黃金還是一種避險(xiǎn)資產(chǎn)嗎

1、2020 年以來，伴隨新冠肺炎疫情在全球暴發(fā)，國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈震蕩，金融資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了大幅波動(dòng)。黃金也同樣如此，3 月中旬，國(guó)際黃金價(jià)格在短短的一周內(nèi)曾出現(xiàn)了近 15%的跌幅，避險(xiǎn)功能似乎“失靈”。黃金還是一種避險(xiǎn)資產(chǎn)嗎？本次黃金價(jià)格大幅波動(dòng)，表象上與 2008 年金融危機(jī)期間黃金價(jià)格走勢(shì)相似，但其產(chǎn)生的內(nèi)在機(jī)理和演繹模式卻不同。理論上，影響黃金價(jià)格的因素很多，作用機(jī)理也十分復(fù)雜。但此次引起黃金價(jià)格大幅波動(dòng)的主因并非傳統(tǒng)供需、地緣政治等

2、因素，而是由疫情引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)停滯及其悲觀預(yù)期下宏觀政策系列反映所致。3 月中旬，受全球金融市場(chǎng)劇烈震蕩、金融資產(chǎn)指數(shù)化走勢(shì)趨同、強(qiáng)勢(shì)美元被金融市場(chǎng)放大、油價(jià)暴跌等多重因素疊加和共振，黃金價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，避險(xiǎn)功能“失靈”。但如果從較長(zhǎng)時(shí)間看，黃金仍具有較強(qiáng)避險(xiǎn)功能，尤其在當(dāng)前全球貨幣政策和財(cái)政政策前所未有大幅度和全方位的刺激、救助背景下，黃金的避險(xiǎn)功能將會(huì)逐步顯現(xiàn)。本輪黃金價(jià)格大幅波動(dòng)的主要原因 本輪黃金價(jià)格大幅波動(dòng)的主要原因3 月后

3、，隨著疫情在歐美暴發(fā)，國(guó)際黃金價(jià)格從最高 1702.56 美元/盎司，急速下跌最低至 1450.98 美元/盎司，跌幅 14.78%。之后出現(xiàn)快速反彈，4 月 10 日達(dá)1689 美元/盎司，漲幅為 16.06%（見圖 1）。本輪黃金價(jià)格大幅波動(dòng)的主要原因有如下幾點(diǎn)。歐美疫情暴發(fā)導(dǎo)致金融資產(chǎn)整體下跌 歐美疫情暴發(fā)導(dǎo)致金融資產(chǎn)整體下跌據(jù)世界衛(wèi)生組織 4 月 10 日新冠肺炎疫情報(bào)告，全球新冠肺炎確診病例超 152 萬例。多數(shù)國(guó)家采用了“封

4、城”管控模式，使世界經(jīng)濟(jì)短期停擺，中長(zhǎng)期負(fù)面。人是生產(chǎn)力中最活躍的因素，當(dāng)生命和健康受到威脅的時(shí)候，對(duì)工作和財(cái)富的需求受到極大抑制。新冠肺炎疫情對(duì)生產(chǎn)力中“人”這個(gè)最活躍的要素造成了危害，致使實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到非常嚴(yán)重的打擊，企業(yè)停業(yè)、市場(chǎng)急速萎縮，全球范圍內(nèi)交通運(yùn)輸、住宿、餐飲、批發(fā)零售、文化、體育、娛樂業(yè)等實(shí)體產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)“斷崖式下跌”。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危機(jī)傳導(dǎo)聚集到金融市場(chǎng)放大后，引起大宗商品價(jià)格、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)全球金融市場(chǎng)交易量巨大的大宗商

5、品 CRB 指數(shù)期貨等金融交易產(chǎn)品中將黃金作為商品（忽視了黃金的貨幣屬性），黃金和原油等大宗商品捆綁在一起。當(dāng)原油等大宗商品價(jià)格大幅下跌，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降時(shí)，投資者會(huì)賣出代表大宗商品的 CRB指數(shù)等金融產(chǎn)品。由于各種商品在 CRB 指數(shù)中按比例捆綁，黃金也同其他資產(chǎn)一起遭到無差別拋售。同樣，黃金也已被廣泛用于構(gòu)建各種投資資產(chǎn)組合，使得黃金在金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)，出現(xiàn)與金融資產(chǎn)走勢(shì)同步波動(dòng)的現(xiàn)象。黃金進(jìn)入指數(shù)化產(chǎn)品造成了其在國(guó)際金融市場(chǎng)

6、風(fēng)險(xiǎn)上升初期出現(xiàn)避險(xiǎn)功能“失靈”現(xiàn)象。然而，這種捆綁是人為指數(shù)化和資產(chǎn)配置造成的。畢竟，黃金不同于工業(yè)類大宗商品和普通金融資產(chǎn)，當(dāng)流動(dòng)性危機(jī)沖擊高峰過后，黃金的避險(xiǎn)功能會(huì)被市場(chǎng)重新逐步激活。強(qiáng)勢(shì)美元被金融市場(chǎng)放大 強(qiáng)勢(shì)美元被金融市場(chǎng)放大美元指數(shù)是影響金價(jià)的重要因素。長(zhǎng)期來看，美元指數(shù)與金價(jià)負(fù)相關(guān)，在金融市場(chǎng)流動(dòng)性極度緊張的時(shí)候，這種負(fù)相關(guān)性被放大。受新冠肺炎疫情及美股下跌影響，美元指數(shù) 2 月下旬出現(xiàn)了短暫下跌，3 月 9 日美股第一次

7、熔斷，創(chuàng)下兩年低點(diǎn)后，市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，美元指數(shù)開始暴漲，至 3 月 20 日飆升至近 3 年新高的 103.01點(diǎn)。黃金價(jià)格走勢(shì)與美元相反，3 月 9 日后一反之前的上升趨勢(shì)，開始迅速下跌，黃金價(jià)格與美元指數(shù)的負(fù)相關(guān)性被明顯放大。當(dāng)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)，投資者面對(duì)巨大不確定的市場(chǎng)，極端行情頻繁出現(xiàn)造成市場(chǎng)恐慌。美元作為金融市場(chǎng)財(cái)富基準(zhǔn)，無疑成為對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的最佳工具。進(jìn)入 3月，美聯(lián)儲(chǔ)兩次非常規(guī)降息出乎市場(chǎng)預(yù)料，在投資者拋售一切可拋資產(chǎn)(

8、包括股票、債券甚至黃金)換取美元。美國(guó)股市的高杠桿特點(diǎn)導(dǎo)致本輪美元暴跌過程中很多資金面臨爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，急需流動(dòng)性。美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)釋放的流動(dòng)性集中于銀行端。然而，美國(guó)的銀行受限于沃爾克規(guī)則，既無法從事自營(yíng)性質(zhì)的投資業(yè)務(wù)，也無法擁有、投資或發(fā)起對(duì)沖基金和私募基金，導(dǎo)致銀行獲得的流動(dòng)性難以順暢進(jìn)入股市。加之，程序交易與金融衍生品在極端行情下，加劇了美元計(jì)價(jià)的產(chǎn)品爆倉(cāng)強(qiáng)平，導(dǎo)致美元流動(dòng)性進(jìn)一步下降。金融市場(chǎng)流動(dòng)性緊張出現(xiàn)“現(xiàn)金為王”的局面。投資者青睞