家電行業(yè)深度分析：遲來的愛

1、1本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。遲來的愛遲來的愛【家電【家電先生算賬先生算賬】卷二：地產(chǎn)對空調(diào)銷售的影響卷二：地產(chǎn)對空調(diào)銷售的影響有多大有多大？■房地產(chǎn)滯后影響空調(diào)銷售，房地產(chǎn)滯后影響空調(diào)銷售，20172017年空調(diào)迎大年年空調(diào)迎大年：我們認(rèn)為，空調(diào)內(nèi)銷大約滯后于新建商品住宅銷售5個(gè)季度，新房引致的空調(diào)需求對空調(diào)內(nèi)銷的貢獻(xiàn)約30%~40%?？紤]到今

2、年北方高溫促進(jìn)空調(diào)銷售，渠道庫存仍處于合理水平，下半年房地產(chǎn)帶動(dòng)補(bǔ)庫存繼續(xù)，全年空調(diào)內(nèi)銷量有望破8000萬臺，對2018Q1的銷量也可以更加樂觀。■遲來多久？空調(diào)滯后于遲來多久？空調(diào)滯后于新房新房銷售約銷售約5個(gè)季度個(gè)季度：家電的購買滯后于新建商品房，主要是因?yàn)槠诜康慕环繒r(shí)間滯后（根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，近幾年全國新建商品住宅交易中期房面積占比77%~78%，且隨項(xiàng)目不同而有別）。消費(fèi)者本身的購買決策時(shí)間、家電自身庫存水平等也會影響家電對地

3、產(chǎn)的滯后期。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)規(guī)律，我們發(fā)現(xiàn)新房滯后約5個(gè)季度的增速曲線和空調(diào)內(nèi)銷增速在主要趨勢上表現(xiàn)較為一致。市場上一種流行的觀點(diǎn)認(rèn)為，家電滯后于地產(chǎn)大約3個(gè)季度，這與我們的研究結(jié)論存在2個(gè)季度之差，由此產(chǎn)生對下半年空調(diào)銷售走勢預(yù)判的預(yù)期差?！鰫塾卸嗌?？新房對空調(diào)內(nèi)銷貢獻(xiàn)愛有多深？新房對空調(diào)內(nèi)銷貢獻(xiàn)3~43~4成：新房交易引致需求是家電新增需求的主要構(gòu)成。我們測算，由新建商品住宅引致的新增需求在空調(diào)內(nèi)銷中占比30%~40%?！鲱A(yù)期差，預(yù)

4、期差，2017H2~20182017H2~2018Q1，房地產(chǎn)對空調(diào)的拉動(dòng)，房地產(chǎn)對空調(diào)的拉動(dòng)并沒有減弱并沒有減弱：如果按照市場當(dāng)前一種流行的觀點(diǎn)，即家電滯后于新房銷售大約3個(gè)季度，那么由于新房銷售增速高點(diǎn)出現(xiàn)在2016.04，推后來看，到2017Q2開始，新房對空調(diào)需求的拉動(dòng)作用將隨之減弱。我們則認(rèn)為并非如此，對應(yīng)2017.08~2018.03滯后5個(gè)季度的新房銷售增速高于滯后3個(gè)季度的場景，所以我們比之預(yù)期更樂觀些。新房單月銷售面積

5、持續(xù)保持同比正增長，就意味著最終對空調(diào)需求的絕對量也在不斷增長，房地產(chǎn)對空調(diào)需求的帶動(dòng)，將在接下來幾個(gè)季度里繼續(xù)發(fā)揮作用，因而雖然基數(shù)高了，但增速回落趨勢有望好于預(yù)期。參考地產(chǎn)滯后3個(gè)季度還是5個(gè)季度來預(yù)測接下來幾個(gè)月空調(diào)的銷售走勢結(jié)果有別：我們測算，如果按照新房滯后3個(gè)季度的增速走勢進(jìn)行判斷，預(yù)計(jì)2017.08~2017.12空調(diào)內(nèi)銷量YoY10%，2017全年內(nèi)銷量YoY31%，2018Q1內(nèi)銷量YoY7%；如果按照新房滯后5個(gè)季度

6、銷售走勢判斷，那么對應(yīng)2017.08~2017.12空調(diào)內(nèi)銷量YoY11%，2017全年內(nèi)銷量YoY40%，2018Q1內(nèi)銷量YoY5%。■投資投資建議建議：推薦空調(diào)龍頭格力電器（空調(diào)龍頭，渠道控制力強(qiáng)）、美的集團(tuán)（空調(diào)龍頭，小家電強(qiáng)勁，并購KUKA）、青島海爾（空調(diào)熱銷，高端品牌發(fā)力，整合GEA）和受益空調(diào)熱銷的上游零部件企業(yè)三花智控（空調(diào)制冷零配件龍頭，汽零業(yè)務(wù)注入）。同時(shí)建議關(guān)注海信科龍（家用空調(diào)熱銷，中央空調(diào)高增長）。■風(fēng)險(xiǎn)提示

