金融生態(tài)環(huán)境、債務(wù)融資與投資不足——基于中小企業(yè)板上市公司的實(shí)證研究.pdf

1、中小企業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本動力，近年來，中小企業(yè)的數(shù)量不斷增加，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)越來越大，在增加就業(yè)、維護(hù)社會穩(wěn)定等方面都發(fā)揮了重大作用。國家對中小企業(yè)的未來發(fā)展與成長也越來越重視，頒布了許多能夠促進(jìn)我國中小企業(yè)發(fā)展的政策，并取得了一定的成效。然而，由于我國中小企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模較小，內(nèi)部管理不規(guī)范，技術(shù)裝備水平落后，市場競爭激烈等問題嚴(yán)重，其發(fā)展?fàn)顩r仍不容樂觀。投資行為在企業(yè)的生存發(fā)展中有著非常重要的作用，它不但影響企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)

2、營活動，還關(guān)系著企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。已有研究表明，我國中小企業(yè)普遍面臨著嚴(yán)重的融資約束問題，使得中小企業(yè)的投資不足問題比投資過度問題更為嚴(yán)重。債務(wù)融資是企業(yè)重要的融資方式之一，一方面可以降低中小企業(yè)面臨的融資約束，緩解投資不足，另一方面可能加重中小企業(yè)的委托代理問題，造成投資過度或投資不足。我國企業(yè)的債務(wù)融資來源主要是銀行借款和商業(yè)信用，按照債務(wù)融資期限，又可以分為長期負(fù)債和短期負(fù)債，不同來源、不同期限的債務(wù)融資對投資不足的影響也十分復(fù)雜。

3、因此，債務(wù)融資能否緩解中小企業(yè)的投資不足狀況？不同來源、不同期限的債務(wù)融資對投資不足有怎樣的影響？我國在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的特殊制度背景下，不同區(qū)域的金融生態(tài)環(huán)境發(fā)展不平衡，金融生態(tài)環(huán)境作為企業(yè)生存發(fā)展的重要外部治理因素，在不同的區(qū)域，金融生態(tài)環(huán)境的差異對企業(yè)的債務(wù)融資與投資不足之間的關(guān)系是否有影響？
　　針對以上問題，本文以2012-2015年的中小板上市公司為研究樣本，先對債務(wù)融資規(guī)模、債務(wù)融資來源、債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)與投資不足的關(guān)系進(jìn)行

4、研究，然后根據(jù)金融生態(tài)環(huán)境綜合指數(shù)將樣本劃分為金融生態(tài)環(huán)境好的樣本組和金融生態(tài)環(huán)境差的樣本組，對不同的金融生態(tài)環(huán)境下，債務(wù)融資規(guī)模、債務(wù)融資來源、債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)與投資不足之間的關(guān)系分別進(jìn)行了研究。經(jīng)過實(shí)證分析，本文發(fā)現(xiàn)：
　?。?）債務(wù)融資能夠緩解中小企業(yè)的投資不足狀況，從債務(wù)融資來源的角度看，銀行借款能夠緩解企業(yè)的投資不足狀況，商業(yè)信用不能緩解企業(yè)的投資不足狀況，從債務(wù)融資期限的角度看，長期負(fù)債不能緩解投資不足，短期負(fù)債能夠?qū)?/p>

5、企業(yè)的投資不足問題發(fā)揮緩解作用。
　?。?）進(jìn)一步研究金融生態(tài)環(huán)境與債務(wù)融資和投資不足之間的關(guān)系。相對于金融生態(tài)環(huán)境差的區(qū)域，在金融生態(tài)環(huán)境好的區(qū)域，債務(wù)融資對投資不足的緩解作用更好。從債務(wù)融資來源的角度看，在金融生態(tài)環(huán)境好的區(qū)域，銀行借款更能夠緩解企業(yè)的投資不足狀況，無論在金融生態(tài)環(huán)境好的區(qū)域，還是在金融生態(tài)環(huán)境差的區(qū)域，商業(yè)信用都不能緩解投資不足。從債務(wù)融資期限的角度看，在金融生態(tài)環(huán)境好的區(qū)域，短期負(fù)債對投資不足的緩解作用更好