私募股權基金退出機制的法律研究.pdf

1、私募投資作為高風險、高回報的投資行為，其成功的前提條件是股權及時變現(xiàn)。因此私募股權基金的退出是私募投資存在和發(fā)展必不可少的條件，而順暢的退出渠道是實現(xiàn)私募投資高額收益的安全保障，是私募投資成敗的關鍵。由于當前我國資本市場不完善，不存在真正意義上的二板市場，針對私募股權基金發(fā)展的法律、法規(guī)還很不健全，這使得我國私募股權基金的退出渠道不通暢，在很大程度上影響了我國私募股權基金的發(fā)展。因此，筆者認為對私募股權基金退出機制的研究分析將有助于更好

2、地發(fā)展我國的私募股權基金，從而更好地服務于經(jīng)濟發(fā)展。本文從私募基金的制度解析及私募股權基金退出的必要性入手，結合案例通過對上市、出售、破產(chǎn)清算三種主要退出方式的比較分析以及借鑒美國、德國和我國臺灣地區(qū)的相關經(jīng)驗與教訓，立足我國國情，著重探討當前我國私募股權基金退出所面臨的法律障礙，分析我國私募股權基金退出機制中存在的法律障礙，并從建立完善的法律法規(guī)體系、構建多層次的資本市場體系、建立完善的配套制度等層面完善我國私募股權基金退出機制提出了

3、相關建議。文章分為五個部分： 第一部分是對私募基金相關知識的介紹和梳理，首先介紹了私募基金的概念和分類，并通過私募基金與公募基金、非法集資和亂集資的比較辨析，對私募基金的運行模式和功能的闡述，進一步明確了私募基金的內(nèi)涵和外延，然后對私募股權基金的概念和組織模式類型進行了簡單介紹，使我們對私募股權基金有一個多角度的、全面的了解。為后來的研究做好知識儲備和理論鋪墊。 第二部分在厘清概念的基礎上，本文進而對私募股權基金的退出機

4、制進行了比較分析。首先從退出在私募股權基金運行中的重要性的角度強調(diào)了私募股權基金從所投資企業(yè)退出的必要性：私募股權基金本身特點所決定；投資者實現(xiàn)投資收益的需要；私募資本循環(huán)的需要。然后，詳細的介紹了私募股權基金退出的三種主要退出方式：上市(包括首次公開發(fā)行股票上市和借殼上市)，出售(包括并購、股權回購、產(chǎn)權交易和柜臺交易四種)和破產(chǎn)清算。 第三部分是域外私募股權基金退出機制的比較法分析。世界各國具有代表性的金融體制主要有兩種：分

5、別是以美國為代表的市場導向型金融體制和以德國為代表的銀行導向型金融體制。不同的金融體制決定了他們的私募股權基金具有各自不同的退出機制和側重點：美國由于其市場導向型金融體系，主要通過直接融資為企業(yè)提供所需要的資金，對法律制度的依賴性較強，其私募股權基金的退出機制非常健全，以首次公開發(fā)行為主要方式；而德國由于其全能銀行為主體的金融體系的特點，場外交易市場的發(fā)展長期被壓抑，通常很難自然的得到充分發(fā)展，因此德國的退出方式以回購為主。我國臺灣地區(qū)

6、根據(jù)自身條件大膽創(chuàng)新，建立了一套適合自己的退出機制。以上三個國家和地區(qū)的私募股權基金退機制都有一些值得我們學習和借鑒的地方。最后筆者通過比較總結出了幾點啟示，供我們吸收和借鑒。 第四部分對我國目前私募股權基金退出機制的現(xiàn)狀進行了分析：首先，缺乏健全的制度和法律法規(guī)。我國還沒有出臺專門以私募股權基金為調(diào)整對象的法律，而與私募投資有關的一些法律法規(guī)目前仍存在不利于建立私募股權基金退出機制的條款；其次，我國尚未建立起像美國那樣的發(fā)達的

7、、多層次的資本市場，私募股權基金退出缺乏相應的的資本市場體系的支持。主要表現(xiàn)在：境內(nèi)主板上市困難，創(chuàng)業(yè)板市場尚未推出，中小企業(yè)板對私募股權基金退出潛力有待發(fā)揮；我國的場外交易市場沒有發(fā)揮應有的作用，區(qū)域性產(chǎn)權交易市場的退出作用有限；我國拍賣市場的不發(fā)達限制了破產(chǎn)清算退出方式的發(fā)展；最后，影響私募股權基金退出的相關外部環(huán)境機制不完善：為私募股權基金提供服務的專門人才缺乏，同時，相應的中介機構的服務質(zhì)量也有待提高。 第五部分為“中國