家電行業(yè)2022年中期烏云背后的幸福線

1、1. 投資要點(diǎn)年初以來，國內(nèi)部分地區(qū)疫情反復(fù)中斷需求復(fù)蘇節(jié)奏，大宗原材料價(jià)格走高，家電行業(yè)經(jīng)營 表現(xiàn)有所承壓。當(dāng)前，家電行業(yè)的基本面壓力逐步減弱，國內(nèi)需求逐步復(fù)蘇，原材料價(jià)格開 始下行。而且，家電行業(yè)估值和基金重倉比例仍處于階段性底部，在各種風(fēng)險(xiǎn)因素已經(jīng)逐漸 price in 的情況下，基本面邊際改善，有望帶動(dòng)估值修復(fù)。當(dāng)前，值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)包括：? 盈利能力持續(xù)改善。目前銅、鋁、塑料等家電生產(chǎn)需要的主要原材料價(jià)格已開始逐步下 行。

2、根據(jù)我們測(cè)算，2022Q2 空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)成本指數(shù)分別 YoY-3%/-2%/-4%，成 本壓力已開始緩解?？紤]到家電行業(yè)均價(jià)較去年同期仍有所提升，而成本已低于去年同 期水平，我們推斷，家電售價(jià)和成本的漲幅剪刀差將推動(dòng)行業(yè)盈利能力明顯提升。? 國內(nèi)需求持續(xù)復(fù)蘇。全國疫情邊際緩和，物流配送有序恢復(fù)，疊加各地陸續(xù)發(fā)放消費(fèi)券 刺激消費(fèi)，全國消費(fèi)出現(xiàn)觸底回升的跡象，5 月社零總額同比增長 6.7%。展望后續(xù)，前 期因疫情被推遲的白電需求有

3、望找補(bǔ)回來，而且地產(chǎn)政策邊際回暖，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā) 力，國內(nèi)家電需求有望穩(wěn)步復(fù)蘇。? 人民幣貶值有望帶來業(yè)績彈性。 年 4 月 18 日至 6 月 24 日，美元兌人民幣即期匯率從 6.370 上升至 6.694，人民幣貶值幅度為 4.8%。經(jīng)我們測(cè)算，外銷收入和毛利率提 升對(duì) 年業(yè)績?cè)鏊倮畲蟮钠髽I(yè)，包括深康佳 A(81.1%)、哈爾斯(36.6%)、新寶股份(33.4%)。 匯兌收益對(duì)萊克電氣(21.1%)、 富佳股份(12.

4、0%)、 比依股份(11.9%) 2022年業(yè)績?cè)鏊俚睦畲?。有別于市場的觀點(diǎn)：部分投資者擔(dān)心家電消費(fèi)景氣走弱。但是，去年以來白電、廚電和小家電順利提價(jià)，說明行 業(yè)需求基本穩(wěn)定。最近終端零售數(shù)據(jù)的波動(dòng)，主要是受到疫情反復(fù)和物流配送等短期因素的 影響。后續(xù)，隨著各地疫情逐步得到控制，前期因疫情被推遲的家電需求有望找補(bǔ)回來。部分投資者擔(dān)心出口增速下行。我們認(rèn)為，出口訂單增長存在階段性壓力，但部分出口企業(yè) 外銷訂單調(diào)價(jià)效果正持續(xù)體現(xiàn)，盈利能

5、力處于修復(fù)通道。另外，近期人民幣匯率快速貶值也 將為出口型企業(yè)帶來業(yè)績彈性。長期來看，海外成熟市場的家電需求穩(wěn)定，中國家電龍頭持 續(xù)推動(dòng)品牌出海戰(zhàn)略，憑借產(chǎn)能、管理、資金等方面的優(yōu)勢(shì)，以及逐漸受到海外消費(fèi)者認(rèn)可 的品牌和品質(zhì)，家電行業(yè)出口規(guī)模在壓力期后將恢復(fù)增長趨勢(shì)。一些投資者對(duì)消費(fèi)券的刺激作用存疑。我們認(rèn)為，消費(fèi)券具有顯著的刺激消費(fèi)作用。根據(jù)北 京大學(xué)國家發(fā)展研究院林毅夫等人論文《我國消費(fèi)券的發(fā)放效果研究》中數(shù)據(jù)表明，2020 年上半