7、：風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)下行超預(yù)期，原材料價(jià)格過快上漲的風(fēng)險(xiǎn)。Table_Title2017年08月28日家電家電Table_BaseInfo行業(yè)深度分析行業(yè)深度分析證券研究報(bào)告投資評級投資評級領(lǐng)先大市領(lǐng)先大市A維持評級維持評級Table_FirstStock首選股票首選股票目標(biāo)價(jià)目標(biāo)價(jià)評級評級000651格力電器48.29買入A000333美的集團(tuán)48.65買入A600690青島海爾17.25買入A002050三花智控18.80買入ATab

8、le_t行業(yè)表現(xiàn)行業(yè)表現(xiàn)資料來源：Wind資訊%1M3M12M相對收益相對收益1.725.074.30絕對收益絕對收益0.273.9910.47張立聰張立聰分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1450517070005zhanglc@.cn相關(guān)報(bào)告相關(guān)報(bào)告行業(yè)分析：當(dāng)少數(shù)派走向主流—是誰在用集成灶？20170827三四線七月YoY19%，仍在良性增長軌道【家電先生速遞】201707房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)點(diǎn)評20170815廚房里的革命【家電先生廚藝】卷

9、一：集成灶，集成了什么？20170813掀開空調(diào)的天花板【家電先生算賬】空調(diào)需求見頂了么201708103%3%9%15%21%27%33%201608201612201704家電滬深300行業(yè)深度分析家電3本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。1.核心核心觀點(diǎn)觀點(diǎn)通過歷史數(shù)據(jù)研究，我們發(fā)現(xiàn)空調(diào)銷售滯后于新建商品住宅銷售大約5個(gè)季度，新建商品住宅引致的空調(diào)

10、需求對空調(diào)內(nèi)銷的貢獻(xiàn)約30%~40%。就新房交付對空調(diào)需求的影響來看，2017H2~2018Q1，新房引致需求對空調(diào)內(nèi)銷的拉動(dòng)作用不是在減弱，而是在增強(qiáng)。新建商品房交易主要帶來家電的新增需求。如果市場上的房屋全部以現(xiàn)房進(jìn)行交易，那么判斷家電與房屋銷售的關(guān)系就變得相對簡單，但實(shí)際上我國的新房交易以期房為主。期房從預(yù)售到交付通常需要1~2年，因項(xiàng)目不同而有別，疊加消費(fèi)者本身購買家電的決策周期、家電自身渠道庫存等影響，給我們研究房地產(chǎn)與家電銷

11、售之間的關(guān)系造成了困難。我們通過觀察銷量增速和計(jì)量建模對比驗(yàn)證，得到了上述結(jié)論。有別于市場的觀點(diǎn)有別于市場的觀點(diǎn)就空調(diào)增速拐點(diǎn)和需求來說，對房地產(chǎn)滯后期的不同認(rèn)知將產(chǎn)生預(yù)期差。一種流行的觀點(diǎn)認(rèn)為，家電滯后于地產(chǎn)大約3個(gè)季度。由于新房銷售增速高點(diǎn)出現(xiàn)在2016.04，尤其是2016.10房地產(chǎn)行業(yè)重磅調(diào)控政策密集出臺后回落的更快，那么推后來看，從2017Q2開始，房地產(chǎn)對空調(diào)需求的拉動(dòng)作用將減弱。我們不認(rèn)可這種觀點(diǎn)：一方面，新房單月銷售面

12、積從2015年以來持續(xù)保持同比正增長，這意味著最終對空調(diào)的需求絕對量也在不斷增長，即總量上來看房地產(chǎn)對空調(diào)需求的拉動(dòng)作用并未減弱。另一方面，我們參考新房銷售滯后3個(gè)季度還是5個(gè)季度來預(yù)測2017.08~2018.03的空調(diào)銷售走勢結(jié)果有別。由于滯后5個(gè)季度的房地產(chǎn)銷售增速在2017.08~2018.03區(qū)間高于滯后3個(gè)季度的情景，所以如果按照新房滯后3個(gè)季度的增速走勢進(jìn)行判斷，我們預(yù)計(jì)2017.08~2017.12空調(diào)內(nèi)銷量YoY10%

13、，2017全年內(nèi)銷量YoY31%，2018Q1內(nèi)銷量YoY7%；如果按照新房滯后如果按照新房滯后5個(gè)季度銷售走勢判斷，那么對應(yīng)個(gè)季度銷售走勢判斷，那么對應(yīng)2017.08~2017.12空調(diào)內(nèi)銷空調(diào)內(nèi)銷量YoY11%，2017全年內(nèi)銷量全年內(nèi)銷量YoY40%，2018Q1內(nèi)銷量內(nèi)銷量YoY5%。圖1：從地產(chǎn)的從地產(chǎn)的滯后滯后影響角度影響角度，預(yù)測2017.08~2018.03空調(diào)空調(diào)銷售走勢銷售走勢資料來源：wind、安信證券研究中心注：