2022年5月宏觀經(jīng)濟(jì)月報(bào)

1、1 6 月出口金額當(dāng)月同比難以大幅下行， 行，6-12 月核心 核心 CPI 當(dāng)月同比大概率 概率不具備大幅上 幅上行的基礎(chǔ)1.1 6月制造業(yè)PMI大概率重返榮枯線之上， 實(shí)現(xiàn)GDP增速預(yù)期目標(biāo)需要加大政策力度5 月制造業(yè) PMI 與非制造業(yè) PMI 雙雙反彈，但是均處于榮枯線之下。5 月制造業(yè) PMI錄得 49.60，雖然較前值大幅上行 2.20 個(gè)百分點(diǎn)，且高于預(yù)期 0.70 個(gè)百分點(diǎn)，但是該數(shù)據(jù)還存在以下“

2、不足”之處：一是 5 月 49.60 的讀數(shù)依舊低于榮枯線，且連續(xù) 3 個(gè)月位于榮枯線之下，表明我國制造業(yè)在 5 月依舊處于收縮狀態(tài)，雖然收縮程度較 4 月明顯收窄；二是 5 月 49.60 的讀數(shù)低于本輪疫情爆發(fā)前的 2 月的 50.20， 表明疫情對(duì)制造業(yè)造成的沖擊尚未完全消退；三是 5 月 49.60 的讀數(shù)是 2005 年以來歷年同期次低值，僅高于 2019 年 5 月的

3、49.40，也就是說，5 月 49.60 的讀數(shù)遠(yuǎn)弱于季節(jié)性；四是從 5 個(gè)主要分項(xiàng)看，雖然 5 月新訂單、生產(chǎn)、從業(yè)人員、供貨商配送時(shí)間與原材料庫存指數(shù)分別較前值上行 5.60、5.30、 0.40、6.90、1.40 個(gè)百分點(diǎn)，但是分別錄得 48.20、49.70、47.60、44.10、47.90，均低 于榮枯線。從結(jié)構(gòu)的角度看，大中小型企業(yè)的制造業(yè) PMI 分別為 51.00、49.40、46.70，分

4、別較前值上行 2.90、1.90、1.10 個(gè)百分點(diǎn)。其中，大型企業(yè)反彈幅度最大，且重返榮枯線之上，進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間；中型企業(yè)連續(xù) 3 個(gè)月位于榮枯線之下；小型企業(yè)反彈幅度最弱，且自 2021 年 5 月以來持續(xù)在榮枯線之下運(yùn)行。5 月大型企業(yè)反彈幅度之所以最大，是因?yàn)?4月大城市疫情防控力度加大沖擊大型企業(yè)制造業(yè) PMI， 而在 5 月大城市疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的背景下，大型企業(yè)制造業(yè) PMI 相應(yīng)反彈。圖 1：5

5、 月制造業(yè) PMI 與非制造業(yè) PMI 雙雙反彈，但是均處于榮枯線之下（%）數(shù)據(jù)來源：WIND 英大證券研究所整理5 月非制造業(yè) PMI 為 47.80，雖然較前值大幅上行 5.90 個(gè)百分點(diǎn)，且高于預(yù)期 2.80 個(gè)百分點(diǎn)，但是該數(shù)據(jù)同樣存在以下“不足”之處：一是 5 月 47.80 的讀數(shù)依舊處于榮枯線4 月出口金額當(dāng)月同比錄得 3.90%，較前值大幅下行 10.70 個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng) 2020

6、 年 7 月以來新低。展望 5 月出口金額當(dāng)月同比，我們認(rèn)為大概率在 4 月的基礎(chǔ)上上行。這一判斷的依據(jù)有以下三點(diǎn)。第一，雖然 5 月新出口訂單 46.20 的讀數(shù)依舊較弱，但是畢竟較前值大幅上行 4.60 個(gè)百分點(diǎn)， 表明新出口訂單的收縮區(qū)間收窄， 出口需求出現(xiàn)邊際改善。 第二，從摩根大通全球制造業(yè) PMI 看，5 月錄得 52.40，較前值上行 0.10 個(gè)百分點(diǎn)，與此同時(shí)， 新訂單錄得 50.