6、年各地消費(fèi)券核銷比率在 60%-70%，關(guān)聯(lián)消費(fèi)倍數(shù)在 3.5-17 倍左右。此外，我們從 新聞中整理了 2021 年 9 月至 年 3 月消費(fèi)券發(fā)放的情況。在有公開數(shù)據(jù)的 7 次消費(fèi)券 發(fā)放中， 核銷比例均值為 72%。 其中三次有公開的關(guān)聯(lián)消費(fèi)額數(shù)據(jù)， 平均關(guān)聯(lián)倍數(shù)為 14.6。 以上研究結(jié)果和公開數(shù)據(jù)表明，我國在疫后發(fā)放的消費(fèi)券對(duì)消費(fèi)有顯著的刺激作用。近期， 各地持續(xù)發(fā)放消費(fèi)券，且穩(wěn)增長政策接連落地，各地陸續(xù)開展綠色智能家電下鄉(xiāng)

7、和以舊換新 行動(dòng)，將持續(xù)提振家電產(chǎn)品的消費(fèi)恢復(fù)力度。高端家電產(chǎn)品持續(xù)受青睞。3 月以來，國內(nèi)部分地區(qū)疫情反復(fù)，消費(fèi)者居家時(shí)間延長，催化大容量、高端品質(zhì)家電需求。中怡康數(shù)據(jù)顯示，2022 年 1-5 月，冰箱、洗衣機(jī)、油煙機(jī)的高 價(jià)位段產(chǎn)品零售量同比增速明顯好于低價(jià)位段。另外，掃地機(jī)、洗地機(jī)、投影儀等新興產(chǎn)品 通過技術(shù)創(chuàng)新，智能化水平提升，實(shí)現(xiàn)用戶體驗(yàn)的優(yōu)化，亦收獲了較好的市場反饋。我們認(rèn) 為，后續(xù)家電產(chǎn)品高端化、智能化趨勢(shì)將持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)

8、發(fā)展，并有效提振行業(yè)需求。圖 7：冰箱線下分價(jià)位段零售量 YoY 圖 8：洗衣機(jī)線下分價(jià)位段零售量 YoY60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2021年 年1-4月50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2021年 年1-4月中怡康，注：橫軸單位：元/臺(tái)中怡康，注：橫軸單位：元/臺(tái)圖 9：油煙機(jī)線下分價(jià)位段零售量 YoY 圖 10：高端家電產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)120%

9、100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2021年 年1-4月中怡康，注：橫軸單位：元/臺(tái)公司官網(wǎng)，大宗原材料價(jià)格漲幅逐步縮窄，家電行業(yè)盈利剪刀差有望體現(xiàn)。目前銅、鋁、塑料等家電生產(chǎn)需要的主要原材料價(jià)格已開始逐步下行。截至 2022 年 6 月 24 日，LME3 個(gè)月銅期貨價(jià)、 LME3 個(gè)月鋁期貨價(jià)、 中塑指數(shù) YoY-11%、 +1%、 -6%， 2022Q2 期間均值 YoY-1%、 +21%、-5%。根據(jù)

10、我們測(cè)算，2022Q2 空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)成本指數(shù)分別 YoY-3%、-2%、-4%，成 本壓力已開始緩解?？紤]到家電行業(yè)均價(jià)較去年同期仍有所提升，而成本已低于去年同期水 平，我們推斷，家電售價(jià)和成本的漲幅剪刀差將推動(dòng)行業(yè)盈利能力明顯提升。100007000-100006000-70005000-60004000-50003000-40002500-30002000-25001500-20001000-1500800-100080013