中國企業(yè)的戰(zhàn)略性私募之路

1、中國企業(yè)的戰(zhàn)略性私募之路 中國企業(yè)的戰(zhàn)略性私募之路著名財(cái)經(jīng)新聞人胡舒立不久前在《財(cái)經(jīng)》雜志撰文，提出了“大型國有企業(yè)應(yīng)該先做私募手術(shù)再上市集資”的思路。我認(rèn)為，這個(gè)思路不僅僅適用于國有企業(yè)，同樣也適用于民營和私有企業(yè)；不僅僅適用于大型企業(yè)，也適用于虎視眈眈盯著香港創(chuàng)業(yè)板的中小型企業(yè)。嚴(yán)格來說，舒立和我所大力倡導(dǎo)的“私募”并不是原有意義上的私募。在美國，私募（private placement）是相對于公募（public offering

2、）而言的，私募的對象是“合格的機(jī)構(gòu)投資人”，主要包括保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司等金融投資者，私募的載體也包括股票、債券、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式。而我們所說的私募，更多的是指通過非公共市場的手段定向引入具有戰(zhàn)略價(jià)值的股權(quán)投資人。因此，為了區(qū)別，不妨把我們所倡導(dǎo)的私募稱為“戰(zhàn)略性私募”。區(qū)別于普通私募戰(zhàn)略性私募對今天的中國企業(yè)具有重要的意義，我們可以分兩個(gè)層面進(jìn)行分析，第一個(gè)層面是相對于不私募而直接上市，第二個(gè)層面是相對于面向金融投資人的普通私募

3、。在第一個(gè)層面上，戰(zhàn)略性私募的意義主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。首先，戰(zhàn)略性私募可以幫助企業(yè)改善股東結(jié)構(gòu)，同時(shí)建立起有利于上市的治理結(jié)構(gòu)、監(jiān)管體系、法律框架和財(cái)務(wù)制度。無論是對于背負(fù)著沉重歷史枷鎖的國有企業(yè)還是對于背負(fù)著“原罪”的私有企業(yè)，這一點(diǎn)都至關(guān)重要。其次，戰(zhàn)略性私募可以幫助企業(yè)比較好地解決員工激勵(lì)問題，這里還應(yīng)該說明，戰(zhàn)略性私募并不一定完全排斥金融投資人。企業(yè)完全可以考慮在引入戰(zhàn)略投資人的基礎(chǔ)上同時(shí)引入金融投資人。當(dāng)然，這要經(jīng)過戰(zhàn)略投

4、資人的同意，不是所有的戰(zhàn)略投資人都愿意在自己進(jìn)入一家企業(yè)的時(shí)候讓金融投資人順路搭車。企業(yè)在選擇戰(zhàn)略性私募投資人的時(shí)候，固然可以開始考慮未來上市的問題——不同的目標(biāo)市場可能需要不同的戰(zhàn)略投資人，反過來引入不同的戰(zhàn)略投資人也可能會對未來公共市場的選擇帶來一定的限制。但是總的來講，我們不建議企業(yè)過早地為這個(gè)問題殫精竭慮，費(fèi)盡思量。企業(yè)應(yīng)該選擇更加有助于自己業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略投資人，企業(yè)通過戰(zhàn)略性私募讓自己發(fā)展成為一家更具有規(guī)模和價(jià)值的企業(yè)才是最重

5、要的。要知道，把一家企業(yè)做出價(jià)值來是比較難的，把一家有價(jià)值的企業(yè)通過結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)做成符合某一特定市場要求的企業(yè)是相對容易的。前者需要的是真正一流的企業(yè)家，后者有好的法律和財(cái)務(wù)顧問就足夠了。從商業(yè)利益的角度講，在大多數(shù)情況下首輪戰(zhàn)略性私募出讓股份的比例原則上不應(yīng)該超過“完全稀釋”后的 30%。但是由于戰(zhàn)略投資人的背景和目的，他們有時(shí)會提出控股的要求。解除失掉控股權(quán)的恐懼中國的企業(yè)家對控股權(quán)普遍非常敏感，甚至把它上升到民族利益和個(gè)人情感的高度。