的法院判例，進(jìn)而引出文章的論述重點(diǎn)—審判中具有爭(zhēng)議的對(duì)賭協(xié)議類(lèi)型，主要以股權(quán)回購(gòu)型和股權(quán)調(diào)整型為主。
　　第三章通過(guò)合同法基本原理對(duì)對(duì)賭協(xié)議的效力進(jìn)行辨析，肯定了一般對(duì)賭協(xié)議合同法下的有效性。同時(shí)，對(duì)公司法下對(duì)賭協(xié)議的效力進(jìn)行了分類(lèi)討論，肯定了對(duì)賭協(xié)議的效力并指出了對(duì)賭協(xié)議對(duì)股份有限公司的限制。
　　第四章是本文的創(chuàng)新之處，在肯定對(duì)賭協(xié)議的效力的基礎(chǔ)上，指出了在司法實(shí)踐中極易被法院認(rèn)定為無(wú)效的對(duì)賭協(xié)議的