7、90，較前值上行 0.40 個(gè)百分點(diǎn)。二者表明 5 月全球外需尚處于擴(kuò)張狀態(tài)。第三，4 月出口金額當(dāng)月同比大幅下行的主要原因是，上海等大城市疫情爆發(fā)，在封控的背景下長三角等地區(qū)的物流與產(chǎn)業(yè)鏈遭受沖擊，也就是說，供給因素等內(nèi)因是 4 月出口金額當(dāng)月同比下行的主因。5 月物流與產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈等得到修復(fù)，因此從供給的角度看，制約 4月出口金額當(dāng)月同比下行的不利因素得到緩解。其次我們來看內(nèi)需。5 月新訂單錄得 48.20，較

8、前值大幅上行 5.60 個(gè)百分點(diǎn)，在 5 大分項(xiàng)中的反彈強(qiáng)度僅次于供應(yīng)商配送時(shí)間，但是要看到，該讀數(shù)尚未修復(fù)至疫情前水平，不僅低于 2 月的 50.70，也低于 3 月的 48.80；5 月進(jìn)口指數(shù)錄得 45.10，雖然較前值上行2.20 個(gè)百分點(diǎn)，但是反彈幅度明顯弱于其他分項(xiàng)指標(biāo)，且為 2020 年 5 月以來次低值，表明 5 月我國內(nèi)需依舊較為疲弱。這一判斷也可以從 PMI 體系的其他分項(xiàng)來進(jìn)

9、行推斷。第一，從直接表征宏觀經(jīng)濟(jì)“三駕馬車”的 PMI 數(shù)據(jù)看：一是 5 月制造業(yè) PMI 錄得 49.60，雖然較前值大幅上行 2.20 個(gè)百分點(diǎn)，但是依舊位于榮枯線之下；二是 5 月服務(wù)業(yè) PMI 錄得 47.10，雖然較前值上行 7.10 個(gè)百分點(diǎn)， 但是處于歷史低位區(qū)間； 三是 5 月建筑業(yè) PMI 錄得 52.20，較前值下行 0.50 個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng) 2020 年 3 月以

10、來新低。以上三者從基本面表明 5 月我國的 內(nèi)需并不十分樂觀。第二，從 PMI 價(jià)格指標(biāo)看：一是 5 月制造業(yè)出廠價(jià)格指數(shù)為 49.50，較前值下行 4.90 個(gè)百分點(diǎn)，時(shí)隔 4 個(gè)月再次滑至榮枯線之下，進(jìn)入收縮區(qū)間；二是 5 月建筑業(yè)銷售價(jià)格為 51.50,較前值下行 1.70 個(gè)百分點(diǎn)， 創(chuàng)近 5 個(gè)月新低； 三是 5 月服務(wù)業(yè)銷售價(jià)格錄得 49.0，較前值上行 0.90 個(gè)百分點(diǎn)，但是

11、依舊位于榮枯線之下。以上價(jià)格指標(biāo)的走勢(shì)意味著，5 月內(nèi)需大幅上行概率較低。6 月大企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)大概率還將繼續(xù)上行，進(jìn)而拉動(dòng)生產(chǎn)指數(shù)上行。5 月生產(chǎn)指數(shù)為49.70，較前值上行 5.30 個(gè)百分點(diǎn)，雖然錄得近 3 個(gè)月新高，但是連續(xù) 3 個(gè)月位于榮枯線 之下， 表明 5 月我國生產(chǎn)依舊承壓。 分企業(yè)規(guī)模看， 大中小型企業(yè)的生產(chǎn) PMI 分別為 52.50、 48.90、44.90，分別較前值上行 7.30、4

12、.40、2.40 個(gè)百分點(diǎn)。受上海等大城市停工停產(chǎn)以及社區(qū)封控的影響， 4 月大企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)時(shí)隔 6 個(gè)月跌至榮枯線之下， 但是 5 月又快速反彈至榮枯線之上?？紤]到 6 月 1 日上海全面解封，以及北京在 6 月進(jìn)一步分區(qū)分級(jí)動(dòng)態(tài)實(shí)施社會(huì)面防控措施，預(yù)計(jì) 6 月大企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)大概率還將繼續(xù)上行，進(jìn)而拉動(dòng)生產(chǎn)指數(shù)上行。從高頻數(shù)據(jù)看，除了汽車輪胎開工率環(huán)比與同比均下行之外，高爐開工率與焦化企業(yè)開工率環(huán)比與同比